【宏观经济】对10月多一份宽容，对11月多一份积极——宏观经济点评-20231031
　　何宁（分析师）证书编号：S0790522110002。
　　陈策（联系人）证书编号：S0790122120002
　　2023年10月官方制造业PMI49.5%，前值50.2%，预期50.4%；10月官方非制造业PMI50.6%，前值51.7%，预期52%。10月BCI指数49.8%，前值49.9%。
　　制造业：PMI全线回落
　　(1)PMI全线回落，生产端修复速率放缓，需求端内外均弱。分行业来看，上游出现收缩，中下游部分行业扩张。
　　(2)需求不足掣肘价格回升速率，预计PPI同比降幅收窄。根据高频指标预计10月PPI环比可能在0.4%左右，同比为-2.3%左右。
　　(3)制造业库存结构不佳。生产先行、需求缓进，导致10月库存结构呈现“原材料向下、产成品向上”。结合9月工业企业库销比ttm延续上行、未见拐点，目前并非典型意义上的主动补库，关注积极财政下“熨平”的库存周期会否重新转动。
　　(4)大型企业保持扩张。10月大型企业、中型企业、小型企业PMI分别为50.7%、48.7%、47.9%，分别下滑了0.9、0.9、0.1个百分点。小型企业生产经营趋稳，或法治力量护航、优化民营经济营商环境有关。
　　非制造业：服务业仅略高于荣枯线，积极财政有望提振建筑业景气
　　(1)服务业PMI仅略高于荣枯线。分行业来看，“十一”节假日提振居民旅游出行相关行业，资本市场服务、房地产行业商务活动指数低位运行。
　　(2)积极财政有望提振建筑业景气。专项债进入扫尾阶段后，10月24日中央增发1万亿特别国债，预计11月、12月基建增速有望企稳回升。特别国债可作项目资本金，若按5倍杠杆、建设工期4年，则“理想情况”下对应年内基建增量约1563亿元，拉动2023年基建增速、GDP增速分别为0.74、0.13个百分点。
　　对10月多一份宽容，对11月多一份乐观
　　9月PMI点评中我们提出并探讨了一个问题，“3月至5月的经济节奏是否会重演”。从数据来看，9-10月与3-5月存在相似之处：即经济复苏预期较高、企业提前加大生产，供给先行、需求缓进，供需失衡导致4月、5月工业生产迅速下滑，进一步主动降价去库存。但我们仍重申当前大概率不是“3-5月经济节奏的重演”，中央政府突破了3.0%赤字率的关键约束，积极财政姿态和经济高增诉求较为明确，有望补足需求的向上弹性。11月既是积极财政发力见效的第一个观察窗口，亦是市场开始交易2024年经济目标和整体定调的时点。不妨对10月的短期下行多一份宽容，对11月多一份积极。
　　风险提示：政策变化超预期；美国经济超预期衰退。