事件：光大证券披露2023年三季报，业绩符合预期。公司9M23实现营收77.55亿元/ yoy-13%；归母净利润43.6亿元/ yoy+28%，拨备前营业利润28.6亿元/ yoy-31%；3Q23单季实现营收15.8亿元/ yoy-56%/ qoq-54%，归母净利润19.7亿元/ yoy+51%/ qoq+37%，拨备前营业利润-0.1亿元；9M23加权ROE（未年化）7.21%/ yoy+1.39pct。
　　3Q23净利润创历史单季次高主因MPS事件转回预计负债。3Q23公司归母净利润为19.7亿元/ yoy+51%/ qoq+37%，单季净利润为上市以来次高（仅次于2Q15），主因子公司光大投资签署MPS和解协议转回预计负债21.5亿元，该项为预估一次性损益，公司MPS风险基本出清。3Q23营收大幅下降主因：1）3Q23权益市场下行下投资收益（含汇兑）亏损2.2亿元，拖累单季主营收45.2pct；2）3Q23计提资产减值损失1.8亿（9M23共计提减值2.0亿元，9M22冲回2.85亿元）。
　　9M23投资收益仍保持同比增超8成，公司轻资产业务占比高，权益市场下行时经纪、资管普遍承压。9M23光大证券实现证券主营收入（不含大宗商贸、政府补助等）70.8亿/ yoy -9%。分项看，9M23经纪、投行、资管、净利息、净投资收入分别实现收入/ yoy增速：22亿/ -16%、7.6亿/ -26%、6.9亿/ -43%、13.6亿/ -20%、19.3亿/ +87%。9M23主营收构成：经纪占比31%、净投资（含汇兑）占比27.3%、净利息占比19.1%、投行占比10.7%、资管占比9.8%（其他手续费及长股投合计占比2.1%）。
　　3Q23经营杠杆、投资杠杆较年初均有所下滑，衍生金融资产较年初增长近4成。3Q23末光大证券归母净资产672亿元，较年初增长5%，期末经营杠杆2.81倍/ qoq-0.21倍/较年初下降0.15倍；投资业务方面，3Q23末公司投资资产规模1209亿元/基本持平年初。光大证券逐步发力衍生品业务，投资类资产中衍生金融资产15.3亿元，较年初+38%（主要是权益互换及场外期权规模增长），其他负债较年初同比高增37%主因衍生品保证金增长及预计负债转为金融负债。期末投资杠杆（投资资产规模/净资产）1.8倍/ qoq-0.08倍，经测算得公司前三季度年化净投资收益率2.13%。
　　经纪业务收入增速低于预期，买入返售资产较年初下降超6成。9M23公司实现经纪业务净收入22亿元/ yoy-16%，负向拉动主营收5.5pct；9M23A股日均股基成交额同比下降3.55%，其中9月日均股基成交额8306亿元，创2023年以来新低。信用业务方面，9M23公司利息净收入13.6亿/yoy-20%；融资融券业务，期末融出资金370亿元/较年初增长0.4%；股票质押业务，买入返售资产5.2亿元，较年初下降63%，我们预计公司3Q23根据市场环境调整收缩股票质押业务。
　　投行股权融资承压，债承规模保持行业前十，IPO项目撤否率较高。根据Wind数据，按发行日口径，股权融资业务方面，9M23公司主承销6单IPO项目及2单再融资（9M22股权融资承销10单，不含可转债及可交换债），承销规模共计46.6亿元/ yoy-72%，其中IPO业务主承销规模43.6亿元/ yoy-52%，行业排名第16位（9M22排名第11位）。债务融资业务方面，9M23公司主承销规模3066亿元/ yoy+7%，行业排名第8位（9M22行业排名第6位）。项目储备方面，9M23末公司IPO项目排队26家，进行中IPO项目4单（剔除不予注册、终止注册、终止审查），再融资项目（增发、优先股）14单。
　　投资分析意见：上调23E盈利预测，下调24-25E盈利预测，维持增持评级。报告期内转回预计负债21.5亿元（一次性损益），因此我们下调23年公司营业外支出（负数），从而上调23年盈利预测，考虑到公司IPO业务撤否率较高，且监管表态将阶段性收紧IPO节奏，因此我们下调公司24-25E的IPO业务市占率及IPO费率假设，从而下调24-25E盈利预测。预计公司23-25E归母净利润54.5、49、54.4亿元（原预测44、49、55亿元），同比+71%、-10%、+11%，维持增持评级。
　　风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降。
　　

研究报告全文：上市公司非银金融公2023年10月27日司光大证券601788研究利润受预计负债转回影响高增轻资产业务均承压公司点报告原因有业绩公布需要点评评事件光大证券披露2023年三季报业绩符合预期公司9M23实现营收7755亿元增持维持yoy-13归母净利润436亿元yoy28拨备前营业利润286亿元yoy-313Q23单季实现营收158亿元yoy-56qoq-54归母净利润197亿元yoy51qoq37拨备前营业利润-01亿元9M23加权ROE未年化721yoy139pct证市场数据2023年10月26日3Q23净利润创历史单季次高主因MPS事件转回预计负债3Q23公司归母净利润为197券亿元yoy51qoq37单季净利润为上市以来次高仅次于2Q15主因子公司收盘价元1632光大投资签署MPS和解协议转回预计负债215亿元该项为预估一次性损益公司MPS研一年内最高最低元19991398究市净率11风险基本出清3Q23营收大幅下降主因13Q23权益市场下行下投资收益含汇兑报息率分红股价129亏损22亿元拖累单季主营收452pct23Q23计提资产减值损失18亿9M23共流通A股市值百万元63757计提减值20亿元9M22冲回285亿元告上证指数深证成指2988309566109M23投资收益仍保持同比增超8成公司轻资产业务占比高权益市场下行时经纪资注息率以最近一年已公布分红计算管普遍承压9M23光大证券实现证券主营收入不含大宗商贸政府补助等708亿yoy-9分项看9M23经纪投行资管净利息净投资收入分别实现收入yoy增速22亿-1676亿-2669亿-43136亿-20193亿879M23基础数据2023年09月30日主营收构成经纪占比31净投资含汇兑占比273净利息占比191投行每股净资产元1457资产负债率7256占比107资管占比98其他手续费及长股投合计占比21总股本流通A股百万461139073Q23经营杠