公司是国内企业数字化转型领域领先企业，拥有协同办公、云和大数据、智慧渠道三大业务线。当前在外部不确定性提升、国内区县/行业信创拉动新一轮产业需求的背景下，国家信创行业迎来高景气度，相关产品及服务国产替代逻辑加速推进。目前公司产品实现自主可控，邮箱产品、云运维服务充分受益于行业机遇，与中国移动等下游厂商长期保持深度合作。未来，公司计划结合AI技术与自身三大产品线，打造信创AI邮箱、智能云盘、5G消息、元宇宙虚拟数字人等创新产品，致力打造行业示范应用，成长空间值得期待。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　▍公司概况：国内企业数字化服务领先供应商。彩讯股份成立于2004年，专注于销售互联网领域软件产品及服务，助力企业数字化转型。公司依托多年技术迭代与项目积累形成三大核心产品业务线，构建“双中台”核心体系助力公司运营降本增效。近年来，受信创、国资云、5G生态产业驱动，公司业绩持续高增，2020-2022年，公司营业收入7.39/8.87/11.95亿元，同比增长0.96%/20.06%/34.71%，归母净利润1.37/1.49/2.25亿元，同比增长2.87%/9.17%/50.91%。
　　▍协同办公：乘“信创+AI”行业东风，重点打造AI智能邮箱。近年外部不确定性加速了中国信息创新产业本土化的需求，国内信创行业发展成为长期方向，短期内，党政信创、行业信创需求拉动打开千亿市场空间。公司深耕电子邮件领域十几年，目前智能邮箱产品技术实现完全自主可控，邮件系统产品RichMail已经升级至V6.0、完成全栈信创认证，纵向积累金融、能源、交通、电信、政府多领域客户资源，横向适配服务器、操作系统、中间件、数据库全产链生态伙伴；另一方面，自AIGC领域开启新一轮“军备竞赛”以来，国内厂商先后推出自研大模型产品，公司未来将积极与国内大模型厂商合作，重点打造“AI+邮箱”产品，公司计划实现邮件智能撰写、邮件智能回复、邮件自动摘要、邮件智能分类整理、AI助理等新功能。
　　▍云及大数据：国资云行业建设进程加快，公司重点发力运营商云服务。国资云是国家重要技术底座，计世资讯预计2025年中国国资云市场规模将达到约146.48亿元，整体保持高速增长；从竞争格局来看，近年三大电信运营商发力国资云建设，2022年云服务收入均实现同比翻番。公司较早布局云平台系统研发，提供包括企业上云配套服务、云平台建设、云迁移、云运维在内的建设运营运维服务和云售前、渠道建设等推广服务，助力企业数字化转型；公司以电信运营商类客户作为重点合作对象，中国移动为核心合作伙伴，未来有望受益于运营商云需求增长浪潮。
　　▍智慧渠道：持续创新技术支撑，5G消息或成新增长点。在数字化转型趋势下，电信运营商产生智慧运营需求，纷纷建设自主客户端运营平台、推动业务创新。公司智慧渠道业务主要包括运营平台开发、营销推广、5G消息等企业数字化运营服务，服务超过10亿终端用户，目前与移动客户深度合作，协同移动共同开发来电秘书数字IP、增强现实旅游、视频彩铃、数字人来电秘书等多项元宇宙相关业务；在5G消息业务方面，目前公司实现了5G消息在营销服务、咨询通知、自助业务、智能客服等应用场景的落地。未来公司计划加快在5G+数字化创新技术前沿领域的布局，有望借力运营商客户实现业绩增长。
　　▍风险因素：行业市场竞争加剧；研发进度不及预期；人才流失风险；应收账款及合同资产余额较大风险；下游需求低于预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：在信创政策利好的保障下，公司作为国产信创邮箱领军企业，有望通过结合大模型打造AI邮箱进一步打开成长空间；同时，公司依托与运营商客户多年紧密合作的背景，进一步开发运营商国资云运维服务，并积极参与研发5G消息、数智人来电秘书等创新业务，未来业绩有望实现快速增长。我们预计公司2023-2025年分别实现营收15.72/20.34/25.79亿元，归母净利润3.47/3.4.10/4.97亿元，对应EPS为0.78/0.90/1.11元，综合绝对估值法和相对估值法，给予公司目标价27元。首次覆盖，给予“增持”评级。

研究报告全文：企业数字化专家AI带来新机遇彩讯股份300634SZ投资价值分析报告2023927中信证券研究部核心观点公司是国内企业数字化转型领域领先企业拥有协同办公云和大数据智慧渠道三大业务线当前在外部不确定性提升国内区县行业信创拉动新一轮产业需求的背景下国家信创行业迎来高景气度相关产品及服务国产替代逻辑加速推进目前公司产品实现自主可控邮箱产品云运维服务充分受益于行业机遇与中国移动等下游厂商长期保持深度合作未来公司计划结合AI技术与自身三大产品线打造信创AI邮箱智能云盘5G消息元宇宙虚拟杨泽原数字人等创新产品致力打造行业示范应用成长空间值得期待首次覆盖计算机行业首席给予增持评级分析师S1010517080002公司概况国内企业数字化服务领先供应商彩讯股份成立于2004年专注于销售互联网领域软件产品及服务助力企业数字化转型公司依托多年技术迭代与项目积累形成三大核心产品业务线构建双中台核心体系助力公司运营降本增效近年来受信创国资云5G生态产业驱动公司业绩持续高增2020-2022年公司营业收入7398871195亿元同比增长09620063471归母净利润137149225亿元同比增长2879175091协同办公乘信创AI行