事件：公司发布2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业收入20.47亿元，同比下降14.41%；实现归母净利润3.01亿元，同比提升6.8%；Q3单季度，公司实现营收7.3亿元，同比下降28.46%；实现归母净利润1.06亿元，同比下降17.43%。
　　新能源EPC业务收入确认延后影响短期业绩，经营现金流同比改善明显。23年前三季度，公司防爆主业收入实现稳定增长，但新能源EPC业务的收入确认因业务进度推迟有所延后，对公司整体营收增速造成影响。盈利能力方面，2023年前三季度，公司销售毛利率/净利率分别为57.42%/14.96%，同比提升11.35pct/3.18pct，毛利率提升主要由于毛利率相对较低的新能源EPC业务收入占比下降；公司销售/管理/研发费用率分别为29.82%/6.03%/5.56%，同比提升5.03pct/3.24pct/2.16pct。盈利质量方面，经营活动现金净流入3.44亿元，较22年前三季度净流出0.5亿元显著改善。
　　实施股权激励计划，彰显公司信心。公司董事会同意授予219名激励对象665.50万股限制性股票，授予日为2023年10月30日。该股权激励对应公司层面业绩考核要求的考核年度为2023年-2025年三个会计年度，对第一类激励对象的考核要求为截至23/24/25年公司累计净利润不低于3.89/7.97/12.26亿元，对第二类激励对象的考核要求为截至23/24/25年的安工智能业务西南片区累计营收不低于1000万元/4700万元/1亿元。
　　厂用板块在安工智能、军工、核电等新兴领域布局推进，其中外贸业务恢复迅速。23年公司的厂用内贸业务进一步细化市场，形成了石油天然气化工、海洋工程船舶、安工智能管控平台、化工机械配套、粮食医药酒类、军工核电、火工品智能化七大业务板块细分市场，并对内贸营销组织机构进行重大改革，要求业务发展商精准服务对接，不同业务板块分工协作。安工智能管控系统持续优化，增添新功能“重大危险源安全包责任人履职模块”，并已在公司承建的多家企业平台项目中稳定运行。外贸业务迅速恢复，截至2023H1外贸部门营收3.24亿元，同比增长22.13%，创近3年同期最大增幅。公司还进一步拓展军工、核电市场，研发具有“国际先进、国内领先”的核级照明产品和军工智能自动化产品。
　　盈利预测、估值与评级：考虑新能源EPC业务收入确认延后，及下游石化炼化领域资本开支放缓影响，下调23-25年归母净利润8%/16%/11%至4.48/5.40/7.03亿元。华荣股份为全球防爆电器龙头，防爆主业在新兴领域及海外布局推进，具备广阔成长空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求波动风险，市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险

研究报告全文：2023年10月27日公司研究防爆主业稳定增长新兴领域海外厂用业务持续拓展华荣股份603855SH2023年三季报点评要点买入维持当前价1825元事件公司发布2023年三季报2023年前三季度公司实现营业收入2047亿元同比下降1441实现归母净利润301亿元同比提升68Q3单季度公司实现营收73亿元同比下降2846实现归母净利润106亿元作者同比下降1743分析师贺根新能源EPC业务收入确认延后影响短期业绩经营现金流同比改善明显23年执业证书编号S0930518040002021-52523863前三季度公司防爆主业收入实现稳定增长但新能源EPC业务的收入确认因hegenebscncom业务进度推迟有所延后对公司整体营收增速造成影响盈利能力方面2023年前三季度公司销售毛利率净利率分别为57421496同比提升联系人汲萌021-525238591135pct318pct毛利率提升主要由于毛利率相对较低的新能源EPC业务收jimengebscncom入占比下降公司销售管理研发费用率分别为2982603556同比提升503pct324pct216pct盈利质量方面经营活动现金净流入344亿元较22年前三季度净流出05亿元显著改善市场数据实施股权激励计划彰显公司信心公司董事会同意授予219名激励对象66550总股本亿股338万股限制性股票授予日为2023年10月30日该股权激励对应公司层面业绩总市值亿元6160一年最低最高元16852914考核要求的考核年度为2023年-2025年三个会计年度对第一类激励对象的考近3月换手率3158核要求为截至232425年公司累计净利润不低于3897971226亿元对第二类激励对象的考核要求为截至232425年的安工智能业务西南片区累计营收股价相对走势不低于1000万元4700万元1亿元26厂用板块在安工智能军工核电等新兴领域布局推进其中外贸业务恢复迅速1423年公司的厂用内贸业务进一步细化市场形成了石油天然气化工海洋工程船舶安工智能管控平台化工机械配套粮食医药酒类军工核电火工品智1能化七大业务板块细分市场并对内贸营销组织机构进行重大改革要求业务发-11展商精准服务对接不同业务板块分工协作安工智能管控系统持续优化增添-23新功能重大危险源安全包责任人履职模块并已在公司承建的多家企业平台1022012304230723项目中稳定运行外贸业务迅速恢复截至2023H1外贸部门营收324亿元华荣股份沪深300同比增长2213创近3年同期最大增幅公司还进一步拓展军工核电市场研发具有国际先进国内领先的核级照明产品和军工智能自动化产品收益表现盈利预测估值与评级考虑新能源EPC业务收入确认延后及下游石化炼化1M3M1Y相对-1099-1665-1782领域资本开支放缓影响下调23-25年归母净利润81611至绝对-1472-2536-1671448540703亿元华荣股份为全球防爆电器龙头防爆主业在新兴领域及海资料来源Wind外布局推进具备广阔成长空间维持买入评级风