核心观点：
　　公司发布23年半年报，23H1实现营收93.25亿元，同比-42.93%，归母净利44.26亿元，同比-53.53%；其中23Q2营收44.68亿元，同比45.58%，环比-7.99%，归母净利15.15亿元，同比-70.94%，环比47.95%，业绩下滑系硅料新增产能释放，供需扭转价格大幅下跌所致。
　　硅料以价换量实现去库，大幅降价导致盈利下滑。产销方面，23H1公司多晶硅产量7.92万吨，同比+18.66%，其中23Q2产/销量4.53/5.15万吨，同比+28.25%/37.3%,环比+33.85%/103.89%，主要系：1.内蒙古一期10万吨多晶硅项目爬产顺利；2.Q2公司以价换量积极消化一季度0.86万吨硅料库存，上半年新疆基地接近满销；同时，高品质硅料也保证了公司去库策略的顺利执行。23H2公司将分段完成例行检修，预计Q3产量5.5-5.7万吨，全年产量19.3-19.8万吨。盈利方面，23Q2公司硅料不含税售价86.35元/kg，同比-60.45%，环比-54.65%；单位成本50.34元/kg，同比-0.61%，环比-5.82%；我们测算23Q2公司硅料单吨净利2.94万元，同比-78.74%，环比-74.46%。
　　 N型料赋能全新增长动力，延伸布局工业硅及半导体硅实现多元发展。N型电池加速放量带动N型硅料需求提升及溢价凸显，根据硅业分会，23年6月28日至8月2日期间，N型硅料较致密料平均溢价达0.94万元/吨。当前公司已实现N型硅料批量销售，有望赋能销售溢价及出货动能。此外，公司包头一期10万吨多晶硅项目已建成达产，1000吨半导体硅项目将于Q3投产；公司布局工业硅可保障原料供应并提升盈利，拓展有机硅及半导体硅可降低对光伏行业的业务依赖，未来有望晋升为一体化+多元化硅料强企。
　　盈利预测与投资建议。预计23-25年归母净利66/44/51亿元，给予23年15倍PE，对应合理价值45.99元/股，给予“买入”评级。
　　风险提示。政策及装机需求不及预期，产业链价格波动及市场竞争风险

研究报告全文：TablePage中报点评电力设备证券研究报告大全能源TableTitle688303SH公司评级TableInvest买入当前价格3988元硅料以价换量去库N型料品质优势凸显合理价值4599元前次评级买入TableSummary核心观点报告日期2023-08-18公司发布23年半年报23H1实现营收9325亿元同比-4293归相对市场TablePicQuote表现母净利4426亿元同比-5353其中23Q2营收4468亿元同比-4558环比-799归母净利1515亿元同比-7094环比-108221022122202230423062308234795业绩下滑系硅料新增产能释放供需扭转价格大幅下跌所致-6硅料以价换量实现去库大幅降价导致盈利下滑产销方面23H1公-13司多晶硅产量792万吨同比1866其中23Q2产销量453515-20万吨同比2825373环比338510389主要系1内蒙-27古一期10万吨多晶硅项目爬产顺利2Q2公司以价换量积极消化一-33季度086万吨硅料库存上半年新疆基地接近满销同时高品质硅料大全能源沪深300也保证了公司去库策略的顺利执行公司将分段完成例行检修23H2预计Q3产量55-57万吨全年产量193-198万吨盈利方面23Q2分析师TableAuthor陈子坤公司硅料不含税售价8635元kg同比-6045环比-5465单位SAC执证号S0260513080001成本5034元kg同比-061环比-582我们测算23Q2公司硅010-59136690料单吨净利294万元同比-7874环比-7446chenzikungfcomcnN型料赋能全新增长动力延伸布局工业硅及半导体硅实现多元发展分析师纪成炜N型电池加速放量带动N型硅料需求提升及溢价凸显根据硅业分会SAC执证号S026051806000123年6月28日至8月2日期间N型硅料较致密料平均溢价达094SFCCENoBOI548万元吨当前公司已实现N型硅料批量销售有望赋能销售溢价及出021-38003594货动能此外公司包头一期10万吨多晶硅项目已建成达产1000吨jichengweigfcomcn半导体硅项目将于投产公司布局工业硅可保障原料供应并提升盈Q3请注意陈子坤并非香港证券及期货事务监察委员会的注利拓展有机硅及半导体硅可降低对光伏行业的业务依赖未来有望晋册持牌人不可在香港从事受监管活动升为一体化多元化硅料强企盈利预测与投资建议预计23-25年归母净利664451亿元给予23相关研究TableDocReport年15倍PE对应合理价值4599元股给予买入评级大全能源688303SH业2022-11-04风险提示政策及装机需求不及预期产业链价格波动及市场竞争风险绩符合预期硅料盈利维持高位盈利预测TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1083230940147901470415779联系人TableContacts张芷菡021-38003636增长率13221856-522-0673zhangzhihangfcomcnEBITDA百万元737623163912272478396归母净利润百万元572419121655444455090增长率44862341-657-322145EPS元股297895307208238市盈率PE2084533