事件：2023年10月27日，石头科技发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现营收56.89亿元（同比+29.51%），归母净利润13.60亿元（同比+59.10%），扣非归母净利润12.54亿元（同比+46.07%）。
　　2023Q3营收端高速增长，利润端实现超预期亮眼增速。1）收入端：2023Q3公司实现营收23.15亿元（+57.56%），实现高速增长，主要系公司新品销量增加、海外业务恢复收入增长以及销售费用投放效果显现所致。2）利润端：归母净利润6.21亿元（+160.38%），扣非归母净利润5.93亿元（+119.55%），均实现超预期靓丽增速，主要系公司收入端高增叠加毛利率显著提升。
　　2023Q3盈利能力提升显著，期间费用率保持稳定。1）毛利率：2023Q3公司毛利率为59.11%，同比+9.95pct，提升显著或系毛利率较高的海外业务收入增加所致。2）净利率：2023Q3公司净利率为26.82%，同比+10.59pct，涨幅略高于毛利率，或系其他收益同比大幅增长所致。3）费用端：2023Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为19.33%/2.64%/6.98%/-1.13%，同比-0.22/+0.01/-1.08/+1.46pct，各项费用率均较为稳定。
　　生产端：惠州自建工厂灵活与高效兼备，成本优化助力公司竞争力提升。公司惠州石头智造工厂于2023年4月投入试产，目前产能为10万台/月，主要生产P10和G20系列扫地机器人，并且已具备30万台/月的产能条件。工厂拥有较为完善的制造能力，通过半自动化产线覆盖SMT生产线、组装、检测、包装、仓储等核心环节，同时配备了包括智能仓储系统等数智化的管理系统。我们认为，随着公司自建工厂自动化生产和数字化管理的持续完善，生产效率和产能规模有望进一步提升；同时自建工厂更灵活的排产或将帮助公司更快速地应对市场变化；成本端优化也有望使公司拥有更充裕的降价空间，进而通过提升产品性价比增强市场竞争力。
　　产品端：发布H1 Neo和M1两款新品，洗衣机产品矩阵进一步丰富。公司于2023年9月5日和26日相继发布H1 Neo和迷你一体机M1两款洗衣机新品，其中M1为公司首款应用分子筛低温烘干技术的mini洗衣机，一次性可清洗1kg的衣物，并具备20种洗烘程序，搭载的专研特渍洗程序可达1.159的洗净比。
　　投资建议：扫地机龙头优势稳固，自建工厂有望助力成本优化。行业端，扫地机器人行业“以价换量”逻辑逐步得到兑现，行业规模有望恢复增长态势。公司端，作为扫地机器人市场龙头有望分享行业红利，P10 Pro清洁和连接能力均实现较明显升级，惠州自建工厂投产助力成本优化，H1Neo和迷你一体机M1两款新品进一步丰富洗衣机产品矩阵，公司市场份额和收入业绩有望逐步提升。2023Q3公司利润端表现超市场预期，综合考量上调盈利预测。我们预计，2023-2025年公司归母净利润分别为19.20/23.13/27.23亿元，对应EPS分别为14.60/17.59/20.71元，当前股价对应PE分别为21.74/18.05/15.33倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动、新品表现不及预期、经济复苏不及预期等。