核心观点
　　公司三季度收入端略有下滑，主要由于咖啡因原料药价格有所波动，但净利率随着成本降低以及销售控费得到一定提升。公司于23年8月公告拟通过现金增资控股集团子公司巨石生物，引进多项单抗、ADC及mRNA疫苗等创新资产，公司布局创新药领域，打开未来成长空间。
　　事件
　　1.公司发布三季度业绩公告，前三季度营收19.02亿元，同比增长0.46%；归母净利润5.83亿元，同比增长12.74%。
　　2.8月30日公司发布公告拟以现金方式向巨石生物增资，取得巨石生物51%以上的股权，实现对标的公司控股。
　　简评
　　业绩符合预期，收入受到咖啡因原料药价格影响有所下滑
　　新诺威发布三季度业绩公告，公司前三季度营收19.02亿元，同比增长0.46%；归母净利润5.83亿元，同比增长12.74%；扣非净利润5.75亿元，同比增长25.66%。Q3单季度收入5.9亿元，同比下滑9.08%，归母净利润1.82亿元，同比下滑1.52%；扣非净利润1.81亿元，同比增长16.15%。三季度收入下滑，主要由于国际咖啡因原料药价格下滑，23年9月单价约为10.2美元/kg，相交去年同期16.3美元/kg的价格下降约37%。
　　增资巨石生物，布局创新药业务。公司近期公布，新诺威拟以现金增资同是石药集团下的子公司“巨石生物”并取得该公司51%的股权，实现对巨石生物的控制和并表，巨石生物的评估值为17.98亿元，本次增资总金额为18.71亿元，本次增资不构成重大资产重组，本次增资前后，巨石生物的股权结构如下:
　　巨石生物是一家自主研发能力为核心驱动力的创新生物医药企业，专注于抗体类药物、抗体偶联药物（ADC）以及mRNA疫苗等领域，目前在研项目超过20个，其中1款mRNA疫苗产品进入商业化阶段，8款产品在国内开产不同阶段临床实验或正在申报上市，其中2款产品处于申报上市阶段，3款产品处于临床II/III期阶段，3款产品处于临床I期阶段。
　　截至目前，巨石生物PD-1单抗以及奥马珠单抗获NDA受理，其中PD-1单抗申报适应症为宫颈癌，将联合化疗进行商业化。奥马珠单抗预计为国产首个生物类似药，市场前景较为广阔。
　　PD-1单抗：差异化竞争发挥更大商业化价值
　　PD-1靶点是目前国内创新药竞争最激烈的赛道之一，目前已有超过15款PD-1/PD-L1药物进入商业化阶段或在临床后期研发阶段。巨石生物的PD-1单抗的主要在研适应症为宫颈癌，目前已经上市的PD-1单抗产品较少覆盖，巨石生物通过差异化竞争的方式，更好的发挥其商业化价值。
　　国内第二款奥马珠单抗类似药，凭借更多适应症+销售渠道优势有望快速放量
　　根据诺华公司的数据，2022年奥马珠单抗的全球销售额达到36.8亿美元，根据insight统计中2018年中国城市实体药店奥马珠单抗销售仅为1200万元，2019年随着奥马珠单抗进入医保，销售收入快速增长，2022年奥马珠单抗销售额超过3.91亿元人民币。2023年1月开始慢性自发性荨麻疹适应症进入医保，我们预计其在中国的市场规模将迅速扩大。
　　随着诺华奥马珠单抗专利到期，国内多家生物类似药申报上市，其中包括迈博药业、石药集团/新诺威、海正药业以及蜀阳药业。从申报进度来看，迈博药业的奥马珠单抗过敏性哮喘适应症已于23年5月，获批，石药/新诺威的产品在2023年递交自发性荨麻疹以及过敏性哮喘两项适应症的上市申请，预计24年Q2有望获批上市。基于石药集团较强的销售渠道以及荨麻疹和哮喘两个适应症的开发，我们认为石药/新诺威的奥马珠单抗上市后有望快速放量。
　　领先的ADC研发平台助力新药研发。巨石是国内最早布局ADC领域的公司之一，目前已经有多项先进技术以及ADC研发平台，截至目前，巨石生物有四款以上的ADC产品进入临床阶段，包括HER2 ADC,Nectin4 ADC, CLDN18.2 ADC, EGFRADC等.。其中，HER2 ADC正在III期进行中，预计2025年获批。其余三款ADC当前处于I期，国内尚无获批的同类产品，有巨大的市场潜力。其中SYS6002 （Nectin-4）和SYSA1801（Claudin18.2）已经分别授权Corbus Pharmaceuticals给Elevation Oncology。
　　财务分析：销售费用控制，管理和研发费用略有增长
　　公司前三季度销售费用1.70亿元，同比下降8.4%，销售费用率8.9%，同比下降0.9个百分点；管理费用5433万元，同比增长17%，管理费用率2.9%，同比增长0.4个百分点，主要由于公司管理人员人工费用、折旧及摊销费用、办公费用增加所致；研发费用3367万元，同比增长22%，研发费用率1.8%，同比增长0.3个百分点，主要由于公司加大对新产品的研发投入所致。
　　盈利预测及投资建议
　　我们预计公司2023-2025年营业收入为27.1亿元、34.8亿元、48.1亿元，归母净利润分别为7.9亿元、9.8亿元、13.1亿元，对应PE43、35、26倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险分析
　　新药研发不确定性风险：新药研具有研发周期长、投入大、风险高、成功率低等特点，从实验室研究到新药获批上市，要经过临床前研究、临床试验、新药注册上市和售后监督等