130119181675ROE3484201479194EVEBITDA1557338726916721数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明17TablePageText大全能源中报点评一盈利预测和投资建议大全能源作为多晶硅料国内第一梯队企业2023年硅料产量将达到193-198万吨当前光伏行业装机市场空间不断扩张随着公司多晶硅产能进一步扩张以及在工业硅和半导体硅料的提前布局扩产有望晋升为一体化多元化硅料强企基于公司和行业的发展情况对其盈利预测做出如下核心假设核心假设1我们预计2023-2025年公司多晶硅销量192830万吨23年以来硅料新增产能集中落地供需格局扭转导致硅料价格回落预计2023-2025年多晶硅平均价格含税分别为8866万元吨受2023-2024年多晶硅平均价格含税下滑影响我们预计2023-2024年公司多晶硅毛利率分别为5439毛利率呈下降趋势随着2025年多晶硅供应过剩局面逐步缓解硅料价格止跌企稳同时公司工业硅产能建成投产原材料成本进一步下降单吨生产成本随着产能扩张持续摊薄预计2025年多晶硅毛利率将回暖至422副产品毛利率维持在90各类费用率无显著变化基于以上假设我们认为在短期公司持续以价换量出清库存长期随着工业硅产能建成投产公司具备成本优势的情况下预计公司2023-2025年归母净利润为65544445509亿元同比-657-322145对应EPS为307208238元股对应PE为1301X1918X1675X平价上网时代开启后光伏行业增长将由政策驱动转变为内生需求驱动行业发展确定性更高有望迎来估值水平提升公司持续推进技术攻关和管理提效积极扩产抢占市场占有率同时纵向扩产工业硅保障原料供应降低成本横向布局半导体和有机硅料降低对光伏单一产业的依赖由于光伏硅料价格从2023年初开始逐步回落预计2024-2025年价格维持稳定考虑公司作为硅料环节品质最高的企业之一有望凭借硅料品质以及现金流优势穿越周期因此我们给予公司2023年15倍PE估值对应合理价值4599元股给予买入评级表1公司分业务拆分单位亿元20222023E2024E2025E多晶硅业务收入3076147314631571增长率1851-521-0773成本778680989309106毛利2298792570660毛利率747538390420副产品收入183060070070增长率3315-67316700成本006006007007毛利18050606识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明27TablePageText大全能源中报点评毛利率969901901901合并收入3094147914701578增长率1857-522-0673成本779682894911毛利2315797577667毛利率748539392422数据来源Wind广发证券发展研究中心表2可比公司估值EPS元股PE估值水平股价总市值公司代码公司名称行业元股亿元2022A2023E2024E2022A2023E2024E600438SH通威股份光伏3245146089614469437528692742601865SH福莱特光伏322069543115129170281224991892数据来源Wind广发证券发展研究中心备注股价为23年8月18日收盘价盈利预测来自Wind一致预测识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明37TablePageText大全能源中报点评二风险提示一产业链价格大幅波动风险近年来光伏行业快速发展但受产业链产能错配影响部分环节产品供给紧张产品尺寸规格快速变化产品价格大幅波动对企业供应链管理造成压力二政策及装机需求不及预期风险光伏行业受益于国家产业政策推动若未来我国光伏产业政策出现重大调整可能对行业产生影响同时海外部分国家对光伏发电仍有鼓励政策若相关政策出现变化可能对光伏装机需求造成一定影响三市场竞争风险受光伏需求快速增长预期拉动近年来产业链各环节产能扩张规模较大企业资本竞争资源竞争人才竞争渠道竞争进一步加剧若公司不能继续保持较强的竞争优势将面临市场份额下降的风险识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明47TablePageText大全能源中报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产1234833656263522882536311经营活动现金流2644153671012057116958货币资金458623803191201898324836净利润572319121655444455090应收及预付30601210215634113643折旧摊销502722149018472128存货21241230663869886营运资金变动-3670-46322095-596-276其他流动资产25787413441255636946其它89156-181415非流动资产1012418609231852607123943投资活动现金流-3586-6943-7141-5841-1108长期股权投资44444资本支出-1897-8523-5625-4748-15固定资产61369107133271614017708投资变动