【本周关键词】：避险情绪升温、国内将增发1万亿国债、云南电解铝限产预期再起
　　投资建议：维持行业“增持”评级
　　1）贵金属上行趋势加速，本周地缘局势进一步升级，避险情绪升温，推动金价进一步上涨，中期看随着居民超额储蓄的消耗及高利率的维持，美国经济周期性回落难以避免，贵金属有望进入降息预期驱动的上涨阶段，持续重视板块内高成长及资源优势突出标的的投资机会。
　　2）基本金属恰处布局良机，本周云南电解铝限产预期再起，支撑价格弹性，国内政策进一步发力，且政策效果逐步显现，铜铝等需求有望获得支撑，按照历史平均40个月左右的周期长度来看，全球经济高位下行时间已过半，随着美联储逐步进入降息周期以及国内经济复苏趋势渐明，支撑全球经济走出底部，基本金属正处布局良机。
　　行情回顾：大宗品价格整体强势：1）LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为1.9%、2.1%、0.6%、1.1%、-0.5%、-1.6%，SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为1.1%、-0.1%、-0.9%、0.9%、-1.3%、0.0%；2）本周COMEX黄金收1998.50美元/盎司，上涨0.21%，SHFE黄金收于476.98元/克，环比上涨0.06%；3）本周有色行业指数跑赢市场，申万有色金属指数收于4,200.73点，环比上涨1.64%，跑赢上证综指0.48个百分点，金属新材料、工业金属、能源金属、小金属、贵金属的涨跌幅分别为2.64%、1.93%、1.82%、
　　宏观“三因素”总结：国内经济延续修复；美国经济保持韧性；欧元区PMI环比走低。具体来看：
　　1）国内经济延续修复趋势：9月工业企业利润累计同比为-9.0%（前值-11.7%）；9月服务贸易差额当月值为-231.48亿美元（前值-237.62亿美元）。
　　2）美国经济数据保持韧性：10月Markit制造业PMI季调50.0（前值49.8，预期50.0），服务业商务活动PMI季调50.9（前值50.9，预期50.1）；9月新房销售年化总数季调为75.9万套（前值67.6万套），环比12.28%（前值-8.15%）；第三季度GDP初值环比折年率4.9%（前值2.1%，预期4.2%）；9月核心PCE物价指数同比为3.68%（前值3.84%，预期3.70%）。
　　3）欧元区经济景气指数回落：10月欧元区制造业PMI初值43.0（前值43.4），服1.48%、-0.24%务业PMI初值47.8（前值为48.7），综合PMI初值46.5（前值为47.2）。
　　4）全球制造业景气度持续复苏：9月全球制造业PMI为49.1，环比增加0.1，连续13个月处于荣枯线以下，全球经济复苏动能仍有进一步提升空间。
　　贵金属：避险情绪升温，金价上涨
　　周内，十年期美债实际收益率2.42%，环比下降0.04pcts，实际收益率模型计算的残差1334.8美元/盎司，环比+9.9美元/盎司；巴以冲突持续，市场避险需求推升金价上行，以色列正在扩大对加沙的地面入侵的消息致使金价快速拉涨。我们认为美国经济回落难以避免，当前4.5%左右的远端名义利率离经济底部的1.5%有较大回落空间，看好板块内高成长及资源优势突出标的投资机会。
　　基本金属：国内万亿国债提振市场，价格整体强势宏观方面，国内方面，中央财政将增发1万亿国债，宏观利好提振市场信息，对基本金属价格有所支撑，基本金属价格整体强势。基本面方面，本周出现去库状态，但去库拐点能否如期而至仍需观察。
　　1、对于电解铝，云南限产预期再起，铝价有望上行。
　　供应方面，本周电解铝行业继续平稳运行，目前电解铝开工产能4297.90万吨。内蒙古白音华铝厂待投放产能处于前期准备时间，根据SMM统计，云南十一月或将再次限产，预计影响规模将达到124万吨。需求方面，本周国内铝下游开工率表现一般，光伏组件大厂出现减产的情况，部分工业型材订单受到影响。国内增发一万亿国债用于地方灾后重建，或对后续建材有所增量，但订单暂未向加工企业传导。库存方面，铝社会库存小幅去库状态，预计随着云南减产落地，库存将重新回到低位水平。成本方面，目前电解铝90分位成本16537元/吨。
　　1）氧化铝价格3004元/吨，环比增加0.57%，氧化铝成本2936元/吨，环比下降0.52%，吨毛利68元/吨，环比上涨32元/吨。
　　2）预焙阳极方面，本周周内均价4913元/吨，环比持平；考虑1个月原料库存影响，周内平均成本4862元/吨，环比减少3.69%，周内平均吨毛利51元/吨，环比上升187元/吨；如果不虑原料库存，预焙阳极周内平均成本4692元/吨，环比持平，周内平均吨毛利220元/吨，环比持平。
　　3）对于除新疆外100%自备火电的电解铝企业，即时成本16537元/吨，环比下跌0.30%，长江现货铝价18860元/吨，环比下降1.05%，吨铝盈利1542元，环比下降6.08%。
　　总结来看，云南限产预期再起，根据SMM统计，影响电解铝产能超100万吨。尽管需求复苏幅度偏弱，但强限产下电解铝仍将延续紧平衡状态，库存有望重回低位，铝价有望上行。
　　2、对于电解铜，全球显性库存周内去库、宏观情绪提振，铜价反弹。供给方面，百川统计本周国内电解铜产量环比-0.19%。需求方面，周内铜价重心上抬，下游电线电缆、漆包线和精铜杆的新增订单环比降温；主要精铜