在国内风电装机增速放缓的背景下，公司2023Q3业绩略低于预期，但23Q3单季度毛利率迎来边际改善。作为全球专业化高空安全作业设备及服务解决方案提供商，受益于风电装机增量及存量市场快速扩容、风机塔筒大型化趋势，叠加公司产品品类持续完善与优化，在手订单增速显著提升，公司有望迎来海内外市场份额和盈利能力持续提升。考虑到2023年前三季度国内风电装机增速不及预期，我们下调公司2023-2025年EPS预测分别为1.21/1.65 /2.17元（原预测值为1.42/1.90 /2.52元），给予2024年公司目标价41元（基于2024年25倍PE），维持“买入”评级。
　　▍2023Q3业绩略低于预期，毛利率有所提升。公司2023年Q1-3季度实现营收6.99亿元（+24.5% YoY），归母净利润1.19亿元（-10.17% YoY），对应毛利率46.09%（+3.09pcts YoY），净利率16.95%（-6.54pcts YoY）。23Q3实现营收2.58亿元（+28.81% YoY，-2.78% QoQ），归母净利润0.37亿元（-18.21%YoY，-44.80%QoQ），毛利率45.41%（+4.16pcts YoY，+0.26pct QoQ），净利率14.24%（-8.18pcts YoY，-10.84pcts QoQ），利润端下滑主要原因系汇兑损益大幅变动。预计随着国内风电装机景气回升，海外业务的持续高增长，公司全年业绩将迎来企稳回升。
　　▍高空安全作业服务龙头，受益风电景气回暖。根据GWEC的数据，2022年全球新增风电装机78GW，预计2023年和2024年全球新增风电装机为115GW/125GW。在全球新增装机中，预计海上风电装机将在未来几年保持较快增长，GWEC预计2024年全球海上风电装机为18GW，到2025年和2026年分别为26GW和32GW，增速要明显快于风电行业增速。其中2024年国内海上风电的发展料将会呈现出加速的趋势，而近期国内海上风电项目的批复预示着海上风电发展限制因素的逐步解除，释放了国内海上风电发展的潜力和空间。我们预计2023年国内海上风电装机约为6GW，2024年国内新增海上风电装机有望超过10GW，未来三年年均增速有望超过40%。公司专注于高空安全作业设备及高空作业服务领域，专用高空安全作业设备主要包括高空安全升降设备和高空安全防护设备，是公司营业收入的主要来源。随着风电装机需求景气回升，公司作为全球专业化高空安全作业设备及服务解决方案提供商，有望充分受益需求放量，持续迎来业绩提升。
　　▍海外营收占比持续提升，在手订单显著改善。公司基于美国、印度广阔的风电存量市场，加速国际化布局，美洲营销及售后服务网络建设项目进一步推进实施，2023年5月，公司设立全资二级子公司3S美国工程服务有限公司，进一步推动公司海外业务开展。除印度和美国两个公司最重要的海外市场外，从2020年以后，公司的国际业务已涵盖美洲、欧洲、亚太地区和其他新兴市场，且2020年后公司海外收入增速已反超国内收入增速。2023年上半年，公司外销业务收入2.04亿元(+73.12% YoY)，其中中际美洲营收1.5亿元，贡献归母净利润3103万元，是海外业绩贡献的主要部分。海外业务占比持续提高，2020-2022年占比分别为11.6%、16.9%、39.1%，2023年上半年海外收入占比达到46.24%。根据我们的调研，2023年1-9月，公司新增订单的增速在50%以上，其中海外订单的增速更高。因海外市场毛利率高于国内市场，目前海外市场已成为公司重要发力方向。预计未来随着公司加大海外市场拓展力度，海外业务将成为公司业绩的重要增长点。此外，公司积极布局电网、通信、火力发电、建筑、桥梁等新兴领域，爬塔机、爬梯导向物料输送机、智能安全防护设备、工业升降机等新产品陆续开发成功并推向市场，产品结构持续得到丰富和优化。
　　▍风险因素：全球风电装机增长低于预期；公司海外市场拓展不及预期；原材料价格波动较大；公司新产品研发和下游拓展不及预期等。
　　▍盈利预测、估值与评级：基于公司2023Q3季报，考虑到国内风电装机增速不及预期，我们下调公司2023-25年净利润预测至1.84/2.50/3.29（原预测值为2.15/2.88/3.82亿元），对应EPS预测分别为1.21/1.65 /2.17元，现价对应PE为26/19/15倍。参考可比公司日月股份、金雷股份和恒润股份2024年平均PE为21倍（基于Wind一致预期），考虑到公司在高空安全作业领域的龙头地位和优势，或将享有一定的估值溢价，给予公司2024年25倍PE，对应目标价41元，维持“买入”评级。