核心观点
　　2023年前三季度，公司实现营业收入48.08亿元，同比增长13.59%；归母净利润8.78亿元，同比增长5.64%。单三季度来看，公司实现营业收入15.72亿元，同比增长6.32%；实现归母净利润2.84亿元，同比增长13.93%。近期，公司拟发行可转债用于垃圾焚烧发电项目、危废综合处置项目以及污水处理项目，我们预期公司现金流情况有望得到改善，环保项目营收规模有望持续增长。公司核心路桥资产许平南高速总里程255公里，占全省高速公路总里程3.85%，其养护经验、道路保通、收费服务均达到行业前列，有望为公司带来持续稳健的现金流。目前，公司环卫业务营收处于增长趋势，高速业务稳定发展，可为新项目投建提供资金支持，我们预期公司业绩规模有望平稳提升。
　　事件
　　公司发布2023年第三季度报告
　　2023年前三季度，公司实现营业收入48.08亿元，同比增长13.59%；归母净利润8.78亿元，同比增长5.64%；扣非归母净利润8.69亿元，同比增长8.67%；基本每股收益1.37元/股，同比增长5.64%；实现加权平均净资产收益率12.68%。
　　简评
　　营收规模平稳增长，归母净利同比提升
　　2023年前三季度，公司实现营业收入48.08亿元，同比增长13.59%；归母净利润8.78亿元，同比增长5.64%。单三季度来看，公司实现营业收入15.72亿元，同比增长6.32%；实现归母净利润2.84亿元，同比增长13.93%。期间费用率方面，2023前三季度，公司销售费率、管理费率、研发费率和财务费率分别0.35%、5.76%、1.56%和8.65%，同比变化-0.05、+0.28、+0.61和+0.05个百分点。其中。研发费用率同比提升，主要系公司研发项目和研发投入增加所致。现金流量方面，2023前三季度，公司经营性活动现金流量净额为9.97亿元，同比增长19.17%，主要系当期销售商品、提供劳务收到的现金增加导致；投资性活动现金流量净额为-19.28亿元，流出额较去年同期增加25.27%，主要系公司收回投资收到的现金同比减少导致；筹资性活动现金流量净额为9.95亿元，同比增加86.53%，主要系公司融资租赁款增加所致。
　　环保业务多管齐下，项目规模有望增长
　　公司的环保业务可分为固废处理、环保方案集成业务与水处理业务，其中固废处理为核心业务。自2019年起，公司抓住河南省静脉产业园政策机会，在三年间迅速扩大了垃圾焚烧的项目规模与能力。2023年以来，公司淮阳、息县、喀什、内黄等地焚烧发电项目先后投运，垃圾焚烧业务规模持续扩展。同时，公司通过对北京新易的收购，进一步培育固废处理业务的竞争优势，提升环境综合治理服务能力，实现垃圾焚烧与回收拆解业务的协调发展。近期，公司拟发行可转债用于垃圾焚烧发电项目、危废综合处置项目以及污水处理项目，我们预期公司现金流情况有望得到改善，环保项目营收规模有望持续增长。
　　坐拥优质高速资产，维持“买入”评级
　　公司高速业务主要包括通行费和服务区经营及广告。河南省作为全国重要的交通枢纽，公司核心路桥资产许平南高速总里程255公里，占全省高速公路总里程3.85%，其养护经验、道路保通、收费服务均达到行业前列，有望为公司带来持续稳健的现金流。目前，公司环卫业务营收处于增长趋势，高速业务稳定发展，可为新项目投建提供资金支持，我们预期公司业绩规模有望平稳提升。我们预计公司2023~2025年营业收入分别为66.45亿元、71.17亿元、70.82亿元，对应归母净利润分别为12.24亿元、14.15亿元、14.73亿元，对应EPS分别为1.91元、2.20元、2.29元，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　公司获取新业务订单不及预期的风险：公司未来获取垃圾焚烧项目订单情况仍具有不确定性，这可能会对公司未来业绩增长情况产生影响。
　　政策推进力度及落实程度不及预期的风险：公司业务发展受政策指引、驱动属性较为明显，如果相关环保政策发布、推进或落实程度不及预期，则存在企业发展条件不及预期的风险。
　　环保治理财政资金拨付下滑的风险：环保企业多为针对政府的商业模式，若环境治理的财政资金下滑则企业订单增长或产品销售存在相应下滑的风险，对公司发展产生不利影。
　　高速公路车流量波动的风险：公司高速车流量受到地域经济、人口数量、社会车辆数量、管控政策等因素的影响，存在车流量或不及预期的风险。