本报告导读：
　　23Q3公司业绩改善程度略超预期，期内核心单品恢复放量；展望后续，公司在周期底部完成风险释放，伴随产业周期上行，业绩弹性有望得到体现。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级，下修目标价至78.5元（前值93.7元）。维持盈利预测，预计2023-2025年EPS分别为2.75元、3.57元、4.46元；考虑到估值切换及白酒产业周期仍处底部，并参考舍得酒业、酒鬼酒等同业标的，同时考虑到公司业绩弹性，给予公司2024年22倍动态PE，下修目标价至78.5元（前值93.7元）。
　　23Q3业绩改善略超预期，水井坊趋势向好。23Q3公司营收、利润改善均略超预期，低库存下全品系迈入放量状态；23Q3期内高端、中档白酒营收分别同增20%、74%，估测期内珍酿八号增速略领先于井台，天号陈等单品受益于消费趋势期内实现高增。
　　走出调整，财务指标逐步回归常态。23Q3公司毛利率回归稳态、销售费用率波动较小，侧面表明公司产品结构、货补等渠道投入逐步稳定；23Q3公司净利率同比-0.6pct至39.8%，当期净利率处于高位。公司23Q3账面合同负债11.2亿元，期内销售收现同增15.1%，现金流、预收款表现稳健。
　　改善有望延续，顺周期发力可期。公司经过近6个季度调整后，渠道库存回归合理水平、价值链初步修复，在2023下半年迈入业绩修复阶段，展望后续，我们认为水井坊短期内对于营收规模考量权重较高，井台、八号放量或仍延续，考虑到产业仍处于“U”型底，水井坊业绩弹性有望在行业加速修复阶段得以展现。
　　风险因素：食品安全、产业政策调整等。