3Q23归母净利润快速增长，盈利能力持续改善
　　公司9M23营业收入/归母净利润/扣非归母净利润17.45/3.87/3.77亿元，同比+15.4%/+70.3%/+74.4%；3Q23营业收入/归母净利润/扣非归母净利润5.98/1.22/1.19亿元，同比+8.4%/+19.7%/+22.3%。若不考虑9M22股份支付费用0.42亿元影响，9M23归母净利润同比增速仍有44.0%，我们认为主要由于9M22相对低基数影响，以及公司降本增效成果逐步体现。我们预计公司23-25年EPS 2.68/3.37/4.21元。考虑到公司降本增效措施下盈利能力持续改善，我们给予公司24年30x的PE估值（可比公司24年Wind一致预期均值29x），对应目标价101.19元，维持“买入”评级。
　　3Q23管理及研发费用率同比下降，毛利率同比增长
　　公司9M23销售/管理/研发/财务费用率21.93%/12.97%/5.88%/-3.62%，同比+1.57/-4.26/-2.17/-0.34pct，3Q23销售/管理/研发/财务费用率21.69%/12.37%/5.67%/1.58%，同比+0.79/-3.88/-1.20/+6.77pct。公司9M23/3Q23毛利率64.04%/64.62%，同比+3.39/+3.65pct。
　　3Q23外部环境影响国内收入增速，海外收入高速增长
　　1）国内：9M23收入10.23亿元，同比+9.1%，其中3Q23收入3.29亿元，同比-3.5%，我们认为3Q23国内收入增速承压主因行业外部因素短期影响院内招投标节奏及产品采购意愿；2）海外：9M23收入7.23亿元，同比+25.7%，其中3Q23收入2.76亿元，同比+30.2%，3Q23海外收入增速进一步恢复。
　　可视化产品布局持续完善，拓展新业绩增长点
　　公司大力推进一次性内镜产品入院、装机和上量，一次性内科用胆道镜获得美国、欧盟及日本注册证；一次性外科胆道镜获得国内注册并实现量产出货，或将成为公司未来业绩新的增长点；一次性脑血肿灌洗系统等其他一次性内镜产品研发进展顺利，可视化产品矩阵进一步拓展。
　　国产内镜诊疗耗材龙头，维持“买入”评级
　　我们预计23-25年归母净利润为5.04/6.34/7.91亿元，同比+52%/+26%/+25%，当前股价对应23-25年PE 31x/25x/20x，调整目标价至101.19元（前值101.96元），维持“买入”评级。
　　风险提示：终端需求放缓；新品放量不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告南微医学688029CH3Q盈利能力改善海外收入增速亮眼华泰研究季报点评投资评级维持买入2023年10月27日中国内地医疗器械目标价人民币10119研究员代雯3Q23归母净利润快速增长盈利能力持续改善SACNoS0570516120002daiwenhtsccomSFCNoBFI915862128972078公司9M23营业收入归母净利润扣非归母净利润1745387377亿元同比1547037443Q23营业收入归母净利润扣非归母净利润研究员孔垂岩PhD598122119亿元同比84197223若不考虑9M22股份支SACNoS0570520010001kongchuiyanhtsccom付费用亿元影响归母净利润同比增速仍有我们认为8621289722280429M23440主要由于9M22相对低基数影响以及公司降本增效成果逐步体现我们预研究员王殷杰计公司23-25年EPS268337421元考虑到公司降本增效措施下盈利SACNoS0570523070004wangyinjiehtsccom能力持续改善我们给予公司24年30x的PE估值可比公司24年Wind862128972228一致预期均值29x对应目标价10119元维持买入评级基本数据3Q23管理及研发费用率同比下降毛利率同比增长目标价人民币10119公司9M23销售管理研发财务费用率21931297588-362同收盘价人民币截至10月27日8293比157-426-217-034pct3Q23销售管理研发财务费用率市值人民币百万1557821691237567158同比079-388-120677pct公司6个月平均日成交额人民币百万1279652周价格范围人民币7050-100289M233Q23毛利率64046462同比339365pctBVPS人民币18693Q23外部环境影响国内收入增速海外收入高速增长股价走势图1国内9M23收入1023亿元同比91其中3Q23收入329亿元南微医学同比-35我们认为3Q23国内收入增速承压主因行业外部因素短期影响人民币相对沪深300院内招投标节奏及产品采购意愿2海外9M23收入723亿元同比10117257其中3Q23收入276亿元同比3023Q23海外收入增速进9311一步恢复865781可视化产品布局持续完善拓展新业绩增长点公司大力推进一次性内镜产品入院装机和上量一次性内科用胆道镜获得707Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23美国欧盟及日本注册证一次性外科胆道镜获得国内注册并实现量产出货或将成为公司未来业绩新的增长点一次性脑血肿灌洗系统等其他一次性内资料来源Wind镜产品研发进展顺利可视化产品矩阵进一步拓展国产内镜诊疗耗材龙头维持买入评级我们预计23-25年归母净利润为504634791亿元同比522625当前股价对应23-25年PE31x25x20x调整目标价至10119元前值10196元维持买入评级风险提示终端需求放缓新品放量不及预期经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万19471980233428853542-4677172178923602274归属母公司净利润人民币百万3247533059503916335979062-2454180524325742478EPS人民币最新摊薄173176268337421ROE11011016137915341673PE倍47974712309124591970PB倍529483430380332EVEBITDA倍35664386290919771556资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1南微医学688029CH经营情况图表12013-9M23年公司营业收入归母净利润及其同比增速亿元营业收入归母净利润25营业收入增速归母净利润增速500400203001520010100051000200530020132014201520162017201820192020202120229M23资料来源公司公告Wind华泰研究估值图表2可比公司估值彭博代码公司名称收盘价元总市值亿元PEx20231027202310272022A2023E2024E2025E688050CH爱博医疗173631827579x55x40x30x688016CH心脉医疗191951381639x29x22x17x688366CH昊海生科101871410278x31x25x21x平均65x39x29x23x注盈利预测均来自Wind一致预期佰仁医疗估