-17001700-1100-1100-1100在建工程36887421732073933697其他10-120-41677无形资产257554554554554筹资活动现金流510510650-7663-74其他长期资产391523198019801980银行借款3151200-65-111资产总计2247252265495375489660254股权融资61041094520800流动负债51145534384247565024其他-1314-1495-7806-7-7短期借款185213148147158现金净增加额416219074-4683-1385854应付及预收1451986123116141772期初现金余额4234585236591897618839其他流动负债34784336246329963094期末现金余额458523659189761883924692非流动负债8901189106510651065长期借款00000应付债券00000其他非流动负债8901189106510651065负债合计60046723490758226089股本19252137213721372137资本公积611317011172191721917219主要财务比率留存收益842726393252522969734787至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益1646645542446304907554165成长能力少数股东权益30000营业收入增长13221856-522-0673负债和股东权益2247252265495375489660254营业利润增长44902340-658-321145归母净利润增长44862341-657-322145获利能力利润表单位百万元毛利率657748539392422至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率528618443302323营业收入1083230940147901470415779ROE3484201479194营业成本37207789681589379113ROIC3514181459498营业税金及附加98417134133143偿债能力销售费用46677资产负债率26712999106101管理费用105248148166181净负债比率365148110119112研发费用4267596671流动比率241608686606723财务费用155-79-49190302速动比率195581657576693资产减值损失00000营运能力公允价值变动收益160000总资产周转率069083029028027投资净收益107777应收账款周转率营业利润674422527769652255981存货周转率30446472011671039营业外收支-16-68-15-15-15每股指标元利润总额672822459768152105966每股收益297895307208238所得税100433391128765876每股经营现金流17533净利润572319121655444455090每股净资产8552131208822962534少数股东损益-10000估值比率归属母公司净利润572419121655444455090PE2084533130119181675EBITDA737623163912272478396PB724224191174157EPS元297895307208238EVEBITDA1557338726916721识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明57TablePageText大全能源中报点评广发新能源和电力设备研究小组TableResearchTeam陈子坤首席分析师5年产业经验10年证券从业经验2013年加入广发证券发展研究中心目前担任电力设备与新能源行业首席分析师历任有色行业资深分析师环保行业联席首席分析师纪成炜联席首席分析师ACCA会员毕业于香港中文大学西安交通大学2016年加入广发证券发展研究中心陈昕资深分析师毕业于清华大学北京大学曾就职于国家电网公司信达证券2022年加入广发证券发展研究中心张玲高级研究员毕业于加拿大英属哥伦比亚大学曾就职于银河证券工银瑞信2022年加入广发证券发展研究中心曹瑞元资深分析师毕业于复旦大学2021年加入广发证券发展研究中心李靖资深分析师毕业于美国西北大学华中科技大学2020年加入广发证券发展研究中心蒋淑霞高级分析师毕业于香港大学南京大学2020年加入广发证券发展研究中心朱北岑高级研究员毕业于华东政法大学2022年加入广发证券发展研究中心张芷菡高级研究员毕业于新加坡南洋理工大学中山大学2021年加入广发证券发展研究中心高翔高级研究员毕业于新加坡国立大学2022年加入广发证券发展研究中心左净霭研究员毕业于香港中文大学2022年加入广发证券发展研究中心陈宇泽研究员毕业于清华大学2023年加入广发证券发展研究中心黄思悦研究员毕业于北京大学中山大学2023年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明67TablePageText大全能源中报点评本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明77