核心观点
　　大金重工公布2023年三季度报告，Q3单季度实现营业收入12.72亿元，同比下降10.9%，实现归母净利润1.35亿元，同比下降11.34%。Q3公司毛利率为24.58%，同比提升1.43pct，环比下降2.89pct，预计2023Q3公司出货量合计近15万吨，与二季度基本相当，其中，公司海外海工出货为2船Moray West海上风电场单桩项目发运，与二季度保持一致。目前公司正在参与的欧洲、日本、美国多个海工项目的总需求量近300万吨，涉及管桩、导管架、浮式基础等海工产品，预计在2024-2027年度陆续拿到开标结果，公司全球海工战略正在稳步推进中。
　　事件
　　大金重工公布2023年三季度报告，前三季度实现营业收入33.33亿元，同比去年-10.09%；归母净利润4.08亿元，同比去年增长24.20%；公司2023年Q3单季度实现营业收入12.72亿元，同比下降10.9%，实现归母净利润1.35亿元，同比下降11.34%。
　　简评
　　海外海工出货环比平稳，整体出货与Q2基本相当。预计2023Q3公司出货量合计近15万吨，与二季度基本相当，其中，公司海外海工出货为2船Moray West海上风电场单桩项目发运，与二季度保持一致。
　　前三季度，公司海外业务收入同比增长71.50%。其中，出口海工收入呈现爆发式增速，同比增长5,578.23%。
　　毛利率同环比略有变动，整体维持高位。Q3公司毛利率为24.58%，同比提升1.43pct，环比下降2.89pct，主要是由于出货结构环比略有变动所致（Q3海外出货占比略低于Q2），公司前三季度整体毛利率持续提升至近三年来最高值24.20%。
　　截至3季度末，公司在建工程为13.74亿元，相较年初提升52.12%，主要系本期新基地建设和风场建设投入增加，公司产能扩张进一步推进。
　　伴随业务扩张公司期间费用率提升显著，业务上升势头明显。2023年前三季度，公司四费比率为10.5%，同比提升4.51pct，其中销售费用同比提升121%，主要系海外业务扩张导致费用较上期增加；管理费用同比提升35%，主要系公司规模扩大管理人员费用较上期增加，公司业务人员、投入整体向上势头明显。
　　截至目前公司供应英国Moray West海上风电场单桩项目共完成5船发运出港，最后一船单桩将按交付计划在年内发运完毕。
　　目前公司正在参与的欧洲、日本、美国多个海工项目的总需求量近300万吨，涉及管桩、导管架、浮式基础等海工产品，预计在2024-2027年度陆续拿到开标结果，公司全球海工战略正在稳步推进中。
　　根据公司三季报，公司通过调结构推进高质量发展，分别从调市场结构、调产品结构、调产能结构、调组织结构四方面具体推进。“调结构”在本质上就是从“要数量”转向“要质量”，通过产品质量和产能结构升级、组织和运营模式优化促成公司总体盈利质量的实质性提升。
　　盈利预测与估值：我们预计2023、2024、2025年公司分别实现营业收入55.3、79.7、101.3亿元，实现净利润6.2、9.8、16.4亿元，对应PE分别为28.5、18.1、10.8x。
　　风险提示
　　1、行业需求不及预期风险：若国内、海外风电装机不及预期，将影响下游客户对上游塔筒、桩基、导管架产品的市场需求，出货量或不达预期；
　　2、产品价格不及预期风险：价格低于预期将影响公司单吨盈利水平；
　　3、行业竞争格局恶化风险：若行业竞争格局进一步分散，后续更多竞争者进入，行业竞争可能加剧；
　　4、原材料价格波动风险：公司上游钢板等原材料对外采购，上游原材料价格波动，将影响公司盈利水平；
　　5、宏观经济波动风险：全球经济运行存在不确定性，公司开展海外业务存在一定挑战。