研究报告全文：通策医疗600763蒲公英医院孵化顺利种植牙稳步放量2023-10-272023年1-3季度净利润不及预期公司公布2023年1-3季度业绩收入2185亿元同比增长212归母净利润512亿元对应每股盈利160元同比下降067略低于我们预期主要由于整体消费环境较弱以及种植牙产品集采降价影响发展趋势2023年单三季度公司收入为822亿元同比增长0112023年单三季度公司净利润为207亿元同比下滑5582023年1-3季度公司医疗服务收入2073亿元同比2单三季度医疗服务收入793亿元同比08主要由于口腔消费环境较弱2023年1-3季度公司毛利率426同比下降05ppt种植牙放量顺利正畸单三季度回暖根据公司披露1-9月种植收入344亿元同比193Q23收入115亿元同比03其中公司1-9月种植量同比46单三季度种植牙颗数同比581-9月正畸收入421亿元同比下降24vs上半年下降393Q23有所回暖1-9月儿科收入391亿元同比13Q23收入149亿元同比11-9月修复收入331亿元同比553Q23收入115亿元同比181-9月综合收入586亿元同比43Q23收入217亿元同比18蒲公英培育顺利存在产能爬坡空间大医院有望逐渐投入使用根据公司披露截至2023年10月底公司实现盈利医院22家盈亏平衡5家共计27家在盈亏平衡线以上13家在培育期当中蒲公英牙椅单产稳步提升我们认为公司整体蒲公英医院还有13的牙椅还没有投放未来有望随着孵化逐渐释放产能根据公司公告未来1-2年新城西院区紫金港医院义乌总院等新牙椅有望逐渐投入使用盈利预测与估值考虑到整体消费环境偏弱以及部分产品价格下降我们下调2023年和2024年净利润130和152至577亿元和692亿元当前股价对应458倍2023年市盈率和382倍2024年盈率我们维持跑赢行业评级但考虑到盈利预测下调我们下调目标价167至1075元基于DCF估值较当前股价有304的上行空间风险扩张不及预期体外医院经营或并表不及预期核心医生激励不及预期