本周行情回顾：本周宏观情绪改善叠加产业矛盾有所缓解，黑色系呈现触底反弹态势，原料涨幅更甚。宏观层面，周二释放大量利好传言，后1万亿特别国债被证实，改善年底前基建投资；另外仍有宏观政策配套出台的预期存在。产业层面，铁水产量止降回升，略超市场预期，原料整体表现依旧强势，减产幅度不及预期，部分成材品种高库存现象继续改善。
　　铁矿：本周铁水产量有所回升，铁水减产速度缓慢且短期内并不及预期，主要受到实际钢厂盈利情况与数据有出入的影响。同时本周成材尤其是热卷的数据超预期，需求消化掉了部分供应增量，要好于原本认为靠减产消化高库存的假设，因此我们认为不必对铁水减产的中值过于悲观。但同时中板及钢坯的需求确有回落，因此铁水最终仍需减产缓解成材库存矛盾。因此，我们维持本轮铁水减产的终值将落入235-240区间内的看法。综合来看，盘面近期或逐步从负反馈落地切换至负反馈不及预期的逻辑中，再叠加宏观政策利好的出台，铁矿受自身供应弹性偏小以及需求端韧性仍可期的影响，反弹幅度较成材而言更大。铁矿平衡位大约在235-238区间内，也即本轮减产后铁矿累库幅度依然较为有限，或至1.2亿吨以上，难以改变现阶段紧平衡格局。综合来看，预计本轮减产难以改变铁矿紧平衡局面。
　　钢材：螺纹方面，本周受铁水成本大幅上涨及废钢价格表现弱势的影响，电炉利润大幅修复，本周螺纹复产以短流程复产为主。目前螺纹自身仍不存在太大矛盾，但由于差能过剩，仍是成本定价的逻辑。热卷方面，本周数据略超预期，热卷增产降库表需增，供应增量由需求而非减产消化，好于预期。中板通过减产继续化解库存压力。成材整体矛盾通过减产确有缓解，但由于高库存的现实并未改变，难言矛盾完全出清。需求端，维持终端需求韧性仍存的观点，11月家电排产数据，整体在外销订单的强劲表现下，家电、汽车等面临年刺激消费冲销量的环节，1万亿抗灾特别国债提振四季度基建投资预期，整体来看对于终端需求的韧性仍存。目前的核心问题仍是成材部分品种高库存问题尚未缓解，仍有减产需求，但也不排除存在通过终端需求边际走好的补库需求消纳现阶段过高的库存。关注钢厂利润及减产情况。
　　风险点：铁水回落速度加快、成材需求回落、热卷中板矛盾累积加速