研究报告全文：华荣股份603855油气化工资本开支边际放缓海外保持稳健增长2023-10-273Q23业绩小幅低于我们预期公司公布1-3Q23业绩收入2047亿元同比-14归母净利润301亿元同比68扣非归母净利润291亿元同比-243Q23收入730亿元同比-285归母净利润106亿元同比-174扣非归母净利润108亿元同比-127业绩略低于我们预期主要由于油气化工增长放缓及EPC业务确认延迟国内油气化工放缓出海保持稳健单季度收入降幅较大主要由于今年光伏EPC项目尚未实现规模化收入同比减少约5亿元收入由于国内油气化工资本开支放缓和出口基数较高我们估计单季度厂用防爆业务增长仅个位数水平业务结构变动致盈利能力变化现金流保持健康由于EPC业务占比下降1-3Q233Q23综合毛利率同比增加114142ppt至574575同时期间费用率同比增加107123扣非净利率同比增加1727ppt前三季度公司经营活动现金净流入344亿元去年同期净流出05亿元现金流保持健康我们认为将为公司保持稳健分红奠定良好基础发展趋势宏观环境偏弱油气化工资本开支放缓今年以来公司厂用防爆国内增速较前两年有所放缓这反映了偏弱的宏观经济形式我们预计明年这一趋势将延续而增量贡献主要来自高端制造白酒等新应用另一方面公司油气化工下游70为替换需求即便资本开支大幅下滑的2014-2016年公司厂用防爆业务降幅也明显小于前者出口保持稳健增长未来成长空间较大自2021年以来公司出口业务呈现加速态势去年同比增速10今年上半年同比增长20而受季度确认节奏影响我们估计三季度增速放缓但全年及明年增速预计仍将实现同比增长15左右海外龙头库柏工业在中美以外的防爆电器收入约6-8亿美元我们认为这代表了公司潜在空间我们预计今年公司海外收入仅7亿元上行空间仍大盈利预测与估值考虑油气资本开支放缓我们下调20232024年EPS预测312至134150元当前股价对应20232024年132x119xPE考虑盈利下调和增速放缓带来的估值下行我们下调目标价21至2300元对应20232024年17x15xPE有30上行空间维持跑赢行业评级风险油气化工资本开支趋弱出口增长不及预期