公司是国内企业数字化转型领域领先企业，拥有协同办公、云和大数据、智慧渠道三大业务线。目前公司产品实现自主可控，邮箱产品、云运维服务充分受益于行业机遇，与中国移动等下游厂商长期保持深度合作。未来，根据公司公告，计划结合AI技术与自身三大产品线，打造信创AI邮箱、智能云盘、5G消息、元宇宙虚拟数字人等创新产品，形成行业示范应用，成长空间值得期待。我们维持“增持”评级。
　　▍事项：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收10.93亿元，同比增长24.62%；实现归母净利润3.07亿元，同比增长91.72%；实现扣非归母净利润1.83亿元，同比增长29.39%。
　　▍Q3业绩符合预期，研发投入保持高增长。2022Q1-Q3，公司分别实现营收3.84/3.50/3.60亿元，同比增长42.58%/10.22%/23.73%，公司Q3收入增速实现边际改善。分业务看，结合公司半年报数据，我们认为主要是公司云和大数据产品线和协同办公产品线增长较快，带动公司收入实现较快增长。费用方面，公司前三季度销售/管理/研发费用分别为0.32/0.44/1.84亿元，同比增长7.04%/16.76%/23.20%，公司整体费用控制良好，在研发上持续加大投入，重点聚焦在AI、5G、元宇宙等领域，为未来业绩提供增长动力。现金流方面，23Q3公司实现净现金流0.70亿元，同比增长70%，现金流持续改善。
　　▍重点打造AI智能邮箱，Q4产品有望逐步落地。公司深耕电子邮件领域十几年，目前邮件系统产品RichMail已经升级至V6.0，服务于数百家大型企业客户和近10亿的C端个人用户。伴随AIGC的发展，企业邮箱产品作为AIGC应用落地优质场景之一，公司也于5月份发布下一代智能邮箱demo，将发展三大核心产品能力：类秘书的主动服务能力、基于大模型的信息整合处理能力及跨域信息获取和存储能力，产品有望在Q4实现测试。此外，根据10月12日2023中国移动全球合作伙伴大会，公司深度参与中国移动AI云盘、AI邮箱等产品的打造，未来，公司协同办公产品线将进一步提升自动化水平，迈向智能化发展阶段。
　　▍企业数字化专家，依托运营商发力国资云和5G数字人相关服务。近年来三大电信运营商发力国资云建设，公司较早布局云平台系统研发，提供包括企业上云配套服务、云平台建设、云迁移、云运维在内的建设运营运维服务和云售前、渠道建设等推广服务，助力企业数字化转型，未来将受益于运营商云需求增长浪潮。与此同时，公司目前与移动客户深度合作，协同移动共同开发来电秘书数字IP、增强现实旅游、视频彩铃、数字人来电秘书等多项元宇宙相关业务；在2023中国移动全球合作伙伴大会，公司联合中国移动推出基于AI技术的5G视频秘书服务产品，5G视频秘书能够以虚拟人的形式，与来电方进行自然语言交互，像真人一样代为询问来电者意图，并以短信+微信小程序的形式转告机主本人，实现让每个人都可以拥有一个随身智能秘书。
　　▍风险因素：行业市场竞争加剧；研发进度不及预期；人才流失风险；应收账款及合同资产余额较大风险；下游需求低于预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：在信创政策利好的保障下，公司作为国产信创邮箱领军企业，有望通过结合大模型打造AI邮箱进一步打开成长空间；同时，公司依托与运营商客户多年紧密合作的背景，进一步开发运营商国资云运维服务，并积极参与研发5G消息、数智人来电秘书等创新业务，未来业绩有望实现快速增长。我们维持公司2023-2025年净利润预测3.47/4.10/4.97亿元，对应EPS为0.78/0.90/1.11元，参考可比公司泛微网络和致远互联2024年平均估值30X（Wind一致预期），我们给予公司2024年30XPE，对应目标市值120亿元，维持目标价27元，维持“增持”评级。
　　

研究报告全文：彩讯股份300634业绩符合预期AI产品有望持续落地2023-10-27公司是国内企业数字化转型领域领先企业拥有协同办公云和大数据智慧渠道三大业务线目前公司产品实现自主可控邮箱产品云运维服务充分受益于行业机遇与中国移动等下游厂商长期保持深度合作未来根据公司公告计划结合AI技术与自身三大产品线打造信创AI邮箱智能云盘5G消息元宇宙虚拟数字人等创新产品形成行业示范应用成长空间值得期待我们维持增持评级事项公司发布2023年三季报前三季度实现营收1093亿元同比增长2462实现归母净利润307亿元同比增长9172实现扣非归母净利润183亿元同比增长2939Q3业绩符合预期研发投入保持高增长2022Q1-Q3公司分别实现营收384350360亿元同比增长425810222373公司Q3收入增速实现边际改善分业务看结合公司半年报数据我们认为主要是公司云和大数据产品线和协同办公产品线增长较快带动公司收入实现较快增长费用方面公司前三季度销售管理研发费用分别为032044184亿元同比增长70416762320公司整体费用控制良好在研发上持续加大投入重点聚焦在AI5G元宇宙等领域为未来业绩提供增长动力现金流方面23Q3公司实现净现金流070亿元同比增长70现金流持续改善重点打造AI智能邮箱Q4产品有望逐步落地公司深耕电子邮件领域十几年目前邮件系统产品RichMail已经升级至V60服务于数百家大型企业客户和近10亿的C端个人用户伴随AIGC的发展企业邮箱产品作为AIGC应用落地优质场景之一公司也于5月份发布下一代智能邮箱demo将发展三大核心产品能力类秘书的主动服务能力基于大模型的信息整合处理能力及跨域信息获取和存储能力产品有望在Q4实现测试此外根据10月12日2023中国移动全球合作伙伴大会公司深度参与中国移动AI云盘AI邮箱等产品的打造未来公司协同办公产品线将进一步提升自动化水平迈向智能化发展阶段企业数字化专家依托运营商发力国资云和5G数字人相关服务近年来三大电信运营商发力国资云建设公司较早布局云平台系统研发提供包括企业上云配套服务云平台建设云迁移云运维在内的建设运营运维服务和云售前渠道建设等推广服务助力企业数字化转型未来将受益于运营商云需求增长浪潮与此同时公司目前与移动客户深度合作协同移动共同开发来电秘书数字IP增强现实旅游视频彩铃数字人来电秘书等多项元宇宙相关业务在2023中国移动全球合作伙伴大会公司联合中国移动推出基于AI技术的5G视频秘书服务产品5G视频秘书能够以虚拟人的形式与来电方进行自然语言交互像真人一样代为询问来电者意图并以短信微信小程序的形式转告机主本人实现让每个人都可以拥有一个随身智能秘书风险因素行业市场竞争加剧研发进度不及预期人才流失风险应收账款及合同资产余额较大风险下游需求低于预期盈利预测估值与评级在信创政策利好的保障下公司作为国产信创邮箱领军企业有望通过结合大模型打造AI邮箱进一步打开成长空间同时公司依托与运营商客户多年紧密合作的背景进一步开发运营商国资云运维服务并积极参与研发5G消息数智人来电秘书等创新业务未来业绩有望实现快速增长我们维持公司2023-2025年净利润预测347410497亿元对应EPS为078090111元参考可比公司泛微网络和致远互联2024年平均估值30XWind一致预期我们给予公司2024年30XPE对应目标市值120亿元维持目标价27元维持增持评级