险提示下游需求波动风险市场竞争加剧风险原材料价格波动风险相关研报公司盈利预测与估值简表业绩稳定增长盈利能力增强经营现金流显著改善华荣股份603855SH2023年半年指标202120222023E2024E2025E报点评2023-08-24营业收入百万元30273043386245555393营业收入增长率3262052269317931841净利润百万元381358448540703净利润增长率4619-601249420623023EPS元113106133160208ROE归属母公司摊薄21691994234726443114PE161714119PB3534323027注2122年总股本为338亿股23-25年总股本预测维持338亿股资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-10-27敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告华荣股份603855SH利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入30273043386245555393总资产41334251484156956698营业成本16381510211424642860货币资金734629657774917折旧和摊销4854485051交易性金融资产205107106106106税金及附加2229313643应收账款12311598180623172961销售费用79084385010111203应收票据130000管理费用98107212255270其他应收款合计58527791108研发费用111110174196227存货820748105012251423财务费用-3-1521335其他流动资产253310310310310投资收益1-7222流动资产合计33803492406948975911营业利润419376481584765其他权益工具00000利润总额436400499602783长期股权投资65555所得税4641506078固定资产404342323307289净利润390359450542705在建工程214303533少数股东损益91222无形资产8174797878归属母公司净利润381358448540703商誉00000EPS元113106133160208其他非流动资产1919191919非流动资产合计753758772798787现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债23402417289536124397经营活动现金流509181394130189短期借款0611005781092净利润381358448540703应付账款5495217408621001折旧摊销4854485051应付票据432345486567658净营运资金增加43296248590742预收账款43000其他37-527-350-1049-1307其他流动负债2617171717投资活动产生现金流-1595-60-73-38流动负债合计23062392286535824367净资本支出-102-57-65-50-40长期借款00000长期投资变化65000应付债券00000其他资产变化-63575-232其他非流动负债00000融资活动现金流-295-283-30661-8非流动负债合计3425303030股本变化00000股东权益17921834194620832300债务净变化-106233478514股本338338338338338无息负债变化61615445238271公积金920917917917917净现金流52-9428118143未分配利润6266537638981114归属母公司权益17571797190720422257少数股东权益3637394143盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率459504453459470销售费用率26102769220022202230EBITDA率140171139143158管理费用率322352550560500EBIT率123152127132149财务费用率-010-048004029064税前净利润率144132129132145研发费用率368361450430420归母净利润率126118116119130所得税率1110101010ROA94859395105ROE摊薄217199235264311每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC272283256234237每股红利100100120144188每股经营现金流151054117039056偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产520532565605669资产负债率5757606366每股销售收入897901114413491598流动比率147146142137135速动比率111115105103103估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务2897526571890353206PE161714119有形资产有息债务6591560904665960601PB3534323027EVEBITDA13611511310183资料来源Wind光大证券研究所预测股息率55556679103敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专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