业东风重点打造AI智能邮箱近年外部不确定丁奇性加速了中国信息创新产业本土化的需求国内信创行业发展成为长期方向云基础设施行业短期内党政信创行业信创需求拉动打开千亿市场空间公司深耕电子邮件首席分析师领域十几年目前智能邮箱产品技术实现完全自主可控邮件系统产品RichMailS1010519120003已经升级至V60完成全栈信创认证纵向积累金融能源交通电信政府多领域客户资源横向适配服务器操作系统中间件数据库全产链生态伙伴另一方面自AIGC领域开启新一轮军备竞赛以来国内厂商先后推出自研大模型产品公司未来将积极与国内大模型厂商合作重点打造AI邮箱产品公司计划实现邮件智能撰写邮件智能回复邮件自动摘要邮件智能分类整理AI助理等新功能潘儒琛云及大数据国资云行业建设进程加快公司重点发力运营商云服务国资云云应用分析师是国家重要技术底座计世资讯预计2025年中国国资云市场规模将达到约S101052011000114648亿元整体保持高速增长从竞争格局来看近年三大电信运营商发力国资云建设2022年云服务收入均实现同比翻番公司较早布局云平台系统研发提供包括企业上云配套服务云平台建设云迁移云运维在内的建设运营运维服务和云售前渠道建设等推广服务助力企业数字化转型公司以电信运营商类客户作为重点合作对象中国移动为核心合作伙伴未来有望受益于运营商云需求增长浪潮彩讯股份300634SZ智慧渠道持续创新技术支撑5G消息或成新增长点在数字化转型趋势下评级增持首次电信运营商产生智慧运营需求纷纷建设自主客户端运营平台推动业务创新当前价2006元公司智慧渠道业务主要包括运营平台开发营销推广5G消息等企业数字化运目标价2700元营服务服务超过10亿终端用户目前与移动客户深度合作协同移动共同开总股本448百万股发来电秘书数字增强现实旅游视频彩铃数字人来电秘书等多项元宇宙流通股本431百万股IP总市值90亿元相关业务在5G消息业务方面目前公司实现了5G消息在营销服务咨询通近三月日均成交额393百万元知自助业务智能客服等应用场景的落地未来公司计划加快在5G数字化52周最高最低价32471224元创新技术前沿领域的布局有望借力运营商客户实现业绩增长近1月绝对涨幅-304近6月绝对涨幅-3622风险因素行业市场竞争加剧研发进度不及预期人才流失风险应收账款近12月绝对涨幅5469及合同资产余额较大风险下游需求低于预期盈利预测估值与评级在信创政策利好的保障下公司作为国产信创邮箱领军企业有望通过结合大模型打造AI邮箱进一步打开成长空间同时公司依托与运营商客户多年紧密合作的背景进一步开发运营商国资云运维服务并证券研究报告请务必阅读正文之后第30页起的免责条款和声明彩讯股份投资价值分析报告300634SZ2023927积极参与研发5G消息数智人来电秘书等创新业务未来业绩有望实现快速增长我们预计公司2023-2025年分别实现营收157220342579亿元归母净利润3473410497亿元对应EPS为078090111元综合绝对估值法和相对估值法给予公司目标价27元首次覆盖给予增持评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元8871195157220342579营业收入增长率YoY201347315294268净利润百万元149225347401497净利润增长率YoY92509542156239每股收益EPS基本元033050078090111毛利率408422427427427净资产收益率ROE7299134138149每股净资产元463509576651744PE608401257223181PB4339353127PS10175574435EVEBITDA489364239203162资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年9月25日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2彩讯股份投资价值分析报告300634SZ2023927目录公司概况国内企业数字化服务领先供应商打造三大核心业务体系5深耕企业数字化转型赛道智慧邮箱系统实现自主可控5受益于行业高景气度三大产品业绩持续增长8协同办公乘信创AI行业东风重点打造AI智能邮箱10信创国产化不断推进邮箱产品实现自主可控10AIGC浪潮掀起产业变革公司重点打造AI智能邮箱15云及大数据国资云行业建设进程加快重点发力运营商云服务18国资云为国家重要技术底座运营商近年发力跟进18打造全线定制化上云服务提供云大数据配套解决方案19智慧渠道持续创新技术支撑助力企业数字化转型20企业数字化转型前景广阔智慧运营为转型支柱20ToC智慧运营业务稳扎稳打5G消息或成新增长点21风险因素23盈利预测及估值评级24盈利预测24估值评级25插图目录图1公司发展历程5图2公司股权结构与控股子公司截至2023H16图3公司双中台体系结构原理8图42020-2022年营业收入及同比增速8图52020-2022年归母净利润及同比增速8图62020-2022年公司营收按产品拆分9图72020-2022年毛利率和净利率9图82020-2022年主要费用率9图92020-2022年公司研发费用及同比增速10图102021-2025中国信创产业规模11图112017-2022年国内企业邮箱活跃用户数12图12中国邮件发送量不同行业占比2022年12图132019年邮件系