事件：公司10月29日下午发布《2023年三季度报告》，实现营业收入552.15亿元，同比增长2.46%；实现归母净利润15.41亿元，同比降低6.03%，实现扣非归母净利润12.99亿元，同比降低12.88%；2023年前三季度公司实现EPS0.54元，同比降低6.03%。
　　1、营收保持稳健增长，新华三运营商、国际业务加速拓展
　　2023年前三季度公司实现营业收入552.15亿元，同比增长2.46%；实现归母净利润15.41亿元，同比降低6.03%，实现扣非归母净利润12.99亿元，同比降低12.88%（9M23政府补助4.11亿元，9M22政府补助2.37亿元）。前三季度，公司深度构建“云-网-算-存-端”全栈业务布局，积极推动私域大模型、大模型使能平台、智算解决方案等AIGC解决方案落地应用，不断提升智算基础设施和私域大模型部署能力，为客户提供坚实的平台支撑。
　　其中，2023Q3公司实现营业收入191.69亿元，同比降低1.63%（Q1/Q2同比分别增长7.74%/2.39%）；实现归母净利润5.19亿元，同比降低23.75%（Q1同比增长17.92%，Q2同比降低0.69%），实现扣非归母净利润4.54亿元，同比降低26.30%。预计随着Q4运营商、政府、企业等客户项目招标的推进落实，公司营收增速将会进一步修复。
　　新华三方面，2023年前三季度，公司实现营业收入375.70亿元，同比增长2.32%。其中：
　　 1）国内运营商业务达76.35亿元，同比增长20.94%，呈现良好增长态势；
　　2）国际业务收入达16.25亿元，同比增长13.72%，H3C品牌产品及服务自主渠道收入达4.05亿元，同比增长84.79%。截至9月底，公司认证的海外合作伙伴已达1,882家，海外备件中心已达40个，服务覆盖176个国家和地区。今年以来，公司在新拓展的阿联酋、沙特等国积极进行渠道布局与合作，众多项目取得突破性产出。
　　2、毛利率、净利率同比小幅降低，研发费用持续增长
　　毛利率、净利率角度来看，2023年前三季度公司实现毛利率水平19.90%，同比降低1.39pct；实现净利率水平4.91%，同比降低0.47pct，我们认为，主要系市场竞争态势变化及公司产品销售结构调整所致，整体毛利率波动处于合理范围内。
　　单季度来看，2023Q3公司实现毛利率水平19.11%，同比降低1.53pct；实现净利率水平4.73%，同比降低1.50pct。
　　费用方面，2023年前三季度公司销售费用同比降低5.65%，销售费用率5.74%，同比降低0.46pct；管理费用同比增长1.56%，管理费用率1.23%，同比持平；财务费用同比增长1.99%，财务费用率1.05%，同比基本持平。研发费用41.87亿元，同比增长12,17%，研发费用率7.58%，同比增长0.86pct
　　3、经营性现金流短期承压，财务状况稳健
　　2023年前三季度公司实现经营性现金流净额为-43.91亿元，同比降低669.99%，主要系子公司新华三、紫光数码等采购付款增加所致。
　　存货方面，2023前三季度公司存货余额为231.31亿元，同比增长13.90%。合同负债方面，2023年前三季度公司合同负债余额为73.79亿元，同比降低0.18%。其他方面，2023年前三季度公司应收账款余额为153.04亿元，同比增长18.66%，占总资产比例较9M22提升0.54pct。前三季度预付款项余额18.77亿元，同比增长78.44%，主要系子公司预付供应商采购款增加所致。
　　4、投资建议
　　公司作为国内ICT领域龙头，“云-网-算-存-端”全面布局，政企+运营商+海外市场同步发力，逐步打开市场空间。公司践行AIINALL，打造了以CPU+GPU+xPU为核心的体系化算力升级，发布400G、800G硅光交换机，基于行业成长的确定性和公司核心竞争力的持续增长，我们坚定看好公司未来发展。不考虑H3C 49%股权并表，预计2023-2025年公司归母净利润分别为22.60亿元、25.57亿元、29.52亿元，对应PE分别为25.3、22.3和19.3倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：行业数字化转型不及预期、云计算发展不及预期、运营商投资不及预期