公司2023年三季度实现营业收入78.4亿元，归属于上市公司股东的净利润为5.8亿元，较去年同期实现大幅增长。公司是客车领域的龙头，疫情后行业景气逐渐回升，国内旅游车需求修复+电动公交替换+海外市场电动化渗透率提升，客车行业有望明显复苏，公司经营将望迎来好转。此外，公司积极布局氢燃料客车和自动驾驶等新兴领域，不断巩固在客车领域的领先优势。参考可比公司估值以及公司在客车领域的龙头地位以及较高成长性，给予公司2023年27倍PE，对应目标价19元，维持“买入”评级。
　　▍事件：公司发布2023年三季报，2023年三季度实现营业收入78.4亿元，营业利润6.22亿元，归属于上市公司股东的净利润为5.8亿元，较去年同期实现大幅增长。对此点评如下：
　　▍三季度利润大幅增长，23Q3表现持续强劲。公司2023年三季度实现营业收入78.4亿元，同比+61.5%，归母净利润5.8亿元，同比+195.9%，环比65.7%，实现大幅增长，业绩增长的主要原因是客车行业需求增加，公司客车销量上升。根据中国客车统计信息网统计，2023年前三季度客车行业6米以上客车总销量为65,371辆，较2022年同期提升20.5%。受益于国内旅游客运、海外客车等市场需求持续恢复，公司前三季度销售客车23,392辆，同比增加54.0%。
　　▍毛利率基本稳定，费用率下降，减值损失降低。公司2023年三季度毛利率为23.15%，同比-1.01pcts，环比-0.34pct。三季度整体费用率为14.7%，同比-2.0pcts，三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为7.3%/2.2%/5.0%/0.2%，同比分别+1.1/-1.4/-4.0/+2.2pcts，研发费用率降低贡献了公司费用率整体的降幅。Q3减值损失环比大幅降低——Q3资产减值损失+信用减值损失共计0.44亿元（Q2为2.23亿元）。
　　▍响应“一带一路”倡议，产品远销全球。根据公司官网10月19日发布的信息，公司已在哈萨克斯坦、泰国、墨西哥等15个国家开展本土化合作，由公司提供技术支持和管控流程，融入当地经济发展。公司已在卡塔尔建立市场体系，实现战略布局。根据公司官网，公司10月在丹麦交付126辆新能源客车，出口法国135辆纯电动城间车；9月往沙特发运87辆机场摆渡车。
　　▍持续改进商用车新能源和智能化技术。2023年6月5日，在宇通商用车技术品牌全球发布会上，宇通睿控E平台正式发布，搭载新一代高安全超能电池、多合一碳化硅动力域控制器、新一代高效轻量化集成式电驱桥、商用车多源超低温热泵、高效补能技术、智能网联商用车驾驶舱、PB级存储亿万级高算力智能网联云平台等七大总成。技术升级有望提升公司的产品力和品牌力，增强公司在海内外的竞争力。
　　▍风险因素：新能源公交替换量不及预期；旅游车行业增长不及预期；公司海外出口不及预期；公司成本下降不及预期；竞争加剧导致公司盈利能力降低。
　　▍盈利预测、估值与评级：由于公司费用率降低，减值损失收窄，盈利能力提升，我们上调公司2023/2024/2025年归母净利润预测为15.82亿/20.70亿/26.08亿元（原预测为13.14亿/18.08亿/22.56亿元），现价对应2023/24/25年PE19/15/12倍。参考可比公司（福田汽车和比亚迪）2023年平均估值为21倍PE（Wind一致预期），考虑到公司在客车领域的龙头地位以及较高成长性，给予公司2023年27倍PE，对应目标价19元，维持“买入”评级。