统行业国内品牌市场份额占比前五名12图14公司邮件系统设计架构13图15公司邮箱产品荣誉资质14图162021-2026中国AI市场支出预测15图17GPT能力及主要应用领域16图18微软在VivaSales邮件中提供OpenAI技术16图19Outlook接入GPT-4推出邮件智能回复功能16图20公司成为百度文心一言首批生态合作伙伴17请务必阅读正文之后的免责条款和声明3彩讯股份投资价值分析报告300634SZ2023927图21AI加持升级公司邮件系统17图222021-2025中国国资云市场规模18图232020-2022年三大电信运营商云服务收入19图24国内国资云服务商竞争格局19图25RichData大数据智能分析平台数字架构20图26企业数字化转型框架21图27电信运营商数字化转型重点21图28公司虚拟空间系统项目架构22图29公司5G消息平台有多场景多模板强兼容等优势23图30三级回落机制实现非5G用户也能体验5G消息23表格目录表1公司主要高管简历6表2公司三大产品线具体情况7表3国家鼓励信创行业重点政策11表4彩讯RichMail与微软Exchange产品关键性能对比13表5公司与全产业链主要国内合作伙伴完成兼容性适配15表6公司2022新增签约的国资云项目19表7电信运营商数字化业务案例21表8公司智慧渠道部分业务推进情况22表9公司经营模型24表10公司费用预测25表11公司DCF结果26表12公司DCF估值过程26表13可比公司参考27请务必阅读正文之后的免责条款和声明4彩讯股份投资价值分析报告300634SZ2023927公司概况国内企业数字化服务领先供应商打造三大核心业务体系深耕企业数字化转型赛道智慧邮箱系统实现自主可控专注企业数字化转型领域邮箱起家触达更多场景彩讯股份成立于2004年专注于销售互联网领域软件产品及服务为企业办公等场景提供工具助力企业数字化转型公司在创立初期凭借手机邮箱产品切入互联网产品市场成立近二十年以来持续创新不断拓宽业务范围已经成为国内领先的企业数字化专家目前拥有北京广州深圳杭州成都五处研发基地以及覆盖全国的运营网络公司深耕行业多年已在业界形成卓越品牌声誉触达电信能源交通金融政府部门等领域积极探索不同行业企业的定制化数字转型解决方案推动互利共赢极具成长潜力公司发展历程可以分为三个阶段1初创阶段2004年-2009年公司成立初期专注于开发基础邮箱业务完成核心产品手机邮箱的上线运营与关键客户中国移动建立紧密合作关系合作产品139邮箱进入行业三甲2扩张阶段2010年-2014年公司立足前期积累的开发运营运维技术进一步拓展包括中国电信国家电网南方电网在内的大中型企业客户网承建了多个邮件系统项目并开始布局企业信息化大数据信息安全数字营销智能渠道等业务3生态化阶段2015-2023年公司逐渐将定位集中为产业互联网技术及服务提供商专注与帮助企业打造与消费者的衔接工具提供定制化的软件开发与销售运维与运营服务协助企业数字化转型通过承建项目进入智慧政务航空信息服务市场进一步打造5G新消息平台Richmail邮件等产品基于自身客户优势推广打开未来增长天花板图1公司发展历程资料来源公司公告中信证券研究部股权结构集中稳定员工持股激励充分董事长杨良志董事曾之俊为公司实控人与一致行动人截至2023H1杨良志直接持股比例为483通过全资子公司深圳万融间接持股比例为1527曾之俊通过全资子公司深圳百砻间接持股比例为2010公司股权结构较为集中前十大股东共计持有公司5655的股份其中光彩信息明彩信息请务必阅读正文之后的免责条款和声明5彩讯股份投资价值分析报告300634SZ2023927瑞彩信息为公司员工持股平台分别持有公司589293212的股份实现员工利益与公司利益保持一致深入绑定核心员工有利于稳定公司未来发展图2公司股权结构与控股子公司截至2023H1资料来源公司公告中信证券研究部高管产业背景深厚掌握实际控制权董事长杨良志先生研究生毕业于美国麻省理工学院工商管理专业并于北卡罗来纳州立大学攻读计算机科学硕士学位2006-2016年曾任彩讯有限董事长陪伴公司成长拥有丰富项目经验董事曾之俊为香港理工大学博士曾任IBM中国系统工程师截止2023H1二者共计实际持有公司4020的股份掌握公司实际经营决策权公司其他核心高管也均为国内外知名高校本科以上专业背景技术底蕴深厚行业工作经验丰富表1公司主要高管简历姓名职位简历硕士研究生学历毕业于美国麻省理工学院工商管理专业1991年至1995年任北京电信规划设计院工程师1996杨良志董事长年至1998年在北卡罗来纳州立大学攻读计算机科学硕士学位2003年至2006年任北京华亚和讯科技有限公司总经理2006年至2016年任彩讯有限董事长总经理2016年至今任公司董事长博士研究生学历毕业于香港理工大学管理学专业1993年至1996年任IBM中国系统工程师客户经理1996曾之俊董事年至2000年任国际整流器公司系统分析员项目经理2001年至2002年任美林证券投资银行客户经理2002年至2005年任北京华亚和讯科技有限公司董事长2005年至2016年任彩讯有限董事2016年至今任公司董事本科毕业于南开大学信息学院2004年于北京邮电大学获得软件工程硕士学位2013年获得浙江大学和香港理工大董事总经学联合EMBA学位2000年任职天津电视台体育频道2000年至2002年在广东省邮电科学院工作2002年至2015白琳理年在中国移动通信集团广东有限公司工作历任业务支撑