事项：
　　2023年10月24日公司公布三季报。2023年前三季度收入21.85亿元（+2.12%），净利润为6.12亿元（+1.75%），归母净利润为5.12亿元（-0.67%）。其中，2023Q3公司营业收入为8.22亿元（+0.11%），净利润为2.53亿元（-1.86%），归母净利润为2.07亿元（-5.58%）。
　　评论：
　　集采政策落地种植需求逐步释放。分项目看，种植业务方面，我们预计前三季度公司种植收入保持稳定增长，集采后种植牙放量显著。正畸业务方面，我们预计单三季度正畸收入基本持平。其他业务方面，我们预计种植牙放量有望带动修复、贴片等综合业务的收入增加。
　　公司盈利能力整体保持稳健。2023Q3公司毛利率为44.62%（+0.26pcts）。2023Q3公司销售费用率为1.00%（ +0.12pcts），管理费用率为7.64%（+0.05pcts），研发费用率为2.01%（+0.03pcts）。2023Q3，公司实现净利率30.81%（-0.62pct）。整体看，公司保持对运营成本的合理控制，三项费用支出仍然维持整体较低水平。
　　投资建议：公司积极贯彻落实各项战略行动计划，不断夯实人才储备、拓展新院及分院建设。考虑到：1）持续新开蒲公英分院或会影响公司短期利润，以及2）种植牙集采落地或会调整医生激励方式等，我们调整公司盈利预测，预计23-25年归母净利润为6.27、7.94和9.82亿元（23-25年原预测值分别为6.85、8.68和10.75亿元），同比增速为14.3%、26.7%和23.7%。参考可比公司，根据公司历史估值及行业趋势，给予2024年50倍目标PE，对应124元目标价，维持“推荐”评级。
　　风险提示：自建或并购新店进展不及预期、市场竞争加剧。
　　

研究报告全文：公司研究证券研究报告医疗服务2023年10月27日通策医疗6007632023年三季报点评推荐维持目标价124元业绩符合预期蒲公英分院如期推进当前价元8243事项华创证券研究所2023年10月24日公司公布三季报2023年前三季度收入2185亿元212证券分析师郑辰净利润为612亿元175归母净利润为512亿元-067其中2023Q3公司营业收入为822亿元011净利润为253亿元-186邮箱zhengchenhcyjscom归母净利润为207亿元-558执业编号S0360520110002证券分析师黄致君评论电话010-66500910邮箱huangzhijunhcyjscom集采政策落地种植需求逐步释放分项目看种植业务方面我们预计前三季执业编号S0360522090003度公司种植收入保持稳定增长集采后种植牙放量显著正畸业务方面我们预计单三季度正畸收入基本持平其他业务方面我们预计种植牙放量有望带证券分析师王宏雨动修复贴片等综合业务的收入增加邮箱wanghongyuhcyjscom执业编号S0360523080006公司盈利能力整体保持稳健2023Q3公司毛利率为4462026pcts2023Q3公司销售费用率为100012pcts管理费用率为764公司基本数据005pcts研发费用率为201003pcts2023Q3公司实现净利率总股本万股32064003081-062pct整体看公司保持对运营成本的合理控制三项费用支出已上市流通股万股3206400仍然维持整体较低水平总市值亿元26430流通市值亿元26430资产负债率2825投资建议公司积极贯彻落实各项战略行动计划不断夯实人才储备拓展新每股净资产元1191院及分院建设考虑到1持续新开蒲公英分院或会影响公司短期利润以12个月内最高最低价170958033及2种植牙集采落地或会调整医生激励方式等我们调整公司盈利预测预计23-25年归母净利润为627794和982亿元23-25年原预测值分别为市场表现对比图近12个月685868和1075亿元同比增速为143267和237参考可比公2022-10-262023-10-26司根据公司历史估值及行业趋势给予2024年50倍目标PE对应124元32目标价维持推荐评级8-15风险提示自建或并购新店进展不及预期市场竞争加剧221023012303230623082310-38通策医疗沪深300主要财务指标ReportFinancialIndex相关研究报告2022A2023E2024E2025E营业总收入百万2719297837224653通策医疗6007632023年半年报点评集采同比增速-2295250250后种植牙业务放量蒲公英计划持续推进归母净利润百万5486277949822023-08-27同比增速-220143267237通策医疗6007632022年报2023年一季报点评Q1蒲公英分院增长强劲每股盈利元1711952483062023-04-30市盈率倍47413326通策医疗6007632022年三季报点评逆势市净率倍78665545扩张蓄力蒲公英资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年10月26日收盘价2022-11-02证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载通策医疗年三季报点评6007632023附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元2022A2023E2024E2025E单位百万元2022A2023E2024E2025E货币资金630154324063425营业总收入2719297837224653应收票据0000营业成本1609175721892727应收账款10594120150税金及附加77912预付账款26485055销售费用28313848存货23263239管理费用285298372465合同资产0000研发费用54594860其他流动资产328127178257财务费用47272728流动资产合计1112183727853927信用减值损失-2-2-2-2其他长