投资要点：
　　公司公告：2023年前三季度公司实现归母净利润约1316.51亿元，同比提升约9.8%；实现扣非归母净利润约为1345.62亿元，同比提升约4.1%，其中Q3实现归母净利润约463.75亿元，同比提升约21.1%，环比提升约11.4%；实现扣非归母净利润约471.69亿元，同比提升约16.8%，环比提升约9%，业绩表现超出我们预期。
　　增储上产推动产量上行，降本增效对冲价格下跌。前三季度公司油气产量实现同比增长，其中原油产量7.06亿桶，同比增长4.3%；可销售天然气产量36566亿立方英尺，同比增长6.1%；油气当量总量达到13.15亿桶，同比增长5.1%。前三季度公司油气价格同比下跌，其中原油平均实现价格为75.28美元/桶，同比下降20.9%；国内天然气平均销售价格为8.81美元/千立方英尺，同比下降4.8%。成本端，公司有效控制成本费用，前三季度油气单位操作成本11.25美元/桶，同比4.1%。在产量增长和成本下降的作用下，价格下跌影响受到部分抵消，公司上游板块实现经营利润1,326.96亿元，同比下降4.5%。预期未来油价维持高位震荡走势，公司上游板块盈利有望维持较高水平。
　　炼化板块有所好转，化工扭亏为盈。前三季度公司共加工原油10.44亿桶，同比增长16.5%；生产成品油9,245.1万吨，同比增长19.4%；化工产品商品量2,610.5万吨，同比增长11.2%。前三季度炼化板块实现经营利润人民币278.12亿元，同比增长5.5%，其中炼油业务实现经营利润人民币276.81亿元，同比增长4.1%；化工业务实现经营利润人民币1.31亿元，同比扭亏为盈。预期随着市场回暖，公司炼化板块业绩有望持续好转。
　　成品油市场显著回暖，天然气顺价弹性可期。前三季度公司销售汽油、煤油、柴油12,562.4万吨，同比增长13.4%，其中国内销售汽油、煤油、柴油9,307.9万吨，同比增长17.2%。销售板块实现经营利润人民币172.77亿元，同比增加138.57%。前三季度公司销售天然气1,931.31亿立方米，同比增长1.9%，其中国内销售天然气1,553.64亿立方米，同比增长5.5%。天然气销售板块实现经营利润人民币194.76亿元，同比增长24.5%。未来随着国内天然气顺价机制不断推动，公司天然气价格弹性有望逐步显现，带动业绩提升。
　　投资分析意见：考虑到国际油价有望维持高位震荡、炼化下游需求逐步复苏、天然气顺价机制不断推动，以及公司降本增效的有效实施，公司整体盈利能力有望提升，我们上调2023-2025年盈利预测至1709、1807、1916亿（原为1548、1595、1647亿），对应PE分别为8X、7X、7X，当前公司股息率（TTM）为6.03%，处在历史较高水平，维持“买入”评级。
　　风险提示：油价大幅下跌风险；炼化回暖不及预期；天然气顺价推动不达预期等。