室经理业务支撑中心副总经理市场部副总经理互联网二部总经理2016年至今任公司董事总经理毕业于美国伊利诺伊州立大学芝加哥分校MBA2003年至2015年任联动优势科技有限公司创始人总经理2015董事首席张斌年至2018年任海联金汇股份有限公司执行总裁董事2018年任中诚信征信有限公司董事长CEO现任三五通战略官联科技发展有限公司董事长彩讯科技股份有限公司董事首席战略官硕士研究生学历毕业于武汉大学计算机学院计算机软件专业2004年至2018年在中国移动通信集团广东有限公杨安培副总经理司工作历任业务支撑中心工程师室经理2019年加入彩讯科技股份有限公司现任公司副总经理本科学历毕业于吉林大学计算机科学与技术专业2004年至2006年任北京港湾网络有限公司软件工程师2006年至2007年任国脉科技有限公司项目经理2007年至2010年任北京华胜天成科技股份有限公司项目经理2010赵兴玉副总经理年至2013年任卓望数码技术深圳有限公司客户经理2013年至2021年任科大讯飞股份有限公司OBU资料来源中信证券研究部市场与解决方案部总经理2021年加入彩讯股份现任公司副总经理资料来源公司公告中信证券研究部研发三大核心产品线共助公司进入高速发展期公司以帮助企业数字化转型为业务切入点不断投入研发拓展产品矩阵形成三大核心产品业务线请务必阅读正文之后的免责条款和声明6彩讯股份投资价值分析报告300634SZ20239271协同办公产品线该产品线以信创邮箱产品为核心拓展至企业网盘办公平台等同场景产品为各中大型企业及政府高校组织提供即时通讯电子邮件文档协同数字办公室等办公功能打造高效协同办公解决方案主要客户包括中国移动中国联通中国电信等电信运营商中国银行中国银联中国人寿等金融企业机构以及国家电网中国邮政等大型央国企2云和大数据产品线云方面该产品线涵盖上云方案云迁移云运营全流程具体包括上云咨询私有云规划与建设混合云管理云应用开发上云迁移云运维云盘AI智能管家等产品及服务为企业提供全生命周期的云服务大数据方面公司以数据平台为支撑涵盖数据挖掘数据统计数据分析数据安全维护等功能主要客户为国家电网南方电网及南方航空3智慧渠道产品线该产品线聚焦于为企业打造运营管理平台保障企业进行数字化转型具体包括营销资源管理5G消息平台智能外呼系统移动应用云开发平台私域流量营销平台积分运营平台智能运营支撑平台数智人平台等多个模块主要客户为中国移动深圳交通中心平安保险招商银行金融工场等表2公司三大产品线具体情况业务领域业务说明公司产品RichMail邮件系统RichDrive企业网盘提供即时通讯电子邮件文档协同数字办公室等协同办公RichMOA移动办公系统RichAPM应用性能管理系统办公功能打造高效协同办公解决方案RichOffice统一办公平台RichMailAntispam反垃圾邮件安全网关云方面涵盖上云方案云迁移云运营全流程产品RichData大数据分析平台RichADI数据洞察系统RichDMP数据云和大数据及服务大数据方面涵盖数据挖掘数据统计数管理平台RichTest自动化测试平台据分析数据安全维护等功能RichMMP一体化营销资源管理RichMind精准营销推荐平台涵盖多类营销及运营平台建设5G消息平台协助企智慧渠道RichApp移动应用门户RichMedia新媒体运营RichCSP5G新消业打造数字化转型基础息平台RichEDM邮件营销软件资料来源公司招股说明书公司官网中信证券研究部构建双中台核心体系助力公司运营降本增效双中台体系指公司通过多年研发积累沉淀将产品经验框架化模块化组件化构建的IT中台和运营中台两大中台系统其中IT中台涵盖了ARVR技术AI能力国产环境适配能力已形成组件式开发体系和积木式组装能力可以重复使用已经开发好的组件大大提高新应用的构建效率2021-2022年IT中台组件复用率从58提升至85未来将持续降低公司产研成本根据公司年报目前运营中台已经积累了1000个可复用模板通过运营中台孵化的萤火魔方产品公司可以支持340次月的营销活动将活动上线时间从原来的一个星期缩短到两天实现活动开发成本下降超过40受益于双中台体系提高多任务处理能力2022年底公司高峰并行项目200余个双中台体系集成了多种技术平台旨在支持各种不同业务场景的需求通过灵活配置和扩展为不同业务线提供个性化定制化的解决方案请务必阅读正文之后的免责条款和声明7彩讯股份投资价值分析报告300634SZ2023927图3公司双中台体系结构原理资料来源公司官网受益于行业高景气度三大产品业绩持续增长受信创国资云5G生态产业发展驱动公司业绩持续高增2020-2022年公司营业收入为7398871195亿元同比增长09620063471归母净利润为137149225亿元同比增长2879175091公司盈利能力向好系受益于国家政策利好信创行业国产化国资云建设5G相关生态产业建设进一步深化带动下游需求扩张图42020-2022年营业收入及同比增速图52020-2022年归母净利润及同比增速营业收入百万元同比归母净利润百万元同比14004025060001200352005000100030400025800150203000600151002000400105010002005000000202020212022202020212022资料来源公司公告中信证券研究部资料来源公司公告中信证券研究部三大产品线均实现业绩增长云和大数据产品线增速最快2020-2022年公司协同办公产品线营业收入为246261354亿元一方面是国家政策长期鼓励信创行业另一方面是国际局势动荡加剧行业国产替代进程加快公司作为国内领先的协同办公软件厂商接收的需求增加智慧渠道产品线营业收入为261388501亿元系公司成功签约多个公司智慧渠道支持项目所致云和大数据产品线营业收入为145147218亿元该产品线为公司2022年增速最快的产品线系受益于运营商上云建设加速请务必阅读正文之后的免责条款和声明8彩讯股份投资价值分析报告300634SZ2023927图62020-2022年公司营收按产品拆分单元亿元协同办公智慧渠道云和大数据6543210202020212022资料来源公司公告中信证券研究部净利率总体保持稳定费用率处于合理区间利润率端2020-2022年公司净利率为191817331917毛利率为4329408442232021年有所下降主要系公司业务规模扩大相应成本上升导致现已回到正常水平主要费用率端2020-2022年销售费用率为393840系公司销售收入增长销售人员薪酬增加管理费用率为635451逐步控制下降研发费用率为156154174系2022年公司着手布局5G消息等新技术加大研发投入图72020-2022年毛利率和净利率图82020-2022年主要费用率净利率毛利率销售费用率管理费用率研发费用率5020451840163514301225102081561045200202020212022202020212022资料来源公司公告中信证券研究部资料来源公司公告中信证券研究部持续加大研发投入筑高公司技术壁垒与产品竞争力2020-2022年公司研发费用为116137208亿元同比增速为60118655179公司2022年度持续加大研发投入研发投入同比增长幅度较大公司步入生态扩张阶段以来十分重视产品研发创新在维持原智慧渠道邮件系统移动办公云迁移和云运维数据中台等重点领域投入的基础上着手布局5G消息平台AI技术研发等更多新技术领域公司持续投入了多个重点研发项目包括彩讯邮件系统开发彩讯5G消息CSP服务平台彩讯3D云渲染平台彩讯低代码配置化平台等目前研发进展整体符合预期保持研发投入支撑公司保持行业技术领先地位并为创新业务的快速发展提供强有力支持请务必阅读正文之后的免责条款和声明9彩讯股份投资价值分析报告300634SZ2023927图92020-2022年公司研发费用及同比增速研发费用亿元同比2560250401530120051000202020212022资料来源公司公告中信证券研究部协同办公乘信创AI行业东风重点打造AI智能邮箱信创国产化不断推进邮箱产品实现自主可控外部不确定性加剧凸显信创国产替代紧迫性近年外部不确定性进一步加大中美科技博弈加速了中国信息创新产业本土化的需求关键信息基础设施及应用软硬件等供应的自主化可控化需求十分紧迫此外通胀压力加大地缘政治冲突加剧货币政策收紧为全球经济带来压力十四五规划时期国家着重强调要加强信创产业技术建设的自主性特征通过加强自主研发和控制关键技术降低依赖进口技术所带来的风险我国加强信创行业的发展成为长期确定性方向中短期推进紧迫性也进一步提升国家政策长期引导利好区县信创有望打开千亿市场信创行业即信息技术应用创新产业本质目标是实现信息技术领域的全面国产替代持续受到国家政策大力支持短期内以2022H2为起点党政信创在全国如期落地其中区县信创市场规模或达市级以上的三倍八大关键行业试点期后有望进入爆发期打开5000亿市场空间中长期内在党政行业领域落地完成后信创产业有望走向全面市场化驱动根据海比研究院预测2025年整体信创市场规模可达2万亿以上目前行业整体呈现良好发展态势国产应用基本达到可用阶段请务必阅读正文之后的免责条款和声明10彩讯股份投资价值分析报告300634SZ2023927图102021-2025中国信创产业规模市场规模亿元增速16050001404500400012035001003000802500602000150040100020500000020212022E2023E2024E2025E资料来源海比研究院含预测中信证券研究部表3国家鼓励信创行业重点政策政策部门发布时间相关内容全面落实科技引领创新转型战略建立以企业为主体政府引导市场十三五国家科技创新规划国务院2016年8月化运作产学研相结合的自主创新体系各地开始部署现代信息技术产业生态体系和数字中国建设开展软件硬件应用和服务十四五软件和信工信部2021年11月的一体化适配逐步完善技术创新体系推动软件企业建立产品息技术服务业发展规划质量全生命周期保障机制加大对软件知识产权的保护力度十四五大数据产工信部2021年12月到2025年大数据产业测算规模突破3万亿目标业发展规划到2025年政务信息化建设总体迈入新阶段全面落实信息安全十四五推进国家和信息系统等级分级保护制度基本实现政务信息化安全可靠应发改委2022年1月政务信息化规划用确保政务信息化建设和应用全流程安全可靠实现政务数据资源全生命周期安全保护十四五数字经济发展规划国务院2022年到2025年行政办公及电子政务系统要全部完成国产化替代关于加强数字政府建设的指国务院2022年6月加快数字政府建设领域相关技术产品攻关提高技术自主可控水平导意见资料来源中国政府网中信证券研究部国内企业邮箱市场扩张趋缓主要为存量市场的信创替代根据Coremail邮件安全人工智能实验室与奇安信研究中心监测截止2022年活跃的国内企业邮箱用户规模约为18亿与2021年基本持平未来企业邮箱市场主要为基于