事件：1）公司发布2023年三季报，2023年Q1-Q3实现收入103.99亿元，同比下滑42.01%，实现归母净利润5.64亿元，同比下滑23.16%，其中Q3实现收入38.39亿元，同比下滑30.49%，实现归母净利2.13亿元，同比下滑16.09%。2）公司同时发布2023-2025年股东分红回报规划，在足额预留盈余公积金以后，每年向股东分配的股利不少于当年度实现的可分配利润的60%。
　　外贸需求疲软，Q3进出口金额及空海运运价同比下滑，公司坚持直客战略，收入韧性显现：外贸需求疲软，中国进出口金额Q3同比下滑9.3%，空运Q3香港至北美及欧洲运价同比回落41.7%/41.4%，海运Q3 CCFI/SCFI同比下滑70.3%/69.9%。公司坚持直客战略及业务转型，Q3实现收入38.39亿元，同比下滑30.49%，经营韧性显现。
　　毛利率小幅提升，销售及管理费用环比改善：2023年Q3公司毛利率为13.95%，同比+2.83pct/环比+1.81pct，费用率为8.08%，同比+3.04pct/环比+0.47pct，其中销售/管理/财务费用率为4.34%/3.39%/0.35%，分别同比-0.74pct /-0.34pct/+1.55pct。公司持续优化人员结构，调整员工薪酬，销售及管理费用率实现环比改善。
　　确定2023-2025年三年股东分红回报规划，分红率不低于60%：公司承诺未来三年足额预留盈余公积金以后，每年向股东分配的股利不少于当年度实现的可分配利润的60%，并同时提出差异化的现金分红政策：1）当年度无重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到百分之八十；2）当年度有重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到百分之六十。分红比例确立下有望为投资者提供稳定回报。
　　持续完善综合物流服务能力，成长路径清晰。1）布局大宗商品跨境物流：公司与建发股份合资成立物流公司，面向大宗商品提供跨境物流服务，2023年Q3成效渐显，公司实现投资收益0.59亿元。2）2023年H1公司逆周期增大海外投入，目前自有网络覆盖63个城市和地区，相比2022年增加6个。随着公司行业整合的不断推进，预计公司综合物流服务能力有望逐步完善，保持持续稳定的规模增长。
　　盈利预测与投资建议：考虑到公司传统货代业务的客户结构持续优化、跨境电商物流业务稳健成长，细分物流市场综合物流服务能力不断拓展，直客服务能力提升下，我们看好公司盈利中枢上移和长期发展空间。考虑到海外需求疲软，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.0/9.4/10.8亿元，对应现股价PE为12.3/10.5/9.1倍，给予“买入-A”的投资评级。当前公司处于行业景气下行期，短期业绩受景气扰动，考虑到公司持续优化业务结构，拓展多元市场，预计公司2024年业绩有望恢复上行趋势，考虑到公司的长期成长性，给予公司2023年15倍估值，对应6个月目标价为9.09元。
　　风险提示：1）海外贸易需求回落导致货运价格大幅降低；2）市场竞争加剧导致份额流失；3）跨境电商增长放缓导致物流增速不及预期。

研究报告全文：2023年10月28日公司动态分析华贸物流603128SH证券研究报告直客战略成效显现承诺三年分红率不物流综合低于60投资评级买入-A维持评级6个月目标价909元事件1公司发布2023年三季报2023年Q1-Q3实现收入10399亿元同比下滑4201实现归母净利润564亿元同股价2023-10-27752元比下滑2316其中Q3实现收入3839亿元同比下滑3049交易数据实现归母净利213亿元同比下滑16092公司同时发布总市值百万元9919162023-2025年股东分红回报规划在足额预留盈余公积金以后每年向股东分配的股利不少于当年度实现的可分配利润的60流通市值百万元991916总股本百万股131904流通股本百万股131904外贸需求疲软Q3进出口金额及空海运运价同比下滑公司坚12个月价格区间6581297元持直客战略收入韧性显现外贸需求疲软中国进出口金额Q3同比下滑93空运Q3香港至北美及欧洲运价同比回落股价表现417414海运Q3CCFISCFI同比下滑703699公司华贸物流沪深300坚持直客战略及业务转型Q3实现收入3839亿元同比下滑113049经营韧性显现1-9-19毛利率小幅提升销售及管理费用环比改善2023年Q3公司-29毛利率为1395同比283pct环比181pct费用率为808-392022-102023-022023-062023-10同比304pct环比047pct其中销售管理财务费用率为资料来源Wind资讯434339035分别同比-074pct-034pct155pct升幅1M3M12M公司持续优化人员结构调整员工薪酬销售及管理费用率实现相对收益98-95-316环比改善绝对收益61-183-335孙延分析师确定2023-2025年三年股东分红回报规划分红率不低于60SAC执业证书编号S1450520040004sunyan1essencecomcn公司承诺未来三年足额预留盈余公积金以后每年向股东分配的股利不少于当年度实现的可分配利润的60并同时提出差异化相关报告的现金分红政策1当年度无重大资金支出安排的进行利润分华贸物流转型综合物流服2023-06-28配时现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到百分之八务商长期成长无虞十2当年度有重大资金支出安排的进行利润分配时现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到百分之六十分红比例确立下有望为投资者提供稳定回报持续完善综合物流服务能力成长路径清晰1布局大宗商品跨境物流公司与建发股份合资成立物流公司面向大宗商品提供跨境物流服务2023年Q3成效渐显公司实现投资收益059亿元22023年H1公司逆周期增大海外投入目前自有网络覆盖63个城市和地区相比2022年增加6个随着公司行业整合本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司动态分析华贸物流的不断推进预计公司综合物流服务能力有望逐步完善保持持续稳定的规模增长盈利预测与投资建议考虑到公司传统货代业务的客户结构持续优化跨境电商物流业务稳健成长细分物流市场综合物流服务能力不断拓展直客服务能力提升下我们看好公司盈利中枢上移和长期发展空间考虑到海外需求疲软我们下调公司盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