华阳国际发布2023年三季报：公司2023年前三季度实现营业收入10.53亿元，同比减少18.73%；实现归母净利润1.39亿元，同比减少3.64%；实现扣非后归母净利润1.05亿元，同比减少10.33%。其中，单三季度实现营业收入3.48亿元，同比减少20.02%；实现归母净利润0.69亿元，同比减少10.67%；实现扣非后归母净利润0.62亿元，同比减少12.21%。
　　公司2023年前三季度实现营业收入10.53亿元，同比减少18.73%。分季度来看，公司Q1、Q2、Q3分别实现营业收入2.57亿元、4.47亿元，3.48亿元，同比分别变化-31.68%、-7.48%、-20.02%。三个季度收入皆有所下滑，我们判断一方面系工程设计行业总体需求有所下行，另一方面系公司战略调整，对部分盈利能力较差的区域业务进行了收缩。
　　公司2023年前三季度实现综合毛利率31.95%，同比上升2.01pct；实现净利率14.28%，同比上升2.37pct。分季度来看，公司Q1、Q2、Q3毛利率分别为14.61%、34.44%、41.56%，同比分别变动-1.57pct、+0.22pct、+4.46pct。
　　公司2023年前三季度资产+信用减值损失为0.09亿元，占收入端比重为0.87%，同比下降1.07pct。我们判断主要系去年同期受部分民营地产公司债务违约风险影响，坏账损失计提比例较高，而今年以来公司持续压降民营地产相关业务比例，且有部分减值冲回。
　　盈利预测及评级：我们调整对公司的盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.73亿元、2.13亿元、2.57亿元，10月27日收盘价对应的PE分别为16.0倍、13.0倍、10.8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险、装配式建筑落地不及预期、粤港澳大湾区投资不及预期、应收账款带来坏账损失、现金流恶化的风险。

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryIdindustryId工程咨询服务investSuggestiondyCompany华阳国际002949investSug增持维持gestionCh002949title毛利率回升业绩有望持续修复angecreateTime1年月日20231028投资要点公marketDatasummary市场数据华阳国际发布2023年三季报公司2023年前三季度实现营业收入1053司市场数据日期2023-10-27亿元同比减少1873实现归母净利润139亿元同比减少364点收盘价元1413实现扣非后归母净利润105亿元同比减少1033其中单三季度实总股本百万股19604评现营业收入348亿元同比减少2002实现归母净利润069亿元同流通股本百万股14911报比减少1067实现扣非后归母净利润062亿元同比减少1221净资产百万元告151662总资产百万元318002公司2023年前三季度实现营业收入1053亿元同比减少1873分季每股净资产元774度来看公司Q1Q2Q3分别实现营业收入257亿元447亿元348来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理亿元同比分别变化-3168-748-2002三个季度收入皆有所下滑我们判断一方面系工程设计行业总体需求有所下行另一方面系公司相关报告relatedReport战略调整对部分盈利能力较差的区域业务进行了收缩兴证建筑华阳国际一季报点评Q1新签订单同比增长公司2023年前三季度实现综合毛利率3195同比上升201pct实现持续引领数字化转51BIM净利率1428同比上升237pct分季度来看公司Q1Q2Q3毛利型2023-04-27兴证建筑华阳国际2022年率分别为146134444156同比分别变动-157pct022pct三季报点评EPC业务减少致营446pct收下滑毛利率改善促进业绩增长2022-10-27公司2023年前三季度资产信用减值损失为009亿元占收入端比重为兴证建筑华阳国际年2022同比下降我们判断主要系去年同期受部分民营地产公半年度报告点评工程总承包承087107pct压拖累业绩BIM装配式驱司债务违约风险影响坏账损失计提比例较高而今年以来公司持续压动长期发展2022-08-25降民营地产相关业务比例且有部分减值冲回分析师emailAuthor盈利预测及评级我们调整对公司的盈利预测预计公司2023-2025年归孟杰母净利润分别为173亿元213亿元257亿元10月27日收盘价对mengjiexyzqcomcn应的PE分别为160倍130倍108倍维持增持评级S0190513080002风险提示宏观经济下行风险装配式建筑落地不及预期粤港澳大湾区投童彤资不及预期应收账款带来坏账损失现金流恶化的风险tongtongxyzqcomcnS0190522020001主要财务指标郁晾会计年度zycwzb主要财务指标20222023E2024E2025Eyuliang23xyzqcomcn营业收入百万元1825192621842509S0190523040003同比增长-36555134148归母净利润百万元112173213257同比增长65539231207assAuthor毛利率292305313319ROE76108124139每股收益元057088108131市盈率246160130108来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情报告正文事件华阳国际发布2023年三季报公司2023年前三季度实现营业收入1053亿元同比减少1873实现归母净利润139亿元同比减少364实现扣非后归母净利润105亿元同比减少1033其中单三季度实现营业收入348亿元同比减少2002实现归母净利润069亿元同比减少1067实现扣非后归母净利润062亿元同比减少1221点评公司2023年前三季度实现营业收入1053亿元同比减少1873分季度来看公司Q1Q2Q3分别实现营业收入257亿元447亿元348亿元同比分别变化-3168-748-2002三个季度收入皆有所下滑我们判断一方面系工程设计行业总体需求有所下行另一方面系公司战略调整对部分盈利能力较差的区域业务进行了收缩公司2023年前三季度实现综合毛利率3195同比上升201pct实现净利率1428同比上升237pct分季度来看公司Q1Q2Q3毛利率分别为146134444156同比分别变动-157pct022pct446pctQ3毛利率明显提升我们判断一方面系业务结构影响即毛利率低的总承包业务占收入端比重下降另一方面系公司战略调整后盈利能力有所修复公司2023年前三季度期间费用177亿元占收入端比重为1683同比上升079pct细分来看公司销售费用率为253同比上升002pct管理费用率为879同比上升037pct研发费用率为519同比上升039pct财务费用率为032同比上升002pct各项费用率均有所上升主要系营收下滑所致公司2023年前三季度资产信用减值损失为009亿元占收入端比重为087同比下降107pct我们判断主要系去年同期受部分民营地产公司债务违约风险