事件：光大证券发布2022年报，与业绩快报一致。2022年公司实现营收107.8亿元/yoy-35%，归母利润31.9亿/yoy-8%；其中4Q22归母利润-2.2亿/qoq-117%/yoy-195%。22年加权ROE 5.27%/yoy-1.16pct。
　　利润增速显著优于行业，主因预计负债计提大幅减少。1）营收拆分：2022年经纪、投行、资管、净利息、净投资收入分别为33.0、12.8、15.1、20.9、11.0亿元，收入占比34.9%、13.5%、15.9%、22.1%、11.6%；分别同比-24%、-28%、-6%、-16%、-24%。4Q22公司利润大幅下滑主因管理费率提升：4Q22公司管理费用21.2亿/qoq+65%，管理费率122.4%/qoq+62pct。2）利润增速（-8%）好于营收增速（-35%）主因营业外支出减少。d22年公司营业外支出0.12亿，同比少7.3亿（21年为7.4亿），主因预计负债计提减少（22年为0 vs.21年7.3亿）。
　　经营杠杆略增，投资规模扩张。期末总资产2584亿/yoy+8%，净资产640亿/yoy+11%；经营杠杆2.96倍，同比增0.03倍；投资杠杆1.89倍，同比增0.38倍。期末投资规模1210亿/yoy+39%，其中交易性+衍生金融资产规模554亿/yoy+34%，交易性股票233亿/yoy+360%。测算投资收益率1.05%/yoy-0.61pct。公司交易性股票规模增长较快，预计主因公司报告期内加速发展衍生品业务，对冲股票持仓的规模增长显著。
　　经纪业务为收入支柱，代销保有规模提升。受市场交投活跃度下降影响，22年公司证券经纪净收入28.2亿/yoy-25%，其中机构佣金5.4亿/yoy-26%，代销收入3.8亿/yoy-33%；客户数量稳步提升：截至2022年末，公司客户总数538.5万户/yoy+11.9%。财富管理转型持续深化：期末公司股混基金保有规模262亿/yoy+29%；投顾业务快速起步，报告期正式上线“金阳光管家”基金投顾服务，证券投顾业务签约规模成倍增长。
　　资管业务主动管理能力提升，大资管贡献利润比重20%。2022年大资管合计贡献利润6.23亿/yoy-27%，贡献利润占比约2成；22年光大保德信（持股55%）净利润1.05亿/-36%、大成基金（持股25%）净利润4.2亿/yoy+7%、光证资管（全资子公司）净利润4.6亿/yoy-31%。规模看，22年末光证资管受托管理总规模3654亿/yoy-2.5%，其中主动管理规模占比96%；此外4Q22光证资管私募资产管理月均规模排名行业第4；光大保德信非货基规模647亿/yoy-16%，大成基金非货基规模1654亿/yoy+6%。
　　投行业务股债承销规模市占率提升。2022年公司IPO主承销规模106亿，市占率2.0%/yoy+0.1pct，排名行业第12；再融资85亿/yoy+77%，市占率1.0%/yoy+0.5pct，行业第6；债承规模3525亿/yoy-2.9%，市占率3.3%/yoy+0.1pct。
　　投资分析意见：维持增持评级。考虑到年初至今市场交投活跃度、两融需求虽有回暖，但仍处于低位，下调行业ADT、日均两融，新发权益规模假设，从而下调2023-2024年盈利预测，新增25年盈利预测；预计23-25E归母净利润34.6、40.7、46.7亿元（原预测23-24年48、53亿），同比分别+8.4%、+17.8%、+14.7%。当前收盘价对应23E动态PB 1.27倍，23E动态PE 23.6倍。
　　风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；股票市场大幅下跌。

研究报告全文：上市公司非银金融2023年04月08日公司光大证券601788研究经纪业务为支柱预计负债计提大幅减少公司点报告原因有业绩公布需要点评评事件光大证券发布2022年报与业绩快报一致2022年公司实现营收1078亿元yoy-35增持维持归母利润319亿yoy-8其中4Q22归母利润-22亿qoq-117yoy-19522年加权ROE527yoy-116pct利润增速显著优于行业主因预计负债计提大幅减少1营收拆分2022年经纪投行证市场数据2023年04月07日资管净利息净投资收入分别为330128151209110亿元收入占比349券收盘价元1568研一年内最高最低元2185105135159221116分别同比-24-28-6-16-244Q22究市净率11公司利润大幅下滑主因管理费率提升4Q22公司管理费用212亿qoq65管理费率报息率分红股价-流通A股市值百万元612571224qoq62pct2利润增速-8好于营收增速-35主因营业外支出减少告上证指数深证成指332765119677422年公司营业外支出012亿同比少73亿21年为74亿主因预计负债计提减少注息率以最近一年已公布分红计算22年为0vs21年73亿经营杠杆略增投资规模扩张期末总资产2584亿yoy8净资产640亿yoy11基础数据2022年12月31日经营杠杆296倍同比增003倍投资杠杆189倍同比增038倍期末投资规模1210每股净资产元1388资产负债率7492亿yoy39其中交易性衍生金融资产规模554亿yoy34交易性股票233亿总股本流通A股百万46113907yoy360测算投资收益率105yoy-061pct公司交易性股票规模增长较快预流通B股H股百万-704计主因公司报告期内加速发展衍生品业务对冲股票持仓的规模增长显著经纪业务为收入支柱代销保有规模提升受市场交投活跃度下降影响22年公司证券经一年内股价与大盘对比走势纪净收入282亿yoy-25其中机构佣金54亿yoy-26代销收入38亿yoy-33光大证券沪深300指数收益率客户数量稳步提升截至2022年末公司客户总数5385万户yoy119财富管理8060转型持续深化期末公司股混基金保有规模262亿yoy29投顾业务快速起步报告40期正式上线金阳光管家基金投顾服务证券投顾业务签约规模成倍增长200-20资管业务主动管理能力提升大资管贡献利润比重202022年大资管合计贡献利润623-40亿yoy-27贡献利润占比约2成22年光大保德信持股55净利润105亿-3605-0806-0807-0808-0809-0810-0811-0812-0801-0802-0803-0804-08大成基金持股25净利润42亿yoy7光证资管全资子公司净利润46亿yoy-31规模看22年末光证资管受托管理总规模3654亿yoy-25其中主动管理规模占比96此外4Q22光证资管私募资产管理月均规模排名行业第4光大保德信证券分析师非货基规模647亿yoy-16大成基金非货基规模1654亿yoy6许旖珊A0230520080002xuysswsresearchcom投行业务股债承销规模市占率提升2022年公司IPO主承销规模106亿市占率联系人20yoy01pct排名行业第12再融资85亿yoy77市占率10yoy05pct许旖珊行业第6债承规模3525亿yoy-29市占率33yoy01pct862123297818投资分析意见维持增持评级考虑到年初至今市场交投活跃度两融需求虽有回暖但xuysswsresearchcom仍处于低位下调行业ADT日均两融新发权益规模假设从而下调2023-2024年盈利预测新增25年盈利预测预计23-25E归母净利润346407467亿元原预测23-24年4853亿同比分别84178147当前收盘价对应23E动态PB127倍23E动态PE236倍风险提示经济下行压力增大市场股基成交活跃度大幅下降股票市场大幅下跌财务数据及盈利预测202120222023E2024E2025E营业总收入百万元1670710780129041498316953同比增长率53-355197161132归母净利润百万元34843189345740714672同比增长率493-8584178147每股收益元股076069066080093净利润率209296268272276ROE6050556369市盈率注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评光大证券预测合并损益表人民币百万元202120222023E2024E2025E营业收入1670710780129041498316953手续费及佣金净收入78326180672278248680利息净收入25052092163019002243投资净收益及公允价值变动15051202205222592530其他业务收入4595922250030003500营业支出1130069208495979010995营业税金及附加97658497110管理费用62706030593667427459资产减值损失394-36100100100其他业务成本4538861237528503325营业利润51373476440951935959营业外收支-738-6000利润总额43993470440951935959所得税110561388210391192净利润35633241352741544767少数股东损益7952718395归属母公司净利润34843189345740714672资料来源Wind申万宏源研究光大证券预测合并资产负债表人民币百万元202120222023E2024E2025E货币资金7477377080793519028698856交易性及衍生金融资产692989317595000100000105000可供出售金融资产1779427825280003100034000存出保证金10245970199861145012702长期股权投资10041063170018001900其他资产6599349510545636029966590资产合计239108258354268599294835319048代理买卖证券款6980368926663517578683856卖出回购及拆入资金3355644953465454854850821短期融资券应付债券及长短期借款5902861100664937282379862经营性负债及其他1812518590218662739030880负债合计180512193570201256224547245418股本46114611461146114611其他所有者权益5325559394618836474467991归属母公司所有者权益5786664005664936935572601少数股东权益7307808509331029负债及所有者权益合计239108258354268599294835319048资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想