存量用户市场的信创邮箱替代从正常邮件发送量分行业情况来看工业制造交通运输媒体教育IT信息技术等行业为邮件发送量较高的行业对邮件办公依赖度较高根据中经视野中国邮件系统行业市场前景分析预测报告2019年国内市场排名前五的国产邮件系统厂商为CoremailRichmail拓波eyou263国产软件中Coremail和Richmail的品牌影响最大分别占328194的市场份额请务必阅读正文之后的免责条款和声明11彩讯股份投资价值分析报告300634SZ2023927图112017-2022年国内企业邮箱活跃用户数图12中国邮件发送量不同行业占比2022年其他活跃用户数亿工业制造1380工业制造18502外资机构交通运输33018媒体医疗卫生教育培训1642014IT信息技术金融44012互联网1交通运输科研机构1680科研机构08510金融06互联网医疗卫生04520外资机构02IT信息技术0650教育培训媒体其他20172018201920202021202271530资料来源中经视野2022中国企业邮箱安全性研究报告中信资料来源中经视野2022中国企业邮箱安全性研究报告中信证券研究部证券研究部图132019年邮件系统行业国内品牌市场份额占比前五名26367拓波85Coremail328CoremailRichmail35类eyou35互联拓波26335类eyou35互联131Richmail194资料来源中经视野2022中国企业邮箱安全性研究报告中信证券研究部智能邮箱不断升级迭代目前完全实现自主可控公司深耕电子邮件领域十几年专注自主研发积累了如邮件安全网关技术等多项国家专利技术邮件系统产品RichMail是针对企业客户打造的智能企业邮件系统2021年已经升级至V60该系统具有强大开发能力和丰富行业经验可以根据不同领域客户的具体特点定制化邮件系统满足多样化的企业应用需求该产品拥有完全自主知识产权已完成全栈信创认证系统可以开放丰富的API端口支持不同开发语言拥有银行级安全保障通过领先的系统加固安全扫描全程加密身份认证等核心技术确保平台数据安全不泄密保护客户隐私为国内领先的智能邮箱产品请务必阅读正文之后的免责条款和声明12彩讯股份投资价值分析报告300634SZ2023927图14公司邮件系统设计架构资料来源公司招股说明书对标微软企业邮件系统为行业优良国产替代方案当前RichMail为最有竞争力的国产邮件系统对标微软公司Exchange产品从安全性稳定性系统生态来看RichMail均在保障产品基本功能的基础上按世界一流公司产品的标准进行迭代更新现已达到银行级安全保障高稳定性人性化生态的要求除了基础产品优势以外公司着手建立本土化服务优势给广大客户提供免费产品使用培训帮助客户快速上手使用产品并在北京上海广州深圳等地区设立了分支机构提供724小时的全天候技术咨询服务热线能够实时响应当地客户需求表4彩讯RichMail与微软Exchange产品关键性能对比产品公司安全性稳定性系统生态合规性服务采用分布式架构模块化支持最新版IOS及Android系松耦合结构设计支持超给广大客户银行级安全保障在链路层统支持微软及腾讯认证授权大规模用户在线并发访问提供免费产网络层应用层等多个层面的FoxmailOutlook等客户及数据存储支持模块间品使用培采用多重认证加密技术完善端邮件到达组织个人通讯国产软RichM彩讯股alive状态报告机制服务训设立审核机制智能冗余技术保证录会议与日程等云端实时同件合规ail份故障自动恢复机制用户724小时的数据传输数据存储等各个环步支持移动终端同步服务性高数据库支持联机热备可全天候技术节邮件数据的机密性完整性让用户在任何时间地点方便实现系统运转不宕机架咨询服务热和可用性快捷的进入云端全栈信创适构柔韧性和可扩展性极线配高在全球数据中心网络中部署全球范围内负载均衡的数非国产软仅提供线上ExchaExchangeOnlineProtection据中心网络可帮助确保支持IOSWindows操作系件授权故障修复指微软nge抵御垃圾邮件和恶意软件但99999的网络正常运行统对国产CPU支持度不够存在版权引不提供需要额外购买724用户时间风险紧急响应客请务必阅读正文之后的免责条款和声明13彩讯股份投资价值分析报告300634SZ2023927产品公司安全性稳定性系统生态合规性服务月服资料来源公司官网Microsoft官网中信证券研究部深耕行业近二十年沉淀邮箱品牌价值智慧邮件系统落地以来曾获2014年深圳市优秀软件产品证书2014年度中国安全邮箱首选产品奖中国软件行业最佳邮件系统奖该产品具有创新性可对国外邮件系统实现全面替代是中国500强首选国产邮箱入选了工信部数字技术融合创新应用典型解决方案金融信创生态实验室第一批解决方案获得第二届鼎信杯金融领域信息技术应用创新优秀产品奖2022年公司办公产品获得艾媒金榜2022年中国信创办公软件企业排行榜TOP30第3名互联网周刊2022信创应用排行第12名构建品牌效应护城河图15公司邮箱产品荣誉资质资料来源公司官网中信证券研究部纵向积累多领域客户资源横向适配全产链生态伙伴在客户端推广业务十余载以来公司积累了大量优质稳定的客户资源涵盖金融能源交通电信政府多个领域在ToB领域先后承接国家电网南方电网中国银行中国人寿国航南航等客户的邮件系统改造升级定制邮件产品等系统开发运维项目在ToG领域彩讯RichMail成功入围中国政府采购领域级别最高的集中采购项目之一中央国家机关2021年邮件系统软