公司营收保持稳定，盈利高速增长：2023H1实现营业收入20.6亿元，同比-9.6%；其中2023Q2营业收入12.1亿元，同比/环比-10.4%/+41.1%。2023H1归母净利润2.7亿元，同比+55.1%；扣非归母净利润2.5亿元，同比+48.9%；其中2023Q2归母净利润2.0亿元，同比/环比+74.3%/+164.8%。2023Q2销售毛/净利率27.5%/16.4%，环比+8.5pct/+7.7pct。公司2023H1利润增速快于收入，Q2盈利能力环比再度提升，主要系：1）2023H1出口占比同增14pct+，海外单桩产品成功交付，产品结构转型升级；2）自营风电场本期实现并网发电。
　　海外海风装备成果转化、欧洲订单持续放量。2023H1风电装备营收19.9亿元，同比-10.65%，毛利率21.7%，同比+10.55pct。公司秉持“海外+海上”两海战略，2023H1成功交付英国Moray West项目，实现了海外单桩0-1的突破（2023年8月31日公告已交付24根），助力出口业务营业收入9.1亿元，同比+33%，业务占比44%，同比+14pct；出口毛利率27.1%，高于国内的21.4%，公司出口业务占比增长持续优化盈利。此外，公司不断获得海外客户认可，2023年5月相继公布5.47亿欧元的欧洲海风单桩订单，签署约1.96亿欧元海风单桩合同，业务结构成功转型。
　　250MW彰武风场全容量并网发电、有望贡献稳定现金流。2023H1彰武西六家子250MW项目实现并网发电，贡献发电业务营业收入0.45亿元。后续公司规划三年内建成并网2GW新能源项目，储备新能源开发资源5GW，有望增厚营业收入、为公司创造稳定的经济效益。
　　出口增多费用率增加明显、现金流压力减轻。2023Q2期间费用率为11.6%，环比+4.2pct，主要系汇兑损失及出口类研发投入增加。Q2经营活动现金流净流入6.2亿元，同比/环比+308.5%/+171.5%，主要系支付的保证金较上期减少。2023H1信用减值冲回0.18亿元，主要系会计估计变更冲回部分坏账准备。
　　盈利预测与投资评级：基于风电装机不及预期，我们下调盈利预测，我们预计2023-2025年归母净利润6.9/11.9/17.0亿元（2023-2024年前值为12.7/18.3亿元），同增54%/71%/44%，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧、政策不及预期、国际贸易环境变化等。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告风电设备大金重工002487动态点评出口兑现盈利能力提升明显海2023年09月13日外订单持续放量证券分析师曾朵红买入维持执业证书S0600516080001021-60199793zengdhdwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025E证券分析师陈瑶营业总收入百万元51064959947914178执业证书S0600520070006同比15-39150chenyaodwzqcomcn证券分析师郭亚男归属母公司净利润百万元45069311861703执业证书S0600523070003同比-22547144guoyndwzqcomcn每股收益-最新股本摊薄元股071109186267PE现价最新股本摊薄349022681325923股价走势TableTag关键词出口导向大金重工沪深3004投资要点TableSummary-2-8-14公司营收保持稳定盈利高速增长2023H1实现营业收入206亿元同比-20-26-96其中2023Q2营业收入121亿元同比环比-1044112023H1-32-38归母净利润27亿元同比551扣非归母净利润25亿元同比489-44-50其中2023Q2归母净利润20亿元同比环比74316482023Q2销2022-09-132023-01-122023-05-132023-09-11售毛净利率275164环比85pct77pct公司2023H1利润增速快于收入盈利能力环比再度提升主要系出口占比同增Q212023H1市场数据14pct海外单桩产品成功交付产品结构转型升级2自营风电场本期实现并网发电收盘价元2464一年最低最高价海外海风装备成果转化欧洲订单持续放量2023H1风电装备营收199亿23225170元同比-1065毛利率217同比1055pct公司秉持海外海上市净率倍232两海战略2023H1成功交付英国MorayWest项目实现了海外单桩0-1的流通A股市值百1551124突破2023年8月31日公告已交付24根助力出口业务营业收入91亿万元元同比33业务占比44同比14pct出口毛利率271高于国总市值百万元1571414内的214公司出口业务占比增长持续优化盈利此外公司不断获得海外客户认可2023年5月相继公布547亿欧元的欧洲海风单桩订单签署基础数据约196亿欧元海风单桩合同业务结构成功转型250MW彰武风场全容量并网发电有望贡献稳定现金流2023H1彰武西每股净资产元LF1060六家子250MW项目实现并网发电贡献发电业务营业收入045亿元后资产负债率LF3275续公司规划三年内建成并网2GW新能源项目储备新能源开发资源5GW总股本百万股63775有望增厚营业收入为公司创造稳定的经济效益流通A股百万股62951出口增多费用率增加明显现金流压力减轻2023Q2期间费用率为116相关研究环比42pct主要系汇兑损失及出口类研发投入增加Q2经营活动现金流净流入62亿元同比环比30851715主要系支付的保证金较上期大金重工0024872022年三减少2023H1信用减值冲回018亿元主要系会计估计变更冲回部分坏账季报点评行业因素致出货低于准备预期盈利改善明显盈利预测与投资评级基于风电装机不及预期我们下调盈利预测我们预计2023-2025年归母净利润69119170亿元2023-2024年前值为2022-10-30127183亿元同增547144维持买入评级大金重工002487塔筒龙头风险提示竞争加剧政策不及预期国际贸易环境变化等顺势而为两海战略保持成长2022-05-2913东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告大金重工三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产899082861145315060营业总收入51064959947914178货币资金及交易性金融资产4052344027052571营业成本含金融类42523773740111147经营性应收款项2554229642756146税金及附加18264771存货1737192233604862销售费用407195142合同资产189198365557管理费用119146237326其他流动资产458430749925研发费用215193351510非流动资产2269285333593809财务费用1043426长期股权投资0000加其他收益26152126固定资产及使用权资产1094153119632373投资净收益6310141在建工程9039821002982公允价值变动01000无形资产225293347407减值损失18425680商誉0000资产处置收益1011长期待摊费用0000营业利润52382413631957其他非流动资产47474747营业外净收支1111资产总计11259111391481218869利润总额52482513641958流动负债3544310656998283减所得税74132177254短期借款及一年内到期的非流动负债505513548618净利润45069311861703经营性应付款项2150184036765486减少数股东损益0000合同负债69460411961793归属母公司净利润45069311861703其他流动负债194149279386非流动负债1209865865865每股收益-最新股本摊薄元071109186267长期借款394505050应付债券0000EBIT47075113481982租赁负债24242424EBITDA55184014622120其他非流动负债791791791791负债合计4752397065649148毛利率1672239221922138归属母公司股东权益6507716982489722归母净利率882139712521201少数股东权益0000所有者权益合计6507716982489722收入增长率152128791124958负债和股东权益11259111391481218869归母净利润增长率2202538971204357现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流11242854618每股净资产元1171129014841750投资活动现金流691653603584最新发行在外股份百万股638638638638筹资活动现金流349838877168ROIC75283014111789现金净增加额2921613735134ROE-摊薄69296714381752折旧和摊销8190114138资产负债率4221356444314848资本开支686673618586PE现价最新股本摊薄349022681325923营运资本变动40729412071234PB现价210191166141数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn