3Q23归母净利同比+76%，维持盈利预测与目标价
　　京能电力发布三季报，1-3Q23实现营收236亿元（同比+7%），归母净利8.29亿元（同比+6.6%），扣非净利8.11亿元（同比+8.9%）。其中3Q23实现营收86亿元（同比+7.8%，环比+34%），归母净利4.60亿元（同比+76%，环比+1275%），净利增长主要来自于投资收益同/环比的大幅增厚。维持盈利预测，预计23-25年归母净利为10.9/14.5/15.8亿元，BPS 3.69/3.74/3.76元。参考可比23年PB均值1.1x（Wind一致预期），给予公司23年1.1x目标PB，目标价4.06元，维持“增持”评级。
　　新机组投产推升煤电电量，电价波动受现货市场影响
　　公司3Q23发电量同比+22%至265亿千瓦时，公司发电机组送电区域需求持续回升；其中火电发电量同比+22%至264亿千瓦时，部分得益于装机容量上升，其中京宁二期#3/#4机组（各66万千瓦）于22年底/23年4月投产，京泰二期（2x66万千瓦）于23年8月投产。公司1-3Q23上网电价同比降5.5%，其中3Q23同比降幅较大；电价随行就市波动，公司发电机组主要分布区域的电力现货市场全面铺开。公司煤电储备装机容量充足，包括涿州热电200万千瓦扩建项目（已开展土地征收工作、计划于2026年投产）和秦皇岛热电二期2x66万千瓦（已获得核准）。
　　新能源指标逐步落地，有望贡献发电增量
　　公司3Q23新能源发电量为0.8亿千瓦时，当前电量占比不高，但随着在建项目陆续投产，新能源电量规模有望持续大幅增长。公司立足区位优势，积极争取电力外送通道新能源发展指标，以及灵活性改造容量新能源配置指标。2023年新能源项目计划投产20万千瓦、均为光伏项目，180万千瓦风电项目已陆续开工建设。
　　业绩弹性充足，维持增持评级
　　火电行业基本面筑底回升，公司3Q23环比大幅扭亏为盈，我们预计23-25年业绩弹性充足。可比公司23年PB均值1.1x（Wind一致预期），公司当前股价对应23年0.8xPB。公司火电资产优质，给予公司23年1.1xPB，目标价4.06元/股。维持增持评级。
　　风险提示：煤价涨幅超预期、利用小时数下滑、在建项目进度不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告京能电力600578CH投资收益增厚3Q盈利高增长华泰研究季报点评投资评级维持增持2023年10月27日中国内地发电目标价人民币406研究员王玮嘉3Q23归母净利同比76维持盈利预测与目标价SACNoS0570517050002wangweijiahtsccomSFCNoBEB090862128972079京能电力发布三季报1-3Q23实现营收236亿元同比7归母净利829亿元同比66扣非净利811亿元同比89其中3Q23研究员黄波实现营收86亿元同比78环比34归母净利460亿元同比76SACNoS0570519090003huangbohtsccom环比净利增长主要来自于投资收益同环比的大幅增厚维持盈SFCNoBQR12286755824935701275利预测预计23-25年归母净利为109145158亿元BPS369374376研究员李雅琳元参考可比23年PB均值11xWind一致预期给予公司23年11xSACNoS0570523050003liyalin018092htsccom目标PB目标价406元维持增持评级SFCNoBTC420862128972228联系人胡知新机组投产推升煤电电量电价波动受现货市场影响SACNoS0570121120004huzhi019072htsccom公司3Q23发电量同比22至265亿千瓦时公司发电机组送电区域需求862128972228持续回升其中火电发电量同比22至264亿千瓦时部分得益于装机容量上升其中京宁二期34机组各66万千瓦于22年底23年4月投基本数据产京泰二期2x66万千瓦于23年8月投产公司1-3Q23上网电价同目标价人民币406比降55其中3Q23同比降幅较大电价随行就市波动公司发电机组收盘价人民币截至10月27日294主要分布区域的电力现货市场全面铺开公司煤电储备装机容量充足包括市值人民币百万19682涿州热电200万千瓦扩建项目已开展土地征收工作计划于2026年投产6个月平均日成交额人民币百万12426和秦皇岛热电二期2x66万千瓦已获得核准52周价格范围人民币278-410BVPS人民币389新能源指标逐步落地有望贡献发电增量股价走势图公司3Q23新能源发电量为08亿千瓦时当前电量占比不高但随着在建项目陆续投产新能源电量规模有望持续大幅增长公司立足区位优势积京能电力人民币相对沪深300极争取电力外送通道新能源发展指标以及灵活性改造容量新能源配置指50012标年新能源项目计划投产万千瓦均为光伏项目万千瓦风2023201804257电项目已陆续开工建设3503业绩弹性充足维持增持评级2752火电行业基本面筑底回升公司3Q23环比大幅扭亏为盈我们预计23-252007Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23年业绩弹性充足可比公司23年PB均值11xWind一致预期公司当前股价对应23年08xPB公司火电资产优质给予公司23年11xPB资料来源Wind目标价406元股维持增持评级风险提示煤价涨幅超预期利用小时数下滑在建项目进度不及预期经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万2223730485319683620837100-106537094861326246归属母公司净利润人民币百万311180321108614501579-322801258235203351889EPS人民币最新摊薄046012016022024ROE1473315420550592PE倍6332450181313581247PB倍091081080079078EVEBITDA倍688610271012920845资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1京能电力600578CH经营情况概览图表12016年至今公司营业收入与同比增速图表22016年至今公司归母净利润与同比增速百万元百万元营业收入同比右归母净利同比右350005020001504530000100100040502500035003020000502510001001500020150200010000152001025050003000530000400035020162017201820192020202120221Q231H239M2320162017201820192020202120221Q231H239M23资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究图表32016年至今公司分部业务收入结构图表42016年至今公司毛利率与净利率百万元电力热力其他销售毛利率销售净利率3500025203000015250001020000515000010000510500015020162017201820192020202120222020162017201820192020202120221Q231H239M23资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究可比公司图表5可比公司估值表股价市值市盈率x市净率xROE公司名称股票代码元股亿元2023E2024E2025E2023E2024E2025