公司于10月26日公布2023年三季报，前三季度收入为143.08亿元，同减6.93%，归母净利润为22.87亿元，同减6.48%。海外需求疲软下公司收入业绩有所波动，但公司产能持续拓展，盈利能力逆势提升，随着海外客户去库存推进经营有望改善。维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　Q3客户去库存压力仍存，订单结构改善下ASP提升。Q3单季度公司实现营业收入50.97亿元，同比减少6.92%，归母净利润8.31亿元，同比减少5.93%。2023年前三季度运动鞋消费需求仍保持平稳，但受到海外运动品牌去库存影响，公司订单有所承压。量价拆分来看，前三季度公司运动鞋销售1.36亿双，同比减少19.64%，对应人民币销售单价105.21元/双，在订单结构优化及汇率变动下单价同比提升15.82%。公司在深化原有客户的基础上积极拓展新客户，保持良好的客户结构，预计未来随着主要客户去库存推进，公司收入业绩有望持续改善。
　　盈利能力逆势提升。前三季度公司毛利率同比降低0.62pct至25.27%，公司持续推进成本改善、费用控制，毛利率逐季改善，其中Q3单季毛利率提升1.35pct至26.47%。前三季度销售费用率同比增加0.02pct至0.41%，管理费用率同比优化0.74pct至3.50%。Q1-Q3公司净利率同比增加0.07pct至15.98%。公司产能建设持续投入，期末在建工程同比增加43.25%至9.15亿元。
　　短期随主要客户去库存订单拐点可期，长期鞋履龙头份额扩张逻辑不改。当前海外运动品牌仍处于去库存进程中，公司通过稳固客户粘性及拓展新客户缓解订单压力。当前主要客户去库存稳步推进，Nike等客户存货周转已见优化，我们预计海外客户库存清理后公司订单情况将得到改善。中长期来看，公司作为运动鞋履制造龙头，定位高景气赛道且具有多方面竞争优势，随着新增产能逐步投产，公司有望实现份额提升，长期增长确定性强。
　　估值
　　当期股本下，预计2023至2025年EPS为2.68/3.18/3.68元；PE分别为20/17/14倍。维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　下游客户去库存不及预期，产能扩张不及预期，竞争加剧风险。