事件：2023年Q1-Q3，公司实现收入21.85亿元（+2.12%，较去年同期增长2.12%，下同），归母净利润5.12亿元（-0.67%），扣非归母净利润4.97亿元（-0.09%）；单Q3季度，公司实现收入8.22亿元（+0.11%），归母净利润2.07亿元（-5.58%），扣非归母净利润2.04亿元（-3.37%）。
　　分业务来看，种植牙放量明显。2023年前三季度种植收入3.44亿元（+1.9%），种植量同比增长46%；单Q3，种植收入1.15亿元（+0.3%），种植量1.4w颗（+58%），放量速度加快。当前集采内种植牙占比较高，同时集采目录内产品的放量较快。相较于Q2季度，医生种植的积极性有所提升。单Q3季度，正畸收入基本持平，儿牙和综合业务略有增长。从利润率水平来看，Q3净利率保持稳定，毛利率为44.62%（+0.26pct），净利率为30.81%（-0.62pct）。
　　分院区来看，蒲公英成长迅速。2023年前三季度，40家蒲公英分院合计实现收入4.45亿元（+50%），累计净利润0.55亿元（+117%），毛利率31%（+2pct），净利率约12.5%（+3.9pct），蒲公英医院发展符合预期。整体蒲公英医院还有1/3的牙椅没有投放，产能空间大。随着牙椅数和单床产出的提升，蒲公英医院有望进一步增厚公司利润。杭口及城西总院因种植牙占比较高，受集采影响更大，后续随着蒲公英逐步的成熟以及种植量进一步的提升，总院收入增速有望逐步改善。
　　盈利预测与投资评级：考虑到种植牙集采政策及宏观经济的影响，我们将2023-2025年归母净利润由6.64/8.65/11.16亿元下调为5.98/7.54/9.38亿元，对应当前市值的PE为44/35/28X。维持“买入”评级。
　　风险提示：种植牙放量不及预期风险，医院扩张或整合不及预期的风险，医院盈利提升不及预期，核心医生流失风险等。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告医疗服务通策医疗600763年三季报点评业绩仍有所承压种植20232023年10月26日牙放量明显蒲公英盈利能力持续提升证券分析师朱国广买入维持执业证书S0600520070004zhuggdwzqcomcn证券分析师冉胜男TableEPS盈利预测与估值2022A2023E2024E2025E执业证书S0600522090008营业总收入百万元2719288035034237ranshndwzqcomcn同比-262221归属母公司净利润百万元548598754938股价走势同比-2292624通策医疗沪深300每股收益-最新股本摊薄元股171187235292251811PE现价最新股本摊薄48214419350428194-3-10关键词TableTag业绩不及预期-17-24-31-38TableSummary202210262023224202362520231024投资要点市场数据事件2023年Q1-Q3公司实现收入2185亿元212较去年同期增长212下同归母净利润512亿元-067扣非归母收盘价元8243净利润497亿元-009单Q3季度公司实现收入822亿元011归母净利润207亿元-558扣非归母净利润204一年最低最高价791017439亿元-337市净率倍692流通A股市值百分业务来看种植牙放量明显2023年前三季度种植收入344亿元264303619种植量同比增长46单Q3种植收入115亿元03万元总市值百万元种植量14w颗58放量速度加快当前集采内种植牙占比较2643036高同时集采目录内产品的放量较快相较于Q2季度医生种植的积极性有所提升单Q3季度正畸收入基本持平儿牙和综合业务基础数据略有增长从利润率水平来看Q3净利率保持稳定毛利率为4462每股净资产元LF1191026pct净利率为3081-062pct资产负债率LF2825分院区来看蒲公英成长迅速2023年前三季度40家蒲公英分院总股本百万股32064合计实现收入445亿元50累计净利润055亿元117流通A股百万股32064毛利率净利率约蒲公英医院发展312pct12539pct符合预期整体蒲公英医院还有13的牙椅没有投放产能空间大相关研究随着牙椅数和单床产出的提升蒲公英医院有望进一步增厚公司利润杭口及城西总院因种植牙占比较高受集采影响更大后续随着通策医疗6007632023年半蒲公英逐步的成熟以及种植量进一步的提升总院收入增速有望逐年报点评种植牙集采后业绩承步改善压蒲公英医院稳步扩张盈利预测与投资评级考虑到种植牙集采政策及宏观经济的影响2023-08-25我们将2023-2025年归母净利润由6648651116亿元下调为通策医疗6007632022年年598754938亿元对应当前市值的PE为443528X维持买入评级报2023年一季报点评2023年Q1业务逐步回暖蒲公英分院风险提示种植牙放量不及预期风险医院扩张或整合不及预期的风收入快速提升险医院盈利提升不及预期核心医生流失风险等2023-05-0513东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告通策医疗三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产1112109012641723营业总收入2719288035034237货币资金及交易性金融资产6305917241124营业成本含金融类1609173621082540经营性应收款项131139169204税金及附加77911存货23252733销售费用28273034合同资产0000管理费用285279322376其他流动资产328336344362研发费用54586576非流动资产4043475354956169财务费用47262625长期股权投资243324405486加其他收益891013固定资产及使用权资产1943248230113519投资净收益38404959在建工程260232266253公允价值变动0000无形资产12172227减值损失2000商誉50505050资产处置收益0000长期待摊费用334400446492营业利润73479610041247其他非流动资产1199124712951343营业外净收支4111资产总计5154584367597892利润总额73879710051248流动负债477502580670减所得税122132166206短期借款及一年内到期的非流动负债141141141141净利润6166648381042经营性应付款项141152185223减少数股东损益676684104合同负债20222732归属母公司净利润548598754938其他流动负债175187227275非流动负债1059105910591059每股收益-最新股本摊薄元171187235292长期借款29292929应付债券0000EBIT7427739711200租赁负债984984984984EBITDA96295811741422其他非流动负债46464646负债合计1536156116381729毛利率4081397339844006归属母公司股东权益3311390946635601归母净利率2017207721532213少数股东权益307374458562所有者权益合计3618428351216163收入增长率22359221672095负债和股东权益5154584367597892归母净利润增长率219990826122430现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流67084810611268每股净资产元1033121914541747投资活动现金流497855896836最新发行在外股份百万股321321321321筹资活动现金流386323232ROIC1344126413831475现金净增加额21339133400ROE-摊薄1656153016181674折旧和摊销219185204222资产负债率2980267124242191资本开支421700770720PE现价最新股本摊薄4821441935042819营运资本变动170353PB现价798676567472数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn