公司发布2023年三季报，前三季度实现收入190.12亿元，同比增13.72%；实现归母净利润20.25亿元，同比增90.14%；实现扣非归母净利润20.99亿元，同比增94.07%。其中Q3单季度实现收入73.81亿元，同比增18.57%，环比增17.90%；实现归母净利润9.80亿元，同比增179.73%，环比增41.85%；扣非归母净利润9.65亿元，同比增152.83%，环比增25.76%。业绩符合此前预告。
　　投资要点
　　轮胎行业高景气延续，公司Q3净利率创历史新高
　　公司Q3轮胎产销量分别为1634/1574万条，同比分别增加59.73%、29.22%，环比分别增加15.37%、15.98%。Q3公司产销同环比继续高增，主要得益于国内需求修复和海外轮胎出口增加。根据USITC数据，7-8月东南亚（泰国、越南、柬埔寨）出口至美国半钢数量约970万条，同比+30.98%。Q3公司轮胎均价447.6元，同比降5.76%，环比增2.61%，我们认为Q3公司轮胎均价同比下降主要系半钢胎需求旺盛，销售占比提升所致。原材料方面，Q3公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体采购价格同比降11.01%，环比降0.29%。受益于需求向好，叠加原材料采购价格回落，公司产品盈利能力环比继续提升。Q3毛利率27.78%，同比增10.23 PCT，环比增0.67 PCT；净利率13.77%，同比增7.61 PCT，环比增2.29 PCT，净利率创历史新高。Q3公司财务费用环比增1.35亿元，预计系汇兑收益影响。前三季度公司经营性现金流净额29.93亿元，同比增19.63亿元。前三季度公司存货周转率3.37，应收账款周转率5.88，同比均有所增加。
　　在建产能稳步推进，加码柬埔寨产能强化成长
　　23Q3公司在建工程31.12亿元，同比增6.18亿元。据中报，公司主要在建项目为越南三期（100万条全钢和300万条半钢）、潍坊非公路以及青岛非公路技改项目。青岛技改预计23年内完成，届时青岛工厂巨胎产能可达6万吨。此外公司公告拟投资14.7亿元在柬埔寨扩产600万条半钢胎，建设期12个月，项目达产后，正常运营年可实现营收17.0亿元，利润总额3.29亿元，项目利润率达19.33%。随着公司海外新产能以及非公路项目的落地，公司未来有望加速成长。
　　盈利预测和估值
　　需求向好，原料跌价，公司盈利修复超预期，上调公司23-25年公司归母净利润至28.21/30.14/36.91亿元，EPS分别为0.90/0.97/1.18元，现价对应PE分别为12.42/11.63/9.49倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新产能释放不及预期；原材料价格波动；贸易摩擦加剧；汇兑风险等