研究报告全文：中国公司债及企业债信用分析周报2023-10-27信用评级本周共发行3支企业债无城投发行企业债发行金额21亿元公司债共发行41支其中6支为城投发行金额489亿元公司债发行金额4549亿元本周企业债公司债合计发行额为4759亿元本周企业债发行人2家无城投发行人本周公司债发行人34家其中6家为城投发行人城投发行人中投资级主体济轨是济南市轨道交通投资建设的唯一主体2022年济南市的一般公共预算收入和支出分别为10011亿元和12256亿元中金评级3-产业债发行人中投资级主体中信为国有大型骨干企业下属核心子公司是以金融业为主的综合投资控股集团多元化投资平滑经营波动盈利能力整体很强控股银行导致现金流具有特殊性流入流出规模较大集团本部资金周转风险不大中金评级1北控为国有控股公司联交所主板上市主营燃气啤酒和环境收入多有增长毛利率受燃气业务影响较大净利对联营公司溢利较为依赖盈利变现效率逐年下滑投资支出逐年扩大2022年来财务杠杆小幅抬升货币资金可持续覆盖全部短债中金评级3-投机级产业债发行人中巨化为浙江省国资委控股企业下属巨化股份为上市公司国内氟化工龙头企业浙江省最大的化工企业制冷剂配额基期导致盈利下滑我们认为未来或有所改善参股的浙石化股权带来的投资收益是净利润的重要补充盈利变现效率较高但投资支出较高多数年份存在自由现金流缺口杠杆水平较为稳定流动性压力有所缓解短期周转依赖账面理财及外部授信支持中金评级4浦创为上海市地方国企业务以科技产业投资科技金融服务及物业租赁为主营业收入规模较小盈利依赖于投资收益和公允价值变动损益经营现金流和投资现金流均波动较大存在自由现金流缺口债务负担轻流动性压力小中金评级4动能为山东省国有企业是山东省新旧动能转换基金专司管理机构营收规模有限净利润主要来自于投资收益和公允价值变动收益资本金逐步到期补足现金流缺口未来仍面临一定支出压力资本实力较强财务杠杆很低中金评级4兴泰担保由合肥市国资委实际控制主要开展融资担保住房置业担保和非融资担保业务间接融资担保业务享有风险分摊机制直接融资担保业务主要向省内外城投提供担保2021-2022年增资扩股后资本金实力提升目前融资担保放大倍数适中表内资产以货币资金和理财投资为主存量委贷规模不大但逾期比例很高好在减值计提较为充分近年当期担保代偿率有所降低累计代偿回收率较高中金评级4-铁投为中国铁建下属子公司是集团内最大的专业投资平台以公路工程和城市轨道业务为主近年城市综合开发板块增速较快营收保持增长毛利率有所波动非经常性损益影响净利盈利变现效率波动较大自由现金流缺口大依赖外部融资债务负担非常重考虑现金流后实际偿债压力更大流动性压力大大量资产因质押借款和保证金受限周转依赖银行授信中金评级4-金投为国有独资公司主营高新区科技创新产业扶持基金的运营融资担保产业孵化器的运营和集成电路服务业务营收规模较小投资收益规模也较小且不确定性较高投资支出规模较大近年来累积了较大自由现金流缺口债务逐年增长短债占比低不过内生偿债能力弱中金评级5债项方面23金投K1由杭州高新国有控股集团有限公司提供担保担保人中金评级4-债项评级同担保人中金评级23兴泰Y123建投Y2为可续期公司债在破产清算时的清偿顺序等同于发行人普通债务考虑到发行人信用资质偏弱债项评级分别由主体评级下调一小档至5和523铁投Y3Y423电建Y1为可续期公司债在破产清算时的清偿顺序劣后于发行人普通债务考虑到发行人信用资质偏弱债项评级分别由主体评级下调2小档至5和5-本周不涉及外部评级调整