件协议供货采购项目在合作伙伴端公司打通了服务器操作系统中间件数据库全产业链的对外适配其中重点发力华为生态目前公司正积极推进与鸿蒙系统的适配工作已成为华为的智能计算邮件系统解决方案合作伙伴及政务云合作伙伴深度融入国内主流信创生态请务必阅读正文之后的免责条款和声明14彩讯股份投资价值分析报告300634SZ2023927表5公司与全产业链主要国内合作伙伴完成兼容性适配服务器华为鲲鹏飞腾华为昇腾AI服务器泰山服务器鲲鹏私有云公有云操作系统银河麒麟中标麒麟统信UOS欧拉中间件东方通金蝶天燕宝兰德数据库达梦腾讯TDSql中兴GoldenDB阿里OceanBase人大金仓巨衫资料来源公司公告中信证券研究部标杆客户复制产品交叉销售带动协同办公产品线快速增长目前公司在线办公产品包括RichMail邮件系统RichOffice统一办公平台RichDrive企业网盘RichMOA移动办公系统RichAPM应用性能管理系统RichMailAntispam反垃圾邮件安全网关等其中RichOffice平台包含流程引擎待办中心文档协同会议管理在线会议云打印云投屏等全面的办公功能公司以拳头产品切入数字化办工场景通过邮件系统触达客户在领域内获得普遍认可后将产品方案在大型央企的分支机构和行业内其他客户复制并在合作关系稳定的客户群体中推广在线办公和大数据等产品通过交叉销售提升单客户价值AIGC浪潮掀起产业变革公司重点打造AI智能邮箱AI大模型结合信创产品打开行业新增长空间2022年11月OpenAI推出文本生成大模型ChatGPT掀起生成式人工智能AIGC领域的新一轮军备竞赛2023年国内厂商迅速入局先后推出百度文心一言360智脑阿里巴巴通义千问科大讯飞星火认知等自研大模型产品参与构建行业新生态AI作为生产力工具融入于现有信创产品中可以通过自动生成多类型内容处理数据提高人机交互能力等维度赋能产品嵌入更多创新功能产生全新的高效解决方案IDC预计2026年中国AI投资规模有望达到2669亿美元全球占比约为89位列全球单体国家第二AI智能化时代即将来临图162021-2026中国AI市场支出预测资料来源IDC中国含预测AI变革内容生成及交互方式产生全新行业解决方案GPT基础能力包括文本生成分析代码生成对话交互机器翻译图像生成视频生成等些基础能力将支撑GPT在通用与垂直领域的应用AI作为生产力工具融入于现有信创产品中可以为产品嵌入更多创新功能有望带来商业模式的重塑与变革例如在办公软件领域主要涉及GPT的文本能力在教育行业主要应用到文本对话翻译能力请务必阅读正文之后的免责条款和声明15彩讯股份投资价值分析报告300634SZ2023927图17GPT能力及主要应用领域资料来源中信证券研究部海外办公软件开始接入GPT打造效率型生产力工具在办公领域ChatGPT类技术的接入可能重塑现有工作方式2023年5月微软在开发者大会Build2023上宣布GPT-4全面接入Office即将AI功能接入WordPPTExcelOutlook等常见办公软件形成全新生产力工具Microsoft365CopilotGTP融入办公软件使软件功能更加智能化大大提升了人机交互能力软件作为效率型生产力工具的属性将更加突出例如在Word中GPT能够听懂用户输入的指令根据简短的描述帮助用户生成文本在Outlook中GPT可以在海量邮件中筛选信息分类邮件总结要点提供回复建议用户可以自定义回复内容的长短和风格图18微软在VivaSales邮件中提供OpenAI技术图19Outlook接入GPT-4推出邮件智能回复功能资料来源TheVerge微软资料来源微软公司积极接入国内大模型成为百度文心一言首批合作伙伴百度的产业级大模型ERNIE具备跨模态跨语言的深度语义理解与生成能力文心一言是百度基于文心大模型技术推出的生成式对话产品2023年5月公司宣布成为百度文心一言的首批生态合作伙伴将优先接入文心一言的多种技术将助力生成式AI与公司办公产品深度融合例如公司RichMail邮件系统5G消息chatbot系统数字虚拟人智能助理智能外呼及涉及到客服模块的产品都可结合生成式AI的相关能力相关AI核心技术将在电信金融等公司重点行业率先运用请务必阅读正文之后的免责条款和声明16彩讯股份投资价值分析报告300634SZ2023927图20公司成为百度文心一言首批生态合作伙伴资料来源公司官网重点打造AI邮箱产品实现智能分类等新功能智能办公产品可以利用AI大模型通过深度学习数据分析信息整理智能决策等技术实现更高级的个性化推荐更人性化的产品交互更低成本的信息自动归类提升场景应用精准度公司RichMail邮件系统为未来探索融合AI技术应用的重点产品预计实现邮件摘要自动生成邮件撰写智能提示邮件智能分析邮件智能搜索邮件智能分类等新功能目前公司正在和国内厂商大模型积极进行调优适配计划2023年内开放邮箱产品AI相关功能内测图21AI加持升级公司邮件系统资料来源公司公告基于AI大模型调配长期展望个人数字助理领域公司为中国人工智能产业发展联盟简称AIIA会员单位长期运营多个亿级活跃用户平台多年来积累了丰富的数据算法和AI技术领域实战经验布局了图像识别语音语义识别智能问答等多个智慧功能在未来公司计划长期对个人数字助理方向进行研发投入以长期储存个人数据的邮件系统和智能网盘为基础底盘借鉴微软的copilotgraph架构打造包含AI交互界面的个人数字助理请务必阅读正文之后的免责条款和声明17彩讯股份投资价值分析报告300634SZ2023