事件：10月31日国家统计局发布10月中国采购经理指数运行情况。10月制造业/服务业/建筑业PMI均有所回落，录得49.5/50.1/53.5，环比上月下降0.7/0.8/2.7。制造业降至收缩区间，景气水平有所下降；综合PMI录得50.7，环比下降1.3。
　　制造业：需求仍然承压，价格回落。1）制造业季节性回落到荣枯线以下，复苏改善态势有所放缓，生产经营活动预期、产成品库存小幅上行，大型企业仍处于景气区间，中小型企业有所回落。2）生产端仍在扩张区间，但需求端出现季节性承压，考虑假期提前释放需求因素，PMI进口和新出口订单有所回落，大、中型企业新订单指数均出现下滑，小型企业有所改善。3）制造业PMI产成品库存上行，但原材料库存小幅下行，企业采购意愿下降。4）近期部分大宗商品价格下行，再加上内需和外需环境仍待进一步改善，价格指数双双回落，与原材料购进价格相比，出厂价格回落幅度较小，10月份PPI同比跌幅可能有所扩大。5）从行业上看，与上个月相比，位于景气度区间的行业有所减少，原材料加工业下行趋势明显，中游装备制造业表现相对较好。
　　非制造业：服务业和建筑业PMI均出现回落。1）非制造业景气度较9月有所回落，尽管仍处于荣枯线以上，但整体居于历史水平以下。2）就市场需求和预期而言，新订单和业务活动预期均回落。3）9月以来政府出台了多项利好房地产行业的政策，但房地产市场整体观望情绪仍然较浓，后续政策落实效果仍有待观察。
　　结论：本月双节假期效应明显制约制造业企业生产发力，但更重要的是需求恢复斜率相对较低导致“供大于求”的困境并没得到较好缓解，原材料价格和出厂价格双双回落。目前积极财政的做法一定程度上能有效提振企业生产信心，为企业带来较大规模的需求订单。往后看，服务业已出现超季节性回落，围绕历史均值继续上下波动的概率较大，对于制造业来说，11月PMI季节性环比修复方向较为确定，有望重回枯荣线以上。
　　风险提示：内需恢复速度低于预期。