23年前三季度公司实现营收123.7亿（+45.1%），归母净利润5.9亿（+66.4%）；单Q3营收40.1亿（+25.5%），归母净利润1.8亿（+67.6%），黄金销售良好及门店稳定拓展助力业绩高速增长，同时费用控制能力持续提升、净利率稳步增长。公司作为华北地区黄金珠宝龙头，“菜百首饰”品牌建深入人心，持续深耕北京等华北区域并积极布局外部市场，进一步打开成长空间。预计公司2023/2024/2025年归母净利分别为7.7/9.1/10.3亿元，维持“强烈推荐”评级。
　　黄金珠宝零售助力23Q3业绩快速增长，门店稳定拓展贡献增量。23年前三季度公司实现营收123.7亿（同比+45.1%），归母净利润5.9亿（同比+66.4%），扣非归母净利润5.4亿（同比+67.9%）。单Q3实现营收40.1亿（同比+25.5%），归母净利润1.8亿（同比+67.6%），扣非归母净利润1.6亿（+45.0%）。收入拆分来看：
　　1）分产品：23Q3黄金珠宝零售、联营佣金、其他业务收入分别为39.6亿元（+26.0%）、0.46亿元（-10.8%）、0.03亿元（+22.7%）。
　　2）分区域：京津冀稳固布局，外区高速增长。23Q3华北地区同比+22.1%增速稳健，其余地区如华东+70%、华南+89%、华中+99%、东北+79%、西南+73%、西北+93%，均保持高速增长。从门店数量看，23Q3新开直营门店7家、净增门店6家，其中北京市内净增3家，天津、河北、陕西各净增1家，渠道网络建设持续扩张。
　　费用管控良好，净利率稳步提升。公司23年前三季度毛利率为11.15%（-0.18pct），单Q3为10.45%（-0.07pct），基本保持平稳。费用端，23年前三季度销售/管理/财务费用率分别为2.58%/0.60%/0.18%，分别同比-0.60pct/-0.21pct/持平；单Q3销售/管理/财务费用率分别为2.57%/0.61%/0.08%，分别同比-0.49/-0.06/-0.11pct，规模增长下费用控制能力持续提升。综合影响下，前三季度净利率为4.80%（+0.61pct），23Q3净利率为4.48%（+1.11pct），盈利能力有所提升。
　　备货致Q3经营活动现金流净流出，黄金需求旺盛致存货周转天数下滑。1）23年前三季度经营活动现金流净额为6.73亿元（-27.83%），单Q3经营活动现金流量净流出6.52亿元，预计主要系备货导致购买商品、接受劳务支付现金增加。2）截至23Q3末，存货周转天数为70.89天（-16.5天），存货周转天数下滑预计主要系黄金消费需求较旺。
　　投资建议：公司作为华北地区黄金珠宝龙头，“菜百首饰”品牌建深入人心，持续深耕北京等华北区域，同时公司积极布局苏州、西安等市场，进一步打开成长空间。预计公司2023/2024/2025年归母净利分别为7.7/9.1/10.3亿元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：消费复苏不及预期，行业竞争加剧，拓店不及预期，金价波动。