事件：公司发布2023年三季度报告，前三季度实现营业收入159.53亿元，同比+25.0%；归母净利润38.13亿元，同比+45.4%。其中，23Q3实现营业收入46.43亿元，同比+23.4%；归母净利润10.33亿元，同比+46.8%，利润弹性释放持续超预期。
　　徽酒龙头延续高增长，稳健迈向双百亿目标。公司前三季度已实现营业收入159.53亿元，稳健接近200亿元营收目标，徽酒龙头基本面优势持续验证。其中Q3单季度实现营收46.43亿元，同比增长23.4%，三季度行业边际转好，地方龙头酒企高弹性受益，推测年份原浆系列持续贡献核心增量，省内宴席复苏消费升级趋势不改，省外重点市场逐步放量，公司营收延续高增。
　　渠道及品牌投入逐步进入释放节奏，费用投放仍有优化空间。23Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为28.33%/6.21%/0.33%/-0.88%，分别同比+1.0/+1.6/-0.04/+1.5pcts。销售费用率、管理费用率微增，财务费用率增加系利息收入同比减少所致。我们认为，公司坚持的“三通工程”推进渠道下沉，以及高举高打的品牌塑造，已逐步让公司在次高端激烈竞争中确立渠道和市场的较强控制力，随着数字化管控叠加精准费用投放，公司将进入费用端向下和营收利润端向上的区间，显著提升竞争力。
　　产品结构升级显著抬升毛利率水平，税金率降低助力利润释放节奏加快。毛利率方面，公司前三季度实现毛利率79.04%，同比2.6pcts，其中单23Q3毛利率79.42%，同比+5.7pcts，我们认为系公司产品结构优化拉动毛利率抬升，市场端表现为公司品牌塑造成功、高定位产品动销良好。净利率方面，公司23Q3实现归母净利润10.33亿元，同比+46.8%，归母净利率22.25%，同比+3.6pcts，系毛利率提升5.7pcts和税金及附加费率下降3.4pcts共同驱动的结果。我们认为，公司营收有望迈上双百亿新台阶，品牌势能进入新阶段，在进一步费用优化与高端化结构升级的趋势下，预计利润释放增速将大于收入。
　　业绩蓄水池维持高位，彰显经营稳健性。23Q3实现经营性现金流量净额9.92亿元，同比增加13.8%，报告期末公司账面货币资金166.74亿元，同比减少2.1%，资金流动性保持稳健。报告期末公司合同负债33.15亿元，同比增减少11.9%，蓄水池维持稳健水平，经销商信心较足。
　　徽酒龙头品牌势能持续释放，高质量经营助力盈利长线释放。我们认为，公司经营基本面质量较高，省内市场控制力强、省外市场扩张有序，完成年度双百亿目标确定性较强，公司品牌塑造即将进入新阶段，并随着公司费投精细化，以及产品结构随消费升级和单品培育持续升级，盈利具备长线释放潜力和较大提升空间。
　　盈利预测：我们预计公司23-25年实现营收208.1/251.8/298.3亿元，同比增长24.5%/21.0%/18.5%，归母净利45.5/56.7/70.4亿元，同比增长44.9%/24.5%/24.2%，对应当前PE 31/25/20X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：省内竞争加剧，省外扩张速度不及预期，费率优化不及预期等