原料及医疗终端稳步回升，护肤品业务静待回归
　　公司10月30日发布公告，实现1-9M23收入42.2亿元（同比下滑2.3%），归母净利润5.14亿元（-24.1%yoy），扣非净利润4.33亿元（-28.0% yoy）。其中，3Q23实现收入11.5亿元（-17.3%yoy），归母净利润8,979万元（-56%yoy），扣非净利润7236万元（-62%yoy）。其中3Q23公司利润端阶段性承压，主因公司针对功能性护肤品板块进行主动业务调整，叠加外部环境因素致产品价格波动影响公司毛利率(3Q23毛利率71.1%，对比3Q22毛利率76.8%)。考虑公司年内原料/医疗终端业务稳步增长，但护肤品业务调整成效或于24年逐步显现，我们预计公司23-25年EPS为1.69/2.19/2.68元。我们给予公司24年46倍PE(可比公司Wind一致预期28倍，考虑公司为HA龙头+短/中期各板块均有重磅新品上市+24年护肤品业务修复或贡献业绩弹性，提高估值溢价），对应目标价100.74元，维持“买入”。
　　原料板块：估测增长稳健，看好医药级原料国际化战略推动
　　我们估测原料板块于3Q23仍实现稳健增长，并预计全年维持该态势，主因：1）医药级原料受益于公司国际化战略的持续高效推进，我们看好公司在欧洲/亚洲/美洲等地的销售在年内持续增长；2）化妆品级原料将受益于公司从产品向服务的战略转型，预计将保持稳健增长；3）食品级原料收入预计将保持稳健。
　　医疗终端板块：终端诊疗复苏+新品上市双驱动，经营变革后强势回归
　　考虑医美业务受益终端客流回归及润致娃娃针等产品持续放量，我们估测其带动整体医疗终端板块3Q23实现高速增长。我们看好2023年医疗终端板块收入增长维持该强劲势头，主因：1）医美业务或将受益于过去1-2年的经营变革，叠加终端诊疗量的进一步修复及新品上市（10M23上市注射用交联透明质酸钠凝胶），全年有望实现显著增长；2）骨科业务或将受益于部分产品的带量采购政策以及新品推广，市场份额有望继续增长；3）眼科业务中，“海视健”在重点省份实现了网络销售，预计收入持续爬坡。
　　功能性护肤品：仍处主动战略调整期，看好2024年重回增长轨道
　　公司年内为了功能性护肤品板块长期稳健发展，主动对该板块业务进行战略调整（包括销售渠道、品牌组织结构及超投投放等多维角度），叠加外部环境因素扰动终端需求，我们估测该板块收入3Q23及全年阶段性承压。但我们看好公司战略调整成效或于1Q24起逐步显现至报表端，看好2024年公司功能性护肤品板块收入重回快速增长轨道。此外，我们看好功能性食品板块继续深耕大单品战略（如“水肌泉”、“黑零”等品牌），并推出更多美容、关节健康、胃部护理和睡眠健康产品，逐渐成为公司的第四大增长引擎。
　　风险提示：线上销售放缓，新品放量不及预期，市场竞争风险。