影响坏账损失计提比例较高而今年以来公司持续压降民营地产相关业务比例且有部分减值冲回公司2023年前三季度每股经营性现金流净额为-015元同比少流出030元我们判断一方面系业务规模收缩另一方面公司加强了业务回款从收付现比来看公司2023年前三季度收付现比分别为9551266同比分别变动111pct56pct请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情深耕华南建筑科技创新全产业链布局公司订单和业绩有望企稳回升提速增长1公司深耕华南地区2023年上半年华南区域的营业收入占比超82粤港澳大湾区城市建设需求旺盛叠加今年以来城中村改造支持政策加码深圳广州等城市相关项目持续落地公司订单有保障设计行业供给侧持续出清行业有望向头部企业集中2公司加速推动BIM开发与应用引领建筑行业数字化转型公司2022年与中望软件成立合资公司依托丰富的行业应用场景及应用软件研发经验结合中望软件联手打造完全拥有自主知识产权的BIM软件同时公司持续升级和优化BIM正向设计平台华阳速建已逐步构建全专业的BIM正向设计能力将管控颗粒度提升至参数级公司自主研发的建筑全产业链在线管理平台CAPOLiBIM目前已更新发布至V507版公司基于数字化转型加速人工智能技术研发进程和迭代扩大AI设计的应用场景加快AI技术与设计全流程融合3聚焦装配式建筑设计稳健布局建筑全产业链公司不断延伸装配式建筑产业链形成覆盖研发设计生产施工装修等核心环节的集成技术体系巩固装配式建筑的竞争优势同时持续发展造价咨询全过程工程咨询工程总承包等业务为公司开拓业绩新曲线并通过整合行业上下游的优质资源为建筑设计寻找更多的价值载体反哺设计促进设计能力提升稳健布局全产业链有望进一步增厚公司业绩盈利预测及评级我们调整对公司的盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润分别为173亿元213亿元257亿元10月27日收盘价对应的PE分别为160倍130倍108倍维持增持评级风险提示宏观经济下行风险装配式建筑落地不及预期粤港澳大湾区投资不及预期应收账款带来坏账损失现金流恶化的风险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情附表资产负债表gscwbb公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产2035224425142825营业收入1825192621842509货币资金625120313851593营业成本1292133815001708交易性金融资产517140150160税金及附加13141620应收票据及应收账款611597652719销售费用45485461预付款项88910管理费用163170190216存货0000研发费用808596110其他274295318343财务费用5-6-14-17非流动资产1186123012501262其他收益21222325长期股权投资52555555投资收益15151515固定资产402554649714公允价值变动收益4444在建工程2241379472信用减值损失-62-45-50-55无形资产191184177170资产减值损失-35-30-35-40商誉1111资产处置收益1111长期待摊费用18-11-40-69营业利润172245299361其他297310315320营业外收入0000资产总计3221347337654087营业外支出11222流动负债1220130614071517利润总额160243297359短期借款2222所得税16273341应付票据及应付账款214214240273净利润145216265318其他1003109011651242少数股东损益32445261非流动负债422430451462归属母公司净利润112173213257长期借款0000EPS元057088108131其他422430451462负债合计1641173618581979主要财务比率股本196196196196会计年度20222023E2024E2025E资本公积642642642642成长性未分配利润435535636755营业收入增长率-36555134148少数股东权益99143195256营业利润增长率160429221206股东权益合计1580173819072108归母净利润增长率65539231207负债及权益合计3221347337654087盈利能力毛利率292305313319现金流量表单位百万元归母净利率619097102会计年度20222023E2024E2025EROE76108124139归母净利润112173213257偿债能力折旧和摊销47556777资产负债率510500493484资产减值准备97-7168流动比率167172179186资产处置损失-1-1-1-1速动比率167172179186公允价值变动损失-4-4-4-4营运能力财务费用10-6-14-17资产周转率583575604639投资损失-15-15-15-15应收账款周转率2396236727302895少数股东损益32445261存货周转率----营运资金的变动-33118148每股资料元经营活动产生现金流量265317333388每股收益057088108131投资活动产生现金流量84299-92-92每股经营现金135162170198融资活动产生现金流量-105-38-59-88每股净资产755813873945现金净变动244579181208估值比率倍现金的期初余额36962512031385PE247160130108现金的期末余额614120313851593PB19171615数据来源天软兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15评级和行业评级另有说明的除外评增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间级标准为报告发布日后的12个月内公司中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级股价或行业指数相对同期相关证券减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5市场代表性指数的涨跌幅其中沪深无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确两市以沪深300指数为基准北交所市场定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级以北证50指数为基准新三板市场以三推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数板成指为基准香港市场以恒生指数为中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级基准美国市场以标普500或纳斯达克综回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-