1H23归母净利同比+2%，维持“买入”评级
　　城发环境发布半年报，2023年H1实现营收32.36亿元（yoy+17.50%），归母净利5.94亿元（yoy+2.09%），扣非净利5.86亿元（yoy+6.47%）。其中Q2实现营收17.16亿元（yoy+9.83%，qoq+12.83%），归母净利2.87亿元（yoy-19.66%，qoq-6.47%）。我们预计公司2023-2025年EPS维持1.95、2.14、2.36元，2023年固废/高速公路EPS为1.20/0.75元。可比公司2023年Wind一致预期PE均值9.4x/9.7x，考虑河南省外和海外固废项目拓展存在一定不确定性,给予固废/高速公路2023年PE 7.5x/9.7x，对应目标价16.26元（前值16.07元），对应2023年PE 8.3x，维持“买入”。
　　垃圾发电投运产能达2.65万吨，上网电量同比+15%
　　截至2023年6月30日，公司生活垃圾焚烧发电领域在手订单合计规模28,550吨/日（不含参股公司）。其中，已运营项目30个，垃圾处理能力达26,450吨/日；在建新项目2个（分别是大庆项目和昌吉项目，公司预计2023年年底前投运），规模2,100吨/日。上半年入场垃圾量486万吨，同比增长21.5%，上网电量12.0亿度，同比增长15.1%，主要原因系投运产能增加，综合厂用电率同比下降0.9个百分点。
　　积极拓展环保方案集成业务
　　环保方案集成业务主要由全资子公司沃克曼负责经营，围绕固废处理、水污染治理、餐厨污泥处置、生态修复、新能源等领域，提供工程总承包（EPC）等综合解决方案。据公司8月17日公告，沃克曼与河南投资集团拟签订中国中原人力资源服务产业园二期项目EPC总承包合同、龙湖金融中心外环4号楼展厅装饰装修EPC工程总承包施工合同，合同金额分别为3.21亿元/3,450万元。行业经验、总承包资质和资源优势有望推动EPC业务发展。
　　高速公路收入同比+6%，经营现金流净额同比+80%
　　许平南公司负责投资经营公司高速公路业务，经营范围包括许昌至平顶山至南阳高速公路、安阳至林州高速公路、林州至长治（省界）高速公路，运营里程255.36公里。公司上半年日均车流量同比+26.6%至4.45万辆，通行费收入同比+4%至7.05亿元，主要原因系出行需求集中释放，客车流量增长。高速公路业务收入同比+6.0%至7.15亿元，毛利率55.9%，同比-1.3pp。公司1H23经营现金流净额6.94亿元，同比+80%，环保运营和高速公路资产有望带来持续稳定的现金流。
　　风险提示：垃圾焚烧项目运营风险、运营效率提升不及预期、工程业务拓展不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告城发环境000885CH优质运营商经营现金流增长80华泰研究中报点评投资评级维持买入2023年8月24日中国内地废物管理目标价人民币1626研究员王玮嘉1H23归母净利同比2维持买入评级SACNoS0570517050002wangweijiahtsccomSFCNoBEB090862128972079城发环境发布半年报2023年H1实现营收3236亿元yoy1750归母净利594亿元yoy209扣非净利586亿元yoy647其研究员黄波中Q2实现营收1716亿元yoy983qoq1283归母净利287SACNoS0570519090003huangbohtsccom亿元我们预计公司年维持SFCNoBQR1228675582493570yoy-1966qoq-6472023-2025EPS195214236元2023年固废高速公路EPS为120075元可比公研究员李雅琳司2023年Wind一致预期PE均值94x97x考虑河南省外和海外固废项SACNoS0570523050003liyalin018092htsccom目拓展存在一定不确定性给予固废高速公路2023年PE75x97x对应SFCNoBTC420862128972228目标价1626元前值1607元对应2023年PE83x维持买入联系人胡知SACNoS0570121120004huzhi019072htsccom垃圾发电投运产能达265万吨上网电量同比15862128972228截至2023年6月30日公司生活垃圾焚烧发电领域在手订单合计规模28550吨日不含参股公司其中已运营项目30个垃圾处理能力达华泰证券研究所分析师名录26450吨日在建新项目2个分别是大庆项目和昌吉项目公司预计2023年年底前投运规模2100吨日上半年入场垃圾量486万吨同比增长215上网电量120亿度同比增长151主要原因系投运产能增加综合厂用电率同比下降09个百分点积极拓展环保方案集成业务环保方案集成业务主要由全资子公司沃克曼负责经营围绕固废处理水污染治理餐厨污泥处置生态修复新能源等领域提供工程总承包EPC基本数据等综合解决方案据公司8月17日公告沃克曼与河南投资集团拟签订中国中原人力资源服务产业园二期项目EPC总承包合同龙湖金融中心外环目标价人民币16264号楼展厅装饰装修EPC工程总承包施工合同合同金额分别为321亿元收盘价人民币截至8月23日1276市值人民币百万3450万元行业经验总承包资质和资源优势有望推动EPC业务发展81936个月平均日成交额人民币百万1003852周价格范围人民币936-1513高速公路收入同比6经营现金流净额同比80BVPS人民币1094许平南公司负责投资经营公司高速公路业务经营范围包括许昌至平顶山至南阳高速公路安阳至林州高速公路林州至长治省界高速公路运营股价走势图里程25536公里公司上半年日均车流量同比266至445万辆通行城发环境人民币费收入同比4至705亿元主要原因系出行需求集中释放客车流量增相对沪深300长高速公路业务收入同比60至715亿元毛利率559同比-13pp1610公司1H23经营现金流净额694亿元同比80环保运营和高速公路资145产有望带来持续稳定的现金流130115风险提示垃圾焚烧项目运营风险运营效率提升不及预期工程业务拓展910不及预期Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23资料来源Wind经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万56316356614363236440-65981286335293185归属母公司净利润人民币百万962791056125113721515-567797018429681045EPS人民币最新摊薄150164195214236ROE15741554157314871424PE倍851776655597541PB倍146125107092079EVEBITDA倍899727746686566资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1城发环境000885CH图表1可比公司估值表股票代码公司名称股价元股市值百万元PExPBxROE2023823202382323E24E25E23E24E25E23E24E25E固废处理002034CH旺能环境15486649776559100908125129131600323CH瀚蓝环境1875152881099485131110115118