润分别为8094108亿元对应现股价PE为12310591倍给予买入-A的投资评级当前公司处于行业景气下行期短期业绩受景气扰动考虑到公司持续优化业务结构拓展多元市场预计公司2024年业绩有望恢复上行趋势考虑到公司的长期成长性给予公司2023年15倍估值对应6个月目标价为909元风险提示1海外贸易需求回落导致货运价格大幅降低2市场竞争加剧导致份额流失3跨境电商增长放缓导致物流增速不及预期TableFinance1亿元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入24672207167920342699净利润84898094108每股收益元063067061072082每股净资产元389441473502535盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍11911212310591市净率倍1917161514净利润率3440484640净资产收益率163153129143154股息收益率3045495766ROIC288181199245267数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司动态分析华贸物流财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标亿元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入24672207167920342699成长性减营业成本22191972143217472352营业收入增长率750-105-239212327营业税费0101010101营业利润增长率641-10-59176132销售费用74768498124净利润增长率57762-101178145管理费用5052596581EBITDA增长率653-10643163126研发费用0402030405EBIT增长率670-12145176135财务费用06-07020203NOPLAT增长率596-11312176135资产减值损失-----投资资本增长率409-80-424038加公允价值变动收益-----净资产增长率153112757073投资和汇兑收益0303121315营业利润119118111130147利润率加营业外净收支-----毛利率100106147141128利润总额119118111130147营业利润率4853666455减所得税2625242932净利润率3440484640净利润84898094108EBITDA营业收入5353737059EBIT营业收入5049676556资产负债表运营效率亿元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数9101295货币资金167258237272324流动营业资本周转天数2533373228交易性金融资产-----流动资产周转天数89112137121110应收帐款477327326408491应收帐款周转天数5766706560应收票据0904110317存货周转天数00100预付帐款3333162835总资产周转天数132166205175150存货0301040105投资资本周转天数6075927660其他流动资产3730323332可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE163153129143154长期股权投资2934343434ROA8995929796投资性房地产0406060606ROIC288181199245267固定资产6460524537费用率在建工程02----销售费用率3034504846无形资产2927252422管理费用率2023353230其他非流动资产199198192195194研发费用率0201020202资产总额105297793510481197财务费用率02-03010101短期债务2225--07四费营业收入5455888379应付帐款262157161210296偿债能力应付票据01-030102资产负债率486384308340380其他流动负债9114493109116负债权益比945625446514613长期借款9715---流动比率193200244232215其他非流动负债3935323534速动比率192200243232214负债总额511376288356455利息保障倍数2188-1436669565005561少数股东权益2820273441分红指标股本131131131131131DPS元022034037043049留存收益399457489527570分红比率354500600600600股东权益541602647692742股息收益率3045495766现金流量表业绩和估值指标亿元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润93928094108EPS元063067061072082加折旧和摊销0910090909BVPS元389441473502535资产减值准备-----PEX11911212310591公允价值变动损失-----PBX1917161514财务费用05-04020203PFCF21983123911391投资收益-03-03-09-10-12PS0404060504少数股东损益1004060707EVEBITDA134108645446营运资金的变动-652620-32-25CAGR28751442875经营活动产生现金流量261451097190PEG4215093712投资活动产生现金流量-68-22091012ROICWACC2818192426融资活动产生现金流量66-43-138-46-50REP1316100706资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司动态分析华贸物流公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司动态分析华贸物流免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形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