核心观点
　　公司在Q3传统淡季表现优质，营收较19Q3增86.42%创下新高，利润率受波动与新店培育期以及利润率较低的食品业务快速成长相关。报告期内近两年落地的富茂等核心门店运营和爬坡表现较好，现金流向好支撑后续建设。预计2023新增门店的成熟面积超16万平米，未来仍有更多优质门店落地。公司在细分赛道物业议价能力和储备优势持续扩大，“三轮驱动”带动增长。
　　事件
　　公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入16.83亿元，同比+34.95%，实现归母净利润2.03亿元，同比+131.19%。
　　简评
　　传统淡季保持业绩优质，新门店培育较好
　　公司单Q3实现营业收入6.01亿元，同比+19.78%，较19Q3+86.42%。实现归母净利润5744.02万元，同比-13.88%。营收端创单季度新高，在Q3公司的传统淡季表现优质。归母净利润端同比略有下滑主要系去年上半年公司因受宏观环境影响，相关门店反复遭遇阶段性暂停堂食，1-6月的宴会订单延期在22Q3集中举办，导致22Q3公司业绩呈现爆发式增长，因此去年同期数据可比性不强。前三季度经营性现金流净额5.00亿元，同比+61.16%。单Q3毛利率25.29%，同比+1.78%，环比+0.77pct；费用端，单Q3销售费用率4.87%，环比-0.24pct。管理费用率6.56%，环比-0.45pct。财务费用率1.96%，环比+0.27pct。整体期间费用率13.45%，环比-0.40pct。由于部分新店仍在培育期，同比来看预计对费用端有所影响。截止报告披露日，公司2023年新开业门店7家，其中：酒楼门店4家，婚礼门店1家，富茂2家，预计到今年底尚有2-3家新门店开业，届时2023年新增门店面积将达16.33万平方米。截至23Q3末，公司固定资产余额12.82亿元，较去年末+64.1%，在建工程余额3.88亿元，较去年末-3.6%，核心项目建设仍持续推进，且公司凭借优质现金流和部分信贷可较好覆盖建设成本，现金流预计或持续改善。公司近两年落地的核心项目如瑶海富茂、北城富茂、滨湖富茂等年内经营状况良好，滨湖富茂预计保持优质利润率水平，瑶海和北城富茂快速爬坡。
　　增量物业议价能力和储备优势持续提升，多轮驱动渐成熟
　　公司2023年新增门店面积预计超16万平米，且明年仍预计有较多店数和较大面积的增量，当前在手储备的项目较多，在当前环境下对省内外的核心物业议价能力较强，租金条件较优，且培育成功率较高，公司将根据工程进度和筛选情况进行稳健推进，当前公司在细分赛道凭借大餐饮能力的核心竞争力带来较强的整体优势。公司构建了餐饮、宾馆、食品三项业务互相驱动的“三轮驱动”发展战略，今年前三季度已初步成形，餐饮业务稳步前进，宾馆业务已驶上发展快车道，食品业务增长迅速且望逐步盈利。未来同庆楼及婚礼会馆业态预计每年稳健开店，富茂凭借管理输出、自有、租赁等形式实现快速发展，食品业务受益收入增长及未来可能的产能扩张预期，形成公司优质的增长潜力。
　　投资建议：预计2023-2025年公司实现归母净利润2.81亿元、3.93亿元、5.07亿元，当前股价对应PE分别为28X、20X、15X，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　1、各项业务开店及储备签约若不及预期，则可能影响年内及未来的营收及业绩释放。公司餐饮等门店逐步加强对安徽省外的扩张，若面临当地竞争对手挑战或在省外运营遇到困难，则可能影响整体盈利能力；2、自有富茂酒店折摊相对较大，当前门店基数不多，且门店间也存在内容和定位差异，若新富茂在培育端遇到困难，则影响整体营收和业绩；3、婚宴业务和MICE业务等可能受到整体市场环境的影响，则可能影响到细分赛道的竞争格局和难度；4、食品业务可能存在净利率偏低，业绩敏感性较高，后续自建食品工厂及配套可能面临压力。