业绩表现低于预期，主要受管理费用增加及自营业务拖累。23Q1~3兴业证券实现营收/归母净利润88.6/15.8亿元，yoy+23% /-11%。公司加权平均ROE为2.99%，同比-1.12pcts。23Q3经纪、利息、自营、投行、资管净收入占主营业务收入比重分别为36%/29%/17%/16%/2%。Q3单季度，公司实现营收/归母净利润19.2/ -2.15亿元，Q3单季度净利润转负主要受管理费用高增（yoy+29%）及自营业务拖累。
　　手续费类业务受市场景气下行影响整体回落。1）经纪：23Q1~3公司经纪业务收入17.7亿元，yoy-18%，主要受Q3市场日均股基成交额同比-9%至9170亿元，公司交易量下滑及代销收入回落影响。2）资管：23Q1~3公司资管业务收入1.09亿元，yoy+0.5%。截至23Q3，兴证全球基金/南方基金非货基管理规模分别为2835/5152亿元，较上年末基本持平。3）投行：23Q1~3公司投行业务收入7.78亿元，yoy+4.7%。据wind数据，以发行日口径，23Q1~3公司股权承销规模83.1亿元，排名行业18名。截至10月29日，公司在审的IPO项目共有30家，行业排名第17。
　　Q3自营投资承压，信用业务整体表现稳健。1）自营：23Q1~3，公司自营投资收入8.19亿元，同比扭亏转正，Q3单季度自营收入-4.2亿元，主要系23Q3市场震荡下行影响。2）信用：23Q1~3，公司信用业务收入14.3亿元，同比+3.7%。截至23Q3，全市场两融余额1.59万亿元，较上年末+3.3%；公司融出资金295亿元，两融市占率1.85%，较上年末基本持平。
　　投资建议：投资+资管是公司业务特色，协同持续深化助力公司长期发展。随着资本市场景气度逐步修复，公司各业务有望迎来边际改善。预计23-25年归母净利润yoy-8.8%/+22.3%/+17.6%，当前股价对应23E为1.06xPB，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策风险、市场大幅波动、经营及业务风险