核心观点
　　新游稳定增长，带动收入利润提升
　　公司三季度实现归母净利润9.66亿元，同比增长72.06%，主要是《凡人修仙传：人界篇》《最后的原始人》等新游二季度上线，三季度进入稳定增长期，市场营销费用减少，销售利润增加。
　　多元品类储备超30款，15款已获版号
　　自研产品包括《扶摇一梦》（定档11月）《赘婿》《失落之门：序章》《龙与爱丽丝》《空之勇者》；代理产品包括《金牌合伙人》《曙光计划》《诸神黄昏：征服》《洪荒异兽录》《平行轨迹》《离火之境》等。
　　小程序游戏亮眼，已储备三款自研产品
　　公司积极布局小程序游戏，《寻道大千》连续三月蝉联微信小游戏畅销榜第1，同时公司已储备三款小游戏产品。
　　事件
　　公司发布2023年第三季度报告，三季度实现营业收入42.82亿元，同比+19.42%；归母净利润9.66亿元，近预告区间9.5亿-10.5亿的下限，同比+72.06%；扣非后9.62亿元，超预告区间8.5亿-9.5亿的上限，同比+69.64%。
　　简评
　　1、新游稳定增长，带动收入利润提升
　　收入端：三季度收入同比增长，主要是新游带动。公司三季度收入42.82亿元，同比增长19.42%，预计主要原因一方面是二季度上线的《凡人修仙传：人界篇》等新产品在第三季度陆续进入稳定增长期，带来收入提升；另一方面是《斗罗大陆：魂师对决》《Puzzles ＆ Survival》《叫我大掌柜》《小小蚁国》等存量产品精细化长线运营，保持稳健。
　　利润端：三季度规模净利润大幅提升，新游销售利润提升贡献增量。公司三季度实现归母净利润9.66亿元，同比增长72.06%，一方面是《凡人修仙传：人界篇》《最后的原始人》等新游二季度上线，三季度进入稳定增长期，市场营销费用减少，销售利润增加；另一方面是去年基数较低。
　　2、毛利率有所上升，销售费用率下降
　　毛利率有所上升，预计主要是代理游戏分成成本增加。三季度毛利率为80.39%，同比+2.25pct，预计主要是代理游戏收入增加导致游戏分成成本增加。
　　销售费用率下降带动整体期间费用率下降。三季度期费用率为55.73%，同比-4.82pct，环比-9.74pct，主要是销售费用率下降。其中销售/管理/财务/研发费用率分别为48.60%/3.90%/-1.09%/4.32%，同比变动-2.85pct/+0.44pct/-0.10pct/-2.32pct。销售费用率下降主要是《凡人修仙传：人界篇》等新游二季度上线，三季度进入稳定运营期，投放减少；且三季度公司上线新品较少，营销费用减少。
　　3、产品储备丰富多元，关注新品上线进展
　　公司多元品类储备合计超30款，其中15款已获版号。自研产品包括《扶摇一梦》《赘婿》《失落之门：序章》《龙与爱丽丝》《空之勇者》，其中女性向唯美古风MMORPG《扶摇一梦》定档11月（iOS为11月3日，安卓为11月17日），目前TapTap预约数32.8万，评分8.3。代理产品包括《金牌合伙人》《曙光计划》《诸神黄昏：征服》《洪荒异兽录》《平行轨迹》《离火之境》等。
　　4、小程序游戏亮眼，已储备三款自研产品
　　公司积极布局小程序游戏，《寻道大千》表现亮眼。《寻道大千》连续三月蝉联微信小游戏畅销榜第1，7月中,10月24日保持较高投放，每日投放素材数基本超20000，10月24日至今，每日投放素材数呈下降趋势，但该游戏畅销榜排名仍保持第一。另有《叫我大掌柜》《谜题大陆》等进入微信小程序游戏畅销榜TOP30，同时公司已储备三款小游戏产品。
　　投资建议：公司长周期产品稳健运营，三季度新品进入稳定增长期，营销费用减少带动净利润增长，产品储备丰富，积极布局小程序游戏且取得优异成绩；看明年，我们认为市场对小游戏的中长期利润释放能力有所低估。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润31.8亿、37.3亿、41.8亿，同比分别增加7.6%、17.5%、12.0%，对应PE为14.0x、11.9x、10.6x，维持“买入”评级
　　风险分析
　　公司于6月27日发布《关于收到中国证券监督管理委员会立案告知书的公告》：公司、公司实际控制人兼董事长李卫伟先生和公司副董事长曾开天先生于2023年6月27日分别收到中国证券监督管理委员会下发的《中国证券监督管理委员会立案告知书》（编号：证监立案字03720230061号、证监立案字03720230062号、证监立案字03720230063号）。因涉嫌信息披露违法违规，根据《中华人民共和国证券法》《中华人民共和国行政处罚法》等法律法规，证监会决定对公司、李卫伟和曾开天立案。立案调查期间，公司将积极配合证监会的相关调查工作，并严格按照相关法律、法规的规定和监管要求履行信息披露义务。目前，公司经营活动正常有序开展。
　　行业景气度下滑风险；存量游戏流水下滑风险；游戏用户总量减少风险；重点项目运营失误风险；新游戏上线延期风险；新游戏上线后表现不及预期风险；推广营销ROI降低风险；营销买量成本上升风险；未获版号游戏版号获取情况不及预期风险；游戏行业内容监管风险；行业竞争激烈；人力成本上升风险；核心人才流失风险；汇率波动影响净利润的风