公司上半年业绩承压，毛利率整体有所提升：1）营业收入23H1实现65.6亿元，同比-47%；23Q2实现36.1亿元，同比-41%。主要由于：一是国际贸易需求持续疲软；二是国际空海铁干线价格持续大幅回落；三是公司持续推进直客战略与业务结构转型优化，舍弃短期效益追求长期发展。2）毛利23H1实现10.6亿元，同比-16%，毛利率16%，同比增6个百分点，毛利率大幅提升，公司上半年毛利的下降幅度远低于营收下降幅度，主要由于公司坚定推进直客定位与业务结构转型的高质量发展。23Q2实现4.4亿元毛利，同比-26%，环比-29%，毛利率12%，同比增2个百分点，环比下降9个百分点。3）归母净利润23H1实现3.5亿元，同比-27%，归母净利率5.4%，同比提升1.5个百分点；23Q2实现1.3亿元，同比-43%，环比-41%，归母净利率3.6%，同比基本持平，环比下降3.9个百分点。
　　分业务看，跨境电商物流量增：1）国际空运：2023H1营业收入、业务量同比-31%、-39%，主要由于运价回落使货代收入降低。毛利率同比增1.7个百分点。其中，地面操作服务、综合物流服务单吨毛利率比22H1增1.1、增1.8个百分点。2）国际海运：2023H1营业收入、业务量同比-65%、-9%，主要由于国际海运运价下滑。毛利率同比增11.6个百分点，增长显著。其中，订舱服务、方案服务、综合物流单箱毛利同比-66%、-0.3%、-7.5%，综合物流的单箱毛利下降幅度显著低于订舱服务。公司海运综合物流业务贡献主要毛利，箱量占海运业务比重61%，毛利占比89%。3）跨境电商物流：2023H1营业收入同比-49%，公司积极布局海外网点，在中国和全球主要物流节点拥有营运网点或国际合作同行，在国际空运方面“四流合一”，差异化竞争优势明显。
　　成为“全球综合物流方案解决者”，进入全球综合物流前十强战略目标坚定：1）全球化网点布局：2023上半年完成加拿大、南非、澳门等网点优化建设，新增国际海外自营网络至超过63个城市和地区、有效增强网络覆盖度与稳定性；2）持续重点开发行业头部客户，2023上半年为三星数据、天马微电子、国能重庆铁路运输、中国有色集团、特斯拉、瑞幸咖啡等优质大客户提供直接服务；3）战略合作保障运输能力：国际空运方面，公司与东航、法荷航、川航等航司签订协议，与卢森堡货运航空签订CV-欧洲线等一系列干线运输协议。国际海运方面，公司签署国内八大口岸出口至欧洲主流港口合约；与各主要船司完成北美线合约签署。显著完善全链条服务能力，为公司直客发展战略提供有力支撑。
　　我们强调公司逻辑：持续看好公司从传统货代向跨境物流综合服务商转型之路。1）当前是转型升级窗口期：传统国际货代→国际跨境综合物流服务商。
　　我国进出口规模创新高，外贸结构持续优化，有助于推动公司业务发展。2）自主研发全流程物流智慧运作与管控信息平台，形成大数据中心，不断向科技型物流企业转型升级。3）公司与建发股份合资成立物流公司，双方共同推动建设更加具有竞争力的国际大宗商品物流专业解决方案。4）我们复盘海外经验，发现不断并购是走向国际跨境综合物流服务商的成功手段。
　　投资建议：1）盈利预测：考虑行业需求恢复较弱，我们调整2023-2025年归母净利预测分别为9.1、10.7、12.7亿元（原预测为10.2、12、14.1亿元），对应EPS分别为0.7、0.82、0.97元，对应PE分别为11、9、8倍。2）投资建议：我们给予公司2023年15倍PE，对应2023年市值为142亿元，一年期目标价10.4元，预期较现价35%空间。强调“推荐”评级。
　　风险提示：经济大幅下滑、国际经济环境发生重大变化。
　　

研究报告全文：公司研究证券研究报告物流综合2023年09月05日华贸物流6031282023中报点评推荐维持23Q2归母净利13亿元业绩承压上半年目标价104元当前价772元毛利率同比改善公司上半年业绩承压毛利率整体有所提升1营业收入23H1实现656亿华创证券研究所元同比-4723Q2实现361亿元同比-41主要由于一是国际贸易需求持续疲软二是国际空海铁干线价格持续大幅回落三是公司持续推进直客证券分析师吴一凡战略与业务结构转型优化舍弃短期效益追求长期发展2毛利23H1实现106亿元同比-16毛利率16同比增6个百分点毛利率大幅提升电话021-20572539公司上半年毛利的下降幅度远低于营收下降幅度主要由于公司坚定推进直客邮箱wuyifanhcyjscom定位与业务结构转型的高质量发展23Q2实现44亿元毛利同比-26环执业编号S0360516090002比-29毛利率12同比增2个百分点环比下降9个百分点3归母净证券分析师吴莹莹利润23H1实现35亿元同比-27归母净利率54同比提升15个百分邮箱wuyingyinghcyjscom点23Q2实现13亿元同比-43环比-41归母净利率36同比基本执业编号S0360522100002持平环比下降39个百分点证券分析师吴晨玥分业务看跨境电商物流量增1国际空运2023H1营业收入业务量同比-31-39主要由于运价回落使货代收入降低毛利率同比增17个百分邮箱wuchenyuehcyjscom点其中地面操作服务综合物流服务单吨毛利率比22H1增11增18个执业编号S0360523070001百分点2国际海运2023H1营业收入业务量同比-65-9主要由于证券分析师黄文鹤国际海运运价下滑毛利率同比增116个百分点增长显著其中订舱服务方案服务综合物流单箱毛利同比-66-03-75综合物流的单箱电话010-63214633毛利下降幅度显著低于订舱服务公司海运综合物流业务贡献主要毛利箱量邮箱huangwenhehcyjscom占海运业务比重61毛利占比893跨境电商物流2023H1营业收入同执业编号S0360523070004比-49公司积极布局海外网点在中国和全球主要物流节点拥有营运网点或证券分析师梁婉怡国际合作同行在国际空运方面四流合一差异化竞争优势明显邮箱liangwanyihcyjscom成为全球综合物流方案解决者进入全球综合物流前十强战略目标坚定执业编号S03605230800011全球化网点布局2023上半年完成加拿大南非澳门等网点优化建设新增国际海外自营网络至超过63个城市和地区有效增强网络覆盖度与稳定性2持续