事件：10月29日，公司发布三季报，实现营收73.81亿元，同比+18.6%，环比+17.9%；实现扣非归母净利润9.65亿元，同比+152.7%，环比+25.9%。
　　国内外需求稳中有升，原材料同环比下降促进业绩历史新高
　　公司23Q3实现收入73.81亿元，同比+18.6%，环比+17.9%。根据国家统计局及海关总署数据，23Q3国内橡胶轮胎外胎产量2.57亿条，同比+15.5%，环比+0.3%；橡胶轮胎出口量1.63亿条，同比+13.3%，环比+1.1%，整体需求稳中有升。海外23年以来随海运费及库存负面影响逐渐消除，轮胎需求量不断提升，根据美国商务部官网数据，23年8月美国进口半钢胎1474万条，同比+3.5%，环比+3.9%，进口全钢胎414万条，同比-24.2%，环比+8.5%。根据半年报，公司在非公路胎领域持续深耕，并对青岛非公路胎项目进行技改实现产能扩张。国内外需求恢复及产能释放促进公司业绩持续增长、创历史新高。
　　公司23Q3实现综合毛利率27.78%，同比+10.23pct，环比+0.66pct，毛利率增长主要系天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线等主要原材料成本下降所致，23Q3公司主要原材料价格同比-11%，环比-0.3%。公司23Q3期间费用率为12.33%，同比+2.55pct，环比+0.57pct,同环比增加主要系财务费用增加所致，Q3财务费用增加主要系人民币兑美元汇率波动导致公司汇兑亏损。公司23Q3公允价值变动净收益3200万元，我们认为同样系人民币兑美元汇率波动所致。公司23Q3实现扣非归母净利润9.65亿元创历史新高，同比+152.7%，环比+25.9%，实现扣非归母净利率13.08%，同样创历史新高。
　　柬埔寨产能再扩张，为海外持续增长奠定产能基础
　　公司公告投资建设“柬埔寨年产600万条半钢子午线轮胎项目”，根据项目可行性研究报告，该项目预计新增半钢胎产能600万条，项目定位北美等海外市场，建设周期12个月，总投资14.74亿元，预计达产后实现年均收入/净利润16.43/3.01亿元，净利率18.3%，项目建设资金来自自有资金及金融机构贷款，自此公司在柬埔寨拥有半钢胎产能1500万条，全钢胎165万条。
　　液体黄金持续推广，陆续斩获国内外主机厂定点
　　23年以来公司持续加大液体黄金轮胎推广力度，根据半年报，公司2月16日以来国内线下门店推出了新能源EV、豪华驾享、都市驾驭及超高性能四大系列液体黄金乘用车轮胎新品，销量呈不断上升态势。根据公司公众号，液体黄金轮胎报告期内陆续获得吉利睿蓝7、南京依维柯、越南VinFast定点，进一步获得客户认可，中长期竞争力不断提升。
　　投资建议：
　　我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为26.5、31.7、36.2亿元，对应当前市值，PE分别为14.0、11.7、10.2倍，维持“买入-A”评级，给予公司2023年20倍PE，6个月目标价17.00元/股。
　　风险提示：在建项目落地不及预期；宏观环境不及预期；原油价格波动。