公司发布了2023年三季度报告，23Q3实现收入46.4亿元，同比+23.4%，实现归母净利润10.3亿元，同比+46.8%，收入符合预期，利润略超此前预期。Q3销售回款43.8亿元，同比+26.8%。年份原浆结构升级带动Q3毛利提升5.7pcts，费用进入收缩区间。市场强管控惩处严格执行，省内基地市场提供腾挪空间。受益安徽升级次高端产品放量，持股计划后费用精准化有望加速上调23-25年每股收益为8.65元、11.48元、14.42元，维持目标价340元，对应24年30XPE，给予“强烈推荐”投资评级。
　　Q3收入稳健增长，利润超预期，全年奋进200亿阵营。公司发布了2023年三季度报告，23年前三季度实现收入159.5亿元，同比+25.0%，实现归母净利润38.1亿元，同比+45.4%，公司有望超额完成年度目标，进入200亿酒企阵营。经计算，23Q3实现收入46.4亿元，同比+23.4%，实现归母净利润10.3亿元，同比+46.8%，收入符合预期，利润略超此前预期。Q3销售回款43.8亿元，同比+26.8%。截止23Q3末，公司合同负债33.2亿元，环比+2.9亿，同比-4.5亿，现金流优异，余粮仍充足。
　　年份原浆结构升级带动Q3毛利提升5.7pcts，费用进入收缩区间。公司23年前三季度/23Q3实现毛利率79.0%/79.4%，同比+2.6pcts/+5.7pcts，三季度宴席延续火爆，带动古16、古8等高价产品高增，产品结构持续升级带动毛利率提升，随量费用的给予形式转变也将带动毛利上移。费用端，23年前三季度/23Q3销售费用率27.4%/28.3%，同比-1.0pct/+1.0pct，公司主销单品又培育期进入成长期，费用进入收缩区间，叠加公司搭建了完善的数字化平台，可以更好的监控费用投入真实性，费用有效性得以强化；23年前三季度/23Q3管理费用率5.5%/6.2%，同比0.3pct/+1.6pcts；23年前三季度/23Q3实现税金及附加比率14.4%/14.8%，同比-1.0pct/-3.4pcts。公司23年前三季度/23Q3实现净利率23.9%/22.3%，同比+3.4pcts/+3.5pcts，毛利率提升带动净利率提升明显。
　　市场强管控惩处严格执行，省内基地市场提供腾挪空间。公司前三季度营业外收入0.65亿，同比+64%，主要原因是罚款、赔偿收入增加。在23年整体需求偏弱，库存、价格承压的大环境下，加大了部分经销商违规的动力，但古井严格落实惩处措施，尤其针对古20的回流，维护整体价盘和货流稳定。此外，古井拥有着容量大且有活力的省内基地市场，作为省外扩张的子弹来源，省内库存良性，同比去年基本持平，在需求承压背景下更有腾挪空间。
　　受益安徽升级次高端产品放量，持股计划后费用精准化有望加速，给予“强烈推荐”投资评级。安徽市场受益于经济活力较强，渠道调研反馈白酒动销增速好于全国整体水平，宴席等场景仍在快速升级，古井作为省内绝对龙头，受益本轮升级，古16等次高端产品持续攻占更多市场份额。此外，在持股计划推出后，更加激发企业员工动力，以及费用精准化的提升。上调23-25年每股收益为8.65元、11.48元、14.42元，维持目标价340元，对应24年30XPE，给予“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：省外扩张不及预期、次高端产品升级不及预期、费用率优化不及预期等