重点开发行业头部客户2023上半年为三星数据天马微电子公司基本数据国能重庆铁路运输中国有色集团特斯拉瑞幸咖啡等优质大客户提供直接总股本万股13094630服务3战略合作保障运输能力国际空运方面公司与东航法荷航川已上市流通股万股13094630总市值亿元航等航司签订协议与卢森堡货运航空签订CV-欧洲线等一系列干线运输协10109流通市值亿元10109议国际海运方面公司签署国内八大口岸出口至欧洲主流港口合约与各主资产负债率3548要船司完成北美线合约签署显著完善全链条服务能力为公司直客发展战略每股净资产元438提供有力支撑12个月内最高最低价1297750我们强调公司逻辑持续看好公司从传统货代向跨境物流综合服务商转型之路1当前是转型升级窗口期传统国际货代国际跨境综合物流服务商市场表现对比图近12个月我国进出口规模创新高外贸结构持续优化有助于推动公司业务发展22022-09-052023-09-04自主研发全流程物流智慧运作与管控信息平台形成大数据中心不断向科技47型物流企业转型升级3公司与建发股份合资成立物流公司双方共同推动建设更加具有竞争力的国际大宗商品物流专业解决方案4我们复盘海外经27验发现不断并购是走向国际跨境综合物流服务商的成功手段7投资建议1盈利预测考虑行业需求恢复较弱我们调整2023-2025年归-13母净利预测分别为91107127亿元原预测为10212141亿元对220922112301230423062308华贸物流沪深300应EPS分别为07082097元对应PE分别为1198倍2投资建议我们给予公司2023年15倍PE对应2023年市值为142亿元一年期目相关研究报告标价104元预期较现价35空间强调推荐评级华贸物流6031282022年报点评盈利能力风险提示经济大幅下滑国际经济环境发生重大变化提升显著成为亮点公司逻辑加深验证物流国家队实力更强2023-04-08华贸物流6031282022年三季报点评Q3扣非归母净利同比增3成盈利能力逆势提升验证公司转型逻辑2022-10-27ReportFinancialIndex证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载华贸物流中报点评6031282023主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入百万22070141741585017712同比增速-105-358118117归母净利润百万88891010711268同比增速6225177184每股盈利元068070082097市盈率倍111198市净率倍17161513资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年9月4日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2华贸物流中报点评6031282023图表1分季度财务情况亿元资料来源公司公告华创证券图表2分业务财务情况资料来源公司公告华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3华贸物流中报点评6031282023图表3分业务经营情况资料来源公司公告华创证券图表4营业收入亿元及同比图表5归母净利润亿元及同比140120625012412321061041001204820088805100601504358074080679406562463061226291005331555220325256023224494140204750361193432363040-19295-20217151310-41-40-12-1220-49-47-21-27-53-601-43-50--80--100营业收入同比归母净利润同比资料来源公司公告华创证券资料来源公司公告华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4华贸物流中报点评6031282023附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元2022A2023E2024E2025E单位百万元2022A2023E2024E2025E货币资金2575428054596392营业总收入22070141741585017712应收票据45293236营业成本19721120611344314976应收账款2866184020582300税金及附加1110910预付账款330202225251销售费用758496539567存货11678管理费用516425444478合同资产56364045研发费用23151719其他流动资产642412461515财务费用-75153337流动资产合计6524680682839546信用减值损失-2000其他长期投资55555555资产减值损失0000长期股权投资340340340340公允价值变动收益2000固定资产602592574569投资收益32323232在建工程0000其他收益25202020无形资产271259248238营业利润1177120614191680其他非流动资产1981198619901995营业外收入1111非流动资产合计3248323232073197营业外支出2222资产合计9772100381149012743利润总额1176120514181679短期借款250283317350所得税251257303359应付票据0094净利润92594811151320应付账款143888012801311少数股东损益36374452预收款项0000归属母公司净利润88891010711268合同负债77505662NOPLAT86696011411349其他应付款127127127127EPS摊薄元068070082097一年内到期的非流动负债864864864864其他流动负债502453477512主要财务比率流动负债合计32592657312932292022A2023E2024E2025E长期借款1515298621245成长能力应付债券0000营业收入增长率-105-358118117其