投资要点：
　　3Q23归母净利润环比增长34%。2023年前三季度，公司实现营业收入617.42亿元，同比增长30.84%；实现归母净利润9.04亿元，同比下降53.23%。其中，3Q23实现营业收入248.45亿元，同比增长43.30%，环比增长18.40%；实现归母净利润7.98亿元，同比扭亏，环比增长34.05%，今年以来单季度盈利持续改善。
　　浙石化盈利逐季改善，PTA-长丝盈利环比相对稳定。分板块看，3Q23对联营企业和合营企业的投资收益4.24亿元，环比+162%；PTA-涤纶长丝主业贡献归母净利润3.7亿元，环比相对稳定。
　　涤纶长丝：新增产能逐步投产，长丝产销量稳定增长。2023年三季度，公司涤纶长丝产量295万吨，同比+46.1%，环比+20.1%；销量285万吨，同比+39.1%，环比+12.6%。
　　PTA-涤纶产能稳步扩张，巩固龙头地位。截至2023年上半年，公司PTA产能1020万吨/年；聚合产能1120万吨/年，涤纶长丝产能1170万吨/年（2023年上半年新增210万吨/年），长丝产能及产量位列行业第一。
　　投资建设乙二醇项目，完善产业链。公司稳步推进新疆中昆120万吨/年天然气制乙二醇项目，根据公司2023半年报，公司计划3Q23中交、年底投产。
　　启动1600万吨/年印尼炼化一体化项目。公司拟启动泰昆石化印尼北加炼化一体化项目。泰昆石化由华灿国际、上海青翃分别持股90%、10%，其中桐昆股份、新凤鸣分别持有华灿国际51%、49%股权。项目报批总投资86.24亿美元（其中自筹26.15亿美元、国内外银行贷款60.09亿美元），拟投资建设1600万吨/年炼油、520万吨/年PX、80万吨/年乙烯。根据公司公告，项目建成后年均营业收入104.38亿美元，年均税后利润13.28亿美元，税后财务内部收益率16.68%。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为16亿元、39亿元和52亿元，EPS分别为0.65、1.63、2.17元，2023年BPS为15.04元。参考可比公司估值水平，给予其2023年24-26倍PE，对应合理价值区间15.60-16.90元（2023年PB为1.0-1.1倍），维持“优于大市”评级。
　　风险提示：产品价格大幅波动；新项目进度不及预期；浙石化炼化项目盈利波动。