927云及大数据国资云行业建设进程加快重点发力运营商云服务国资云为国家重要技术底座运营商近年发力跟进国资云保障国企数据安全行业规模高速增长2020年9月国资委印发关于加快推进国有企业数字化转型工作的通知指出国有企业需加快推进基础数字平台等数字化转型工作在近年网络安全事件多发国家高度重视数据安全的背景下国资云作为安全性高可控性强的关键技术底座有望成为发展新趋势国资云的模式主要有两种第一种是统建统管由地方国资委下属企业统一建设和管理国资云平台第二种是服务监管即由国企以与云服务商合作的方式共建国资云根据计世资讯发布的2021-2022年中国国资云市场发展状况研究报告统计2021年中国国资云市场规模约365亿预计到2025年中国国资云市场规模将达到约14648亿元CAGR达到4153整体保持高速增长图222021-2025中国国资云市场规模市场规模亿元增速16050001404500400012035001003000802500602000150040100020500000020212022E2023E2024E2025E资料来源计世资讯含预测中信证券研究部三大电信运营商发力国资云建设2022年云服务收入均实现同比翻番国资云服务商主要有IT基础设施厂商公有云厂商电信运营商私有云厂商四类从竞争格局来看目前腾讯云华为云紫光云天翼云阿里云等厂商依托自身研发积累处于行业技术生态建设领先位置而电信运营商直接接触各行业央企国企具有一定跨行业天然优势近年国内三大运营商陆续开始布局国资云平台中国联通旗下联通云中国移动旗下移动云中国电信旗下天翼云渗透率持续提升2022年运营商云产品表现超出预期天翼云移动云联通云分别实现收入579亿503亿361亿元同比增长107510811210在国家强调数据安全的趋势下三大运营商云服务业务有望成为其第二增长曲线请务必阅读正文之后的免责条款和声明18彩讯股份投资价值分析报告300634SZ2023927图232020-2022年三大电信运营商云服务收入亿元图24国内国资云服务商竞争格局中国移动中国联通中国电信7006005004003002001000202020212022资料来源中国移动中国联通中国电信公司公告中信证券研究部资料来源计世资讯打造全线定制化上云服务提供云大数据配套解决方案围绕国资云厂商双端需求提供全流程开发运维服务公司较早布局云平台系统研发目前已积累较多行业云解决案例打造出一套成熟服务流程覆盖全生命周期产品与服务在国资云平台Pass开发端公司提供包括企业上云配套服务云平台建设云迁移云运维在内的建设运营运维服务也提供云售前和行业上云的渠道建设等推广服务在国资云SaaS应用端公司与运营商一起定制合作提供云盘邮箱数据安全等各种SaaS应用和服务代表客户和项目包括联通云平台系统软件开发项目中移云能力中心移动云咨询研发测试运维支撑项目中移互联网移动云盘开发与运营项目中移互联网超级SIM项目中移云能力中心移动云云数融通支撑项目等运营商云是重点合作对象中国移动为核心合作伙伴作为一家技术实现高度自主可控的国资背景公司公司能满足国资云建设的安全性要求与国内运营商合作紧密多次承接移动云联通云的技术支持项目在国资云市场主要四类参与方中公司依托历史业务背景选择熟悉的电信运营商类客户作为重点合作对象成为其云业务核心生态合作伙伴中国移动是公司国资云业务的重点客户目前公司为中国移动的移动云盘提供整体运营服务2022年获得移动云颁发的年度核心供应商证书已经与中国移动多个省份及多家专业公司建立了直接合作关系表6公司2022新增签约的国资云项目客户项目中国移动中移互联网和彩云运营支撑项目中国移动中移互联网超级SIM业务拓展支撑项目中国移动移动云云数融通支撑项目中国移动中移互联网和彩云客户端项目中国联通联通云平台系统软件开发项目中国移动苏州研发中心移动云售前云运维云研发测试支撑项目资料来源公司公告中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明19彩讯股份投资价值分析报告300634SZ2023927打造高性能大数据平台助力企业数字化转型数据要素是训练AI大模型的必要资源随着国内厂商纷纷布局大模型开发是否拥有海量数据支撑成为大模型迭代关键数据市场化随之进入全新篇章公司大数据产品包括RichData大数据分析平台RichADI数据洞察系统RichDMP数据管理平台等通过分析和挖掘数据为决策者全周期的生产运营活动提供客观准确的数据支持其中RichData大数据分析平台采用业界领先的大数据处理技术现可实现单条信息秒级的在线处理性能每日TB级数据离线分布式处理PB级数据的存储是通用的大数据BI工具产品具备高性能实时和离线计算能力丰富的统计分析挖掘模型图25RichData大数据智能分析平台数字架构资料来源公司招股说明书智慧渠道持续创新技术支撑助力企业数字化转型企业数字化转型前景广阔智慧运营为转型支柱数字化转型带来新商业逻辑企业产生智慧运营需求企业数字化转型包括六大方面以客户为中心借助数字化技术打造数字化营销管理供应链生产产品服务生态传统的商业链模式由研发生产端到销售端企业数字化转型后形成以消费者端反馈为核心从市场端到研发生产再到销售终端的新商业链模式对电信运营商而言一方面新商业模式中发掘消费者需求需要C端数据支撑建设自主客户端运营平台打破信息不对称成为企业新要求另一方面智慧运营平台也是企业完成IT集约化提升服务水平的必要支柱请务必阅读正文之后的免责条款和声明20