期投资43434343资产减值损失0000长期股权投资243243243243公允价值变动收益0000固定资产860889892905投资收益38383838在建工程260313370429其他收益8888无形资产12121110营业利润73484410831358其他非流动资产2624263326472672营业外收入6666非流动资产合计4043413242074302营业外支出2222资产合计5154596969928229利润总额73884810871362短期借款0000所得税122144196259应付票据0000净利润6167048911103应付账款141202254296少数股东损益677798121预收款项0000归属母公司净利润548627794982合同负债20222835NOPLAT6557269131125其他应付款29292929EPS摊薄元171195248306一年内到期的非流动负债141141141141其他流动负债147169225295主要财务比率流动负债合计4775636777962022A2023E2024E2025E长期借款2969104142成长能力应付债券0000营业收入增长率-2295250250其他非流动负债1030103010301030EBIT增长率-214114274247非流动负债合计1059109911341172归母净利润增长率-220143267237负债合计1536166218111968获利能力归属母公司所有者权益3311393747315713毛利率408410412414少数股东权益307370450548净利率226236239237所有者权益合计3618430751816261ROE166159168172负债和股东权益5154596969928229ROIC401304297289偿债能力现金流量表资产负债率298278259239单位百万元2022A2023E2024E2025E债务权益比332288246210经营活动现金流67092411011307流动比率23334149现金收益79087810701286速动比率23324149存货影响-3-3-6-7营运能力经营性应收影响-34-11-28-35总资产周转率05050506经营性应付影响-29625242应收账款周转天数12121010其他影响-55-11321应付账款周转天数35353836投资活动现金流-497-220-207-231存货周转天数5555资本支出-163-228-212-226每股指标元股权投资143000每股收益171195248306其他长期资产变化-47795-5每股经营现金流209288343408融资活动现金流-386208-31-56每股净资产1033122814751782借款增加-107403538估值比率股利及利息支付-70-29-30-31PE47413326股东融资38383838PB8765其他影响-247160-74-100EVEBITDA29262117资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2通策医疗年三季报点评6007632023医药组团队介绍组长首席研究员郑辰复旦大学金融学硕士曾任职于中海基金长江证券2020年加入华创证券研究所2020年新财富最佳分析师第四名联席首席研究员刘浩南京大学化学学士中科院有机化学博士曾任职于海通证券长江证券2020年加入华创证券研究所2020年新财富最佳分析师第四名团队成员高级研究员李婵娟上海交通大学会计学硕士曾任职于长江证券2020年加入华创证券研究所2020年新财富最佳分析师第四名团队成员高级分析师黄致君北京大学硕士2020年加入华创证券研究所分析师王宏雨西安交通大学管理学学士复旦大学金融硕士2023年加入华创证券研究所分析师万梦蝶华中科技大学工学学士中南财经政法大学金融硕士医药金融复合背景2021年加入华创证券研究所研究员张艺君清华大学生物科学学士清华大学免疫学博士2022年加入华创证券研究所助理研究员朱珂琛中南财经政法大学金融硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员胡怡维美国哥伦比亚大学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员陈俊威西澳大学生物化学与分子生物学学士悉尼大学会计学和商业分析硕士2023年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3通策医疗年三季报点评6007632023华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom深圳机构销售部张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom上海机构销售部蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom张玉恒销售助理zhangyuhenghcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专资深销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈高级销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4通策医疗年三季报点评6007632023华创行业公司投资评级体系基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500纳斯达克指数公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A际商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5