埃克森美孚/雪佛龙接连公布595/530亿美元收购计划，能源行业整合加速
　　10月11日据埃克森美孚公告，将以595亿美元，折合每股收购价格253美元（据10月5日美孚收盘价计算）的价格收购先锋自然资源公司，相比10月5日先锋股份收盘价溢价18%。10月23日据雪佛龙公告，计划以530亿美元，折合每股价格171美元（基于雪佛龙2023年10月20日收盘价）的价格收购美国油气供应商赫斯，较赫斯当日收盘价溢价4.9%。赫斯股东每持有一股赫斯股票将获得1.0250股雪佛龙股票，包括债务在内的企业（HESS）总价值为600亿美元，交易预计于2024年上半年完成。
　　并购有望实现增量降本，油气巨头加码外延扩张
　　2022年先锋已探明石油储量合计237.66万桶；石油日产量64.98万桶。并购完成后埃克森美孚在二叠纪（Permian）地区储量将提升至160亿桶。以2023年产量为基础，美孚在二叠纪地区的石油产量有望翻倍（达130万桶/日，液体石油产量占比增至75%以上）。此外，2022年赫斯已探明油气当量储量合计12.56亿桶，石油产量合计1.26亿桶，到2027年之前产量有望实现年增速超10%，并购完成后有望帮助雪佛龙实现增量降本。此外，2021A-2023H1美孚、雪佛龙资本支出/折旧及摊销比值持续提升，2023H1分别达1.27、0.96，相对于传统加大资本开支的方式，本次并购反映了油气龙头倾向于采用外延并购的方式增储上产，在维持现金流水平的同时保证了自身成长性。
　　并购行为受油价驱动，看好油气资产中长期价值
　　高油价可为能源企业并购行为提供较为充足的现金流支撑。近五年能源行业主要有三个阶段出现较大价值量并购事件，分别为2019年（主导并购方为雪佛龙）、2020-2021年（主导并购方为雪佛龙及康菲）、2023年初至今（主导并购方为雪佛龙及埃克森美孚），均发生在油价抬升阶段。我们认为，此次能源行业并购充分彰显了能源巨头对中长期油气价格的信心。此外，地缘政治冲突加剧背景下OPEC持续减产，叠加能源安全、能源可负担性、能源转型“三难困境”交织演绎，美国原油产量逆势达1920年以来最高水平（2023年9月为12991千桶/日），国际油气格局有望得到重塑。在原油供应偏紧的阶段提高产量有望增厚油气巨头利润，看好国际油气格局调整重塑下石油巨头发展。
　　“三桶油”持续推进增储上产，中国海油上调资本开支预期
　　2015-2021年，国际油价低位运行，海外石油公司上游投资大幅降低，而“三桶油”在国家“增储上产”战略号召下，维持了一定强度的勘探开发投入和工作安排，产储量增长的成绩优于海外石油巨头。此外，中海油2023年年度资本支出预算由原计划1000-1100亿元上调至1200-1300亿元，较2022年实际资本开支提升20%-30%，公司持续高额资本开支有力保障上游及油服业绩增长稳定性。
　　投资建议：地缘政治冲突加剧背景下OPEC持续减产，预计中长期内油价将维持中高位，建议关注如下标的：第一、上游板块，中石油、中海油、中石化、新奥股份、中曼石油；第二、油服板块，中海油服、海油工程、海油发展、石化油服、博迈科；第三、民营炼化板块，恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份；第四、轻烃裂解板块，卫星化学和东华能源；第五、煤制烯烃，宝丰能源；第六、三大化工白马，万华化学、华鲁恒升和扬农化工。
　　风险分析：上游资本开支增速不及预期，原油和天然气价格大幅波动。