118601827CH三峰环境74812553978780121009121120116平均值948274111009120122121高速公路600548CH深高速96821110867669090908100106109600350CH山东高速68633205968982080808909297001965CH招商公路963595631089990100909889194平均值9788800909089396100000885CH城发环境12768193666054110908157149142注1可比公司的盈利预测数据来自Wind一致预期2城发环境的盈利预测数据为华泰预测资料来源Wind华泰研究预测图表2城发环境营业收入及同比增速图表3城发环境归母净利润及同比增速百万元百万元7000营业收入yoy701200归母净利润yoy6060006010005050005040800400040306003000302040020002010100010200000010201820192020202120221H23201820192020202120221H23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表4城发环境PE-Bands图表5城发环境PB-Bands人民币城发环境5x10x人民币城发环境09x14x15x20x25x18x22x26x5038382525131300Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2城发环境000885CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产41144391499552043897营业收入56316356614363236440现金12711433138514261686营业成本37123846346534483369应收账款910971654224722701211营业税金及附加43786080710579458092其他应收账款330396671080917292000营业费用22303031323736483715预付账款22973288439140404547管理费用3086438039466855058254094存货357964001670162837192财务费用2748353533393483816033984其他流动资产184011111045123388288资产减值损失156286276285290非流动资产1763421117212572162421860公允价值变动收益000000000000000长期投资135165624372425916991151投资净收益59026747674780968096固定投资54565185455745774430营业利润13271489176219322134无形资产1106814153148551507215281营业外收入63283692010121012其他非流动资产9747812161121105899840营业外支出12161046104610461046资产总计2174825507262522682825757利润总额13211487176119312133流动负债50665893657974005944所得税3217033433395924342547964短期借款11237781794758191577817净利润999211153136514971654应付账款22722754202625711921少数股东损益36439652114301253713847其他流动负债16702361360629133245归属母公司净利润962791056125113721515非流动负债10336121961099593598197EBITDA22092924280129613162长期借款9249118191061892828120EPS人民币基本150165195214236其他非流动负债1086376753767576757675负债合计1540118089175741675914141主要财务比率少数股东权益7444589050100511301269会计年度202120222023E2024E2025E股本6420864208642086420864208成长能力资本公积10601022102210221022营业收入65981286335293185留存公积38974863622877259379营业利润5033122418349621045归属母公司股东权益560265287673893910348归属母公司净利润567797018429681045负债和股东权益2174825507262522682825757获利能力毛利率34093948435945474769现金流量表净利率17741814222223682568会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE15741554157314871424经营活动现金12731645168921473850ROIC7508779089571105净利润999211153136514971654偿债能力折旧摊销6129890125646116478368861资产负债率70827092669462475490财务费用2748353533393483816033984净负债比率172141641213489109047248投资损失59026747674780968096流动比率081075076070066营运资金变动622799108662769277511270速动比率045058059057049其他经营现金67773415204821082147营运能力投资活动现金61522382719329332484412总资产周转率032027024024024资本支出42752592624778212369069应收账款周转率1008496315280370长期投资117261238161821927423410应付账款周转率178153145150150其他投资现金7040240271672880728066每股指标人民币筹资活动现金425783621118721411608每股收益最新摊薄150164195214236短期借款970873444516941967741137每股经营现金流最新摊薄198256263334600长期借款52572570120113361162每股净资产最新摊薄8731017119513921612普通股增加000000000000000估值比率资本公积增加0573885000000000PE倍851776655597541其他筹资现金1970135115555177369137PB倍146125107092079现金净增加额62122991621744927151398EVEBITDA倍899727746686566资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3城发环境000885CH免责声明分析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