值过高避免极端数值对均值水平影响剔除均值计算资料来源Wind华泰研究图表3南微医学PE-Bands图表4南微医学PB-Bands人民币人民币南微医学南微医学276300207105x225158x90x128x13870x15099x55x69x697535x39x00Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2南微医学688029CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产28072983324735864000营业收入19471980233428853542现金11631875202321292266营业成本69729773258757910731309应收账款3549528223333574136750919营业税金及附加16221598188423282858其他应收账款11071072126415621917营业费用3885643326513595915070832预付账款39472763313038364678管理费用3457730907350173751046041存货3942956731626757692393965财务费用20846067807412111308其他流动资产8433721949219492194921949资产减值损失22512204299299299非流动资产8251491128113114081753公允价值变动收益000013013013013长期投资48864398439843984398投资净收益65394310431043104310固定投资2784728319384024930261385营业利润3671836416557037013387608无形资产97229755978198029819营业外收入1296952952952952其他非流动资产4005948656605357728999664营业外支出280581581581581资产总计36323894437849945752利润总额3773436787560747050487979流动负债6016455820638517733193419所得税47993503533967138377短期借款000000000000000净利润3293533284507346379179602应付账款3844333231376384613056258少数股东损益460225344432539其他流动负债2172022589262133120137161归属母公司净利润3247533059503916335979062非流动负债39816135613561356135EBITDA3826031369468016834385993长期借款000000000000000EPS人民币基本244177268337421其他非流动负债39816135613561356135负债合计6414461955699868346699554主要财务比率少数股东权益46984946529057226261会计年度202120222023E2024E2025E股本1337518781187851878518785成长能力资本公积19261914191819181918营业收入4677172178923602274留存公积888651119152019962588营业利润3010082529625912492归属母公司股东权益29433225362641024694归属母公司净利润2454180524325742478负债和股东权益36323894437849945752获利能力毛利率64186095624862806304现金流量表净利率16921681217322112248会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE11011016137915341673经营活动现金1728925014395965358867654ROIC33371960252830423119净利润3293533284507346379179602偿债能力折旧摊销48534695485150995373资产负债率17661591159816711731财务费用20846067807412111308净负债比率38325680545850824730投资损失65394310431043104310流动比率466534509464428营运资金变动191351639239061008212002速动比率393390373332300其他经营现金309013803299299299营运能力投资活动现金2458166859225292846535537总资产周转率058053056062066资本支出1647521338251563109238164应收账款周转率695622758772768长期投资3462483190000000000应付账款周转率233216247256256其他投资现金64325007262726272627每股指标人民币筹资活动现金6602737622581453818493每股收益最新摊薄173176268337421短期借款000000000000000每股经营现金流最新摊薄092133211285360长期借款000000000000000每股净资产最新摊薄15671717193021842499普通股增加0415406004000000估值比率资本公积增加93791230412000000PE倍47974712309124591970其他筹资现金160221155226731453818493PB倍529483430380332现金净增加额3220490790148091058513625EVEBITDA倍35664386290919771556资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3南微医学688029CH免责声明分析师声明本人代雯孔垂岩王殷杰兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4南微医学688029CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员南微医学688029CH华泰金融控股香港有限公司其子公司和或其关联公司在本报告发布日担任标的公司证券做市商或者证券流动性提供者有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师代雯孔垂岩王殷杰本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入南微医学688029CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司在本报告发布日担任标的公司证券做市商或者证券流动性提供者华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5南微医学688029CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6