涤纶长丝景气修复，三季度业绩同环比改善--新凤鸣/化学纤维(603225/212204)点评报告
　　分析师：李永磊S0350521080004分析师：董伯骏S0350521080009分析师：汤永俊S0350523080004
　　事件:
　　10月27日，公司发布2023年三季报：2023年前三季度，公司实现营业收入442.00亿元，同比+16.49%；实现归母净利润8.87亿元，同比+212.19%；加权平均净资产收益率为5.49%，同比增长3.75个百分点。销售毛利率6.35%，同比增加1.23个百分点；销售净利率2.01%，同比增加1.26个百分点。
　　其中，2023年Q3实现营收160.17亿元，同比+12.57%，环比+2.19%；实现归母净利润4.07亿元，同比+471.96%，环比+40.60%；平均净资产收益率为2.49%，同比增加3.25个百分点，环比增加0.68个百分点。销售毛利率7.64%，同比增加5.42个百分点，环比增加1.86个百分点；销售净利率2.54%，同比增加3.31个百分点，环比增加0.69个百分点。
　　投资要点:
　　涤纶长丝景气修复，公司三季度业绩同环比改善
　　2023年Q3，公司实现营收160.17亿元，同比+12.57%，环比+2.19%；实现归母净利润4.07亿元，同比+471.96%，环比+40.60%，同比+5.17亿元，环比+1.18亿元。其中，2023年Q3实现毛利润12.24亿元，环比+3.19亿元；管理费用达1.92亿元，环比+0.31亿元；研发费用达3.75亿元，环比+0.74亿元；财务费用达1.70亿元，环比+0.85亿元。毛利润环比改善，主要受益于涤纶长丝进入旺季，价格价差逐步改善，据Wind，2023年第三季度POY-PTA/MEG价差达1064元/吨，环比+9.79%。公司财务费用环比增长，或由于利润收入减少等原因所致。展望四季度，涤纶长丝仍维持较高景气，据Wind，截至10月27日，2023年第四季度POY-PTA/MEG价差达1153元/吨，环比+8.38%；同时，公司江苏新拓年产60万吨差别化功能性纤维项目一期于2023年8月19日正式投产，新产能效益逐步释放，看好四季度公司盈利持续。
　　期间费用率方面，2023Q3年公司销售/管理/财务费用率分别为0.17%/3.54%/1.06%，同比+0.01/+0.23/+0.24pct，环比+0.00/+0.59/+0.52pct。
　　向上布局印尼炼化项目，支撑公司中长期成长
　　2023年6月27日，公司发布关于启动泰昆石化（印尼）印尼北加炼化一体化项目的公告，继续向上游扩张。泰昆石化拟投资86.24亿美元建设1600万吨/年炼化产能，实产成品油430万吨/年、对二甲苯485万吨/年、醋酸52万吨/年、苯170万吨/年、硫磺45万吨/年、丙烷70万吨/年、正丁烷72万吨/年、聚乙烯50万吨/年、EVA（光伏级）37万吨/年、聚丙烯24万吨/年等。项目股权方面，新凤鸣持有华灿国际49%股权，华灿国际持有泰昆石化90%股权。据公司公告测算，项目建成后，该项目可实现年均营业收入104.38亿美元，年均税后利润13.28亿美元，泰昆石化项目的落地有望支撑公司中长期成长
　　涤纶长丝龙头地位稳固，设备后发与成本管理优势显著
　　公司是国内化纤龙头企业，规模优势显著，截至2023年8月，公司拥有民用涤纶长丝产能740万吨/年、涤纶短纤产能120万吨/年。同时，公司积极向上游开拓，拥有PTA产能500万吨/年，新增540万吨/年PTA产能预计2026年上半年投产。装置方面，公司目前拥有26套熔体直纺生产线，其中24套熔体直纺生产线系2010年后投产，所采用的生产设备可靠、技术先进、自动化程度高、工艺技术稳定，与国产装置相比，在生产效率、生产稳定性、物耗能耗等方面都享有明显优势。同时，公司PTA一二期项目选用行业领先的英国BP公司最新一代PTA工艺技术和专利设备，同传统PTA技术相比可减少95%固废、65%温室气体及75%的废水排放，将PTA行业绿色、低碳、安全、环保和节能降耗实现有机统一。公司PTA三期项目选用KTS公司PTAP8++技术，其在可变成本优化、环保、投资效益方面一直处于行业领先地位。
　　盈利预测和投资评级
　　预计公司2023-2025年归母净利润分别为12.30、20.19、27.83亿元，对应PE分别15、9、7倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。