E2023E2024E2025E内蒙华电600863CH361236852727651124113102145215511570建投能源000600CH54598294816141214103097092349599760皖能电力000543CH630143104690581910209308597310241035上海电力600021CH8782471085773643113100090104012901405申能股份600642CH61430196283075308808207792810091055平均值1452101985910409608992610461105京能电力600578CH294197181313581247080079078420550592注数据日期20231027可比公司预测取自Wind一致预期资料来源WindBloomberg华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2京能电力600578CH图表6京能电力PE-Bands图表7京能电力PB-Bands人民币人民币京能电力京能电力95425x411x020x10x15x209x410x08x195x07x130Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3京能电力600578CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产1139111330123931360914040营业收入2223730485319683620837100现金40024375458851965324营业成本2401027589287813220532906应收账款42034401461552275355营业税金及附加2377724615258122923529956其他应收账款6570943351710155851774206营业费用7571170122713891423预付账款1914841706221095016923889管理费用83472932019773511071134存货15711149168814861757财务费用16041563151016071640其他流动资产7666555559570386126562155资产减值损失12196618159841810418550非流动资产7124073363754187901177801公允价值变动收益000000000000000长期投资1162612666139391519716514投资净收益48831161127312571318固定投资4620447683491285146149567营业利润42911178147619702146无形资产21292090226524062462营业外收入44826897000000000其他非流动资产11280109231008699479257营业外支出128813400000000000资产总计8263184693878109261991841利润总额38561053147619702146流动负债2521423113265722828728192所得税165612495221392955732184短期借款71067235120551231011669净利润387292795125516751824应付账款59616044630570557209少数股东损益7611412474168642251524516其他流动负债121479835821389219315归属母公司净利润311180321108614501579非流动负债3113132167313743387932821EBITDA901736083636773257820长期借款2619425532247392724526187EPS人民币基本047012016022024其他非流动负债49376635663566356635负债合计5634555280579466216661013主要财务比率少数股东权益46905006517454005645会计年度202120222023E2024E2025E股本66836694669566956695成长能力资本公积81588204820482048204营业收入106537094861326246留存公积51765909590959095909营业利润329011274525303351889归属母公司股东权益2159724407246902505425183归属母公司净利润322801258235203351889负债和股东权益8263184693878109261991841获利能力毛利率79795099711051130现金流量表净利率1741304392463492会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE1473315420550592经营活动现金623216164467360626195ROIC521473512592662净利润387292795125516751824偿债能力折旧摊销31763482339837654053资产负债率68196527659967126643财务费用16041563151016071640净负债比率1434912840132561389913219投资损失48831161127312571318流动比率045049047048050营运资金变动162001139103553993412709速动比率036041039040042其他经营现金739921241112541280313128营运能力投资活动现金34213527418461051530总资产周转率027036037040040资本支出48574565389057641136应收账款周转率601709709736701长期投资2044000127312571318应付账款周转率408460466482461其他投资现金14571039978509161792434每股指标人民币筹资活动现金282822325096396013895每股收益最新摊薄046012016022024短期借款18421289848202556664160每股经营现金流最新摊薄009092070091093长期借款2421661707931825061058每股净资产最新摊薄323365369374376普通股增加6359088000000000估值比率资本公积增加132984619000000000PE倍6332450181313581247其他筹资现金12391744912323652196PB倍091081080079078现金净增加额30324050046073527476963EVEBITDA倍688610271012920845资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4京能电力600578CH免责声明分析师声明本人王玮嘉黄波李雅琳兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5京能电力600578CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师王玮嘉黄波李雅琳本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6京能电力600578CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7