他非流动负债347347347347EBIT增长率-116108189182非流动负债合计49887612081592归母净利润增长率6225177184负债合计3757353343374821获利能力归属母公司所有者权益5811627368857614毛利率106149152154少数股东权益205232267308净利率42677075所有者权益合计6015650571537922ROE153145156167负债和股东权益9772100381149012743ROIC204193198202偿债能力现金流量表资产负债率384352377378单位百万元2022A2023E2024E2025E债务权益比268311334354经营活动现金流1454182213601162流动比率20262630现金收益953106712511458速动比率20262630存货影响184-1-1营运能力经营性应收影响16011170-244-271总资产周转率23141414经营性应付影响-1065-55941026应收账款周转天数59604444其他影响-53140-56-49应付账款周转天数35352931投资活动现金流-218-77-65-74存货周转天数0000资本支出-41-83-74-85每股指标元股权投资-52000每股收益068070082097其他长期资产变化-1256911每股经营现金流111139104089融资活动现金流-434-40-117-155每股净资产444479526581借款增加-76412365417估值比率股利及利息支付-374-503-591-698PE111198股东融资45454545PB2221其他影响-2976482EVEBITDA10976资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5华贸物流中报点评6031282023交通运输组团队介绍副所长基础设施及能源材料研究中心负责人吴一凡上海交通大学经济学硕士曾任职于普华永道会计师事务所上海申银万国证券研究所2016年加入华创证券研究所2021年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名水晶球最佳分析师交通运输行业第三名新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第三名上证报最佳分析师交运仓储行业第三名金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第二名21世纪金牌分析师评选交运物流行业第二名2020年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名水晶球最佳分析师交通运输行业第二名新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第三名上证报最佳分析师交运仓储行业第三名金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第一名21世纪金牌分析师评选交通物流行业第四名2019年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名上证报最佳分析师交运仓储行业第三名新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第四名水晶球最佳分析师交通运输行业第五名金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第二名2018年水晶球最佳分析师交通运输行业第四名2017年金牛奖交通运输第五名新财富最具潜力分析师第二名财富最佳分析师交通运输仓储行业入围分析师吴莹莹清华大学金融硕士曾任职于苏宁集团战略投资部2020年加入华创证券研究所2020年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名水晶球最佳分析师交通运输行业第二名新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第三名上证报最佳分析师交运仓储行业第三名金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第一名21世纪金牌分析师评选交通物流行业第四名等团队成员研究员吴晨玥厦门大学会计学硕士曾任职于安永咨询战略与交易咨询部2021年加入华创证券研究所研究员黄文鹤中央财经大学金融硕士曾任职于远洋资本股权投资业务中心2021年加入华创证券研究所助理研究员李清影新加坡南洋理工大学经济学硕士2023年加入华创证券研究所助理研究员梁婉怡浙江大学金融硕士曾任职于国联证券研究所2023年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6华贸物流中报点评6031282023华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom上海机构销售部蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom张玉恒销售助理zhangyuhenghcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专资深销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈高级销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7华贸物流中报点评6031282023华创行业公司投资评级体系基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500纳斯达克指数公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A际商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8