杆投资杠杆较年初均有所下滑衍生金融资产较年初增长近4成3Q23流通B股H股百万-704末光大证券归母净资产672亿元较年初增长5期末经营杠杆281倍qoq-021倍较年初下降015倍投资业务方面3Q23末公司投资资产规模1209亿元基本持平年一年内股价与大盘对比走势初光大证券逐步发力衍生品业务投资类资产中衍生金融资产153亿元较年初38主要是权益互换及场外期权规模增长其他负债较年初同比高增37主因衍生品保证光大证券沪深300指数收益率金增长及预计负债转为金融负债期末投资杠杆投资资产规模净资产18倍qoq-00860倍经测算得公司前三季度年化净投资收益率2134020经纪业务收入增速低于预期买入返售资产较年初下降超6成9M23公司实现经纪业务净收入22亿元yoy-16负向拉动主营收55pct9M23A股日均股基成交额同比下降0355其中9月日均股基成交额8306亿元创2023年以来新低信用业务方面9M23-20公司利息净收入136亿yoy-20融资融券业务期末融出资金370亿元较年初增长04股票质押业务买入返售资产52亿元较年初下降63我们预计公司3Q2310-2811-2812-2801-2802-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-30根据市场环境调整收缩股票质押业务投行股权融资承压债承规模保持行业前十IPO项目撤否率较高根据Wind数据按证券分析师发行日口径股权融资业务方面9M23公司主承销6单IPO项目及2单再融资9M22罗钻辉A0230523090004股权融资承销10单不含可转债及可交换债承销规模共计466亿元yoy-72其luozhswsresearchcom中IPO业务主承销规模436亿元yoy-52行业排名第16位9M22排名第11位债务融资业务方面9M23公司主承销规模3066亿元yoy7行业排名第8位9M22研究支持行业排名第6位项目储备方面9M23末公司IPO项目排队26家进行中IPO项目金黎丹A02301230600024单剔除不予注册终止注册终止审查再融资项目增发优先股14单jinldswsresearchcom投资分析意见上调23E盈利预测下调24-25E盈利预测维持增持评级报告期内转联系人回预计负债215亿元一次性损益因此我们下调23年公司营业外支出负数从罗钻辉而上调23年盈利预测考虑到公司IPO业务撤否率较高且监管表态将阶段性收紧IPO862123297818节奏因此我们下调公司24-25E的IPO业务市占率及IPO费率假设从而下调24-25Eluozhswsresearchcom盈利预测预计公司23-25E归母净利润54549544亿元原预测444955亿元同比71-1011维持增持评级风险提示经济下行压力增大市场股基成交活跃度大幅下降财务数据及盈利预测202223Q1-Q32023E2024E2025E营业总收入百万元107807755137761674418548同比增长率-355-131278216108归母净利润百万元31894358544948965438同比增长率-85280709-101111每股收益元股069095110098109净利润率296562396292293ROE5065897479市盈率24---注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评表1光大证券预测合并损益表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E营业收入158661670710780137761674418548手续费及佣金净收入770578326180707983859148利息净收入211425052092184721852526投资净收益及公允价值变动234215051202315032753475其他业务收入370548641306170029003400营业支出1033011300692068261049911612营业税金及附加83976590109121管理费用598462706030881675358161资产减值损失945394-36100100100其他业务成本33174538861-218027553230利润总额399946683854695062456937所得税15321105613139012491387净利润246635633241556049965549少数股东损益1327952111100111归属母公司净利润233434843189544948965438资料来源Wind申万宏源研究表2光大证券预测合并资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E货币资金6953774773770808689198876107532交易性及衍生金融资产58519692989317595000100000105000可供出售金融资产272691779427825280003100034000存出保证金7858102459701101461159512561长期股权投资109310041063170018001900其他资产644606599349510538816029966590资产合计228736239108258354275618303570327584代理买卖证券款597266980368926718918187688532卖出回购及拆入资金393793355644953479405003252639短期融资券应付债券及长短期526205902861100684857504882719借款经营性负债及其他238171812518590179262414827392负债合计175541180512193570206242231105251283股本461146114611461146114611其他所有者权益478385325559394638746686470588归属母公司所有者权益524495786664005684857147575199少数股东权益7467307808919911102负债及所有者权益合计228736239108258354275618303570327584资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想