公司23Q3实现营收/净利润+25.2%/+28.6%，旺季开瓶消费及五码产品换代打款驱动公司逆势连续高增。中长期看，公司紧抓进攻机遇，持续通过圈层营销抢占市场份额，主力单品依次提价,保障渠道利润的基础上不断拔高品牌形象。调整23-25年EPS预测为9.02、11.09、13.62元，利润弹性超预期带来估值下移，当前股价对应24年19xPE，维持目标价288元，重申“强烈推荐”评级。
　　业绩再超预期，逆势保持高增。公司前三季度实现营收/净利润219.4/105.7亿，同比+25.2%/+28.6%，其中Q3实现营收/净利润73.5/34.8亿，同比+25.4%/+29.4%，业绩再超预期，逆势维持高增。
　　基数和回款节奏影响下销售收现高增，合同负债高位蓄水。公司Q3销售收现100.6亿，同比+90.4%，增速较快与基数及回款节奏有关。前三季度销售收现276.4亿，同比+35.7%，快于收入增速但整体与去年节奏较为接近（22年前三季度销售收现+33.6%，其中Q2/Q3分别+72.2%/+20.1%）。Q3末合同负债29.6亿，同比+55.8%，环比H1末增加10.3亿（去年同期环比减少4.3亿）。公司Q3经营性现金流同比+52.3%至34.0亿。
　　规模效应继续显现，净利率提升。23Q3公司毛利率微增0.16pct至88.6%，主营税金率/销售费用率/管理费用率同比+0.22/-0.79/-0.80pct至9.4%/12.8%/4.1%，财务费用由-0.8减少至-1.2亿。规模效应摊薄期间费用率，公司Q3净利率继续提升1.47pcts至47.3%，前三季度净利率+1.26pcts至48.2%。
　　投资建议：利润弹性超预期带来估值下移，重申“强烈推荐”。公司旺季开瓶消费及五码产品换代打款驱动国窖继续高增，中档酒区域扩张进程顺利，逆势维持强劲增长。中长期看，公司紧抓进攻机遇，持续通过圈层营销抢占市场份额，主力单品依次提价,保障渠道利润的基础上不断拔高品牌形象。调整23-25年EPS预测为9.02、11.09、13.62元，利润弹性超预期带来估值下移，当前股价对应24年19xPE，维持目标价288元，继续看35%+股价空间，重申“强烈推荐”评级。
　　风险提示：行业需求下行、高端竞品压制、中低档酒竞争激烈等