事件：京能电力发布2023年中报，报告期内公司实现营业收入150.07亿元，同比+6.65%，归母净利润3.68亿元，同比-28.49%，扣非后归母净利润3.53亿元，同比-29.42%。2023Q2，公司实现营收64.30亿元，同比+3.08%，归母净利润-0.39亿元。结合公司经营数据，我们点评如下：
　　业绩点评：Q2电价下行及H1酸刺沟矿业利润下降拖累二季度业绩。得益于京宁二期#3机组于去年年底投产，2023H1公司火电上网电量为366.21亿度，同比+9.72%。但由于机组主要分布地电力现货市场全面开展，上网电价有所波动，H1平均电价为407元/兆瓦时，同比-1.47%；同时煤炭高库存（存货同比+85.72%）影响Q2火电业绩释放，公司控股电厂京海煤矸石发电、康巴什热电、京玉发电分别亏损0.99、0.68、0.53亿元。此外，公司上半年投资收益同比下降1.83亿元，主要受今年煤价整体下行影响，参股企业酸刺沟矿业H1净利润同比减少2.44亿元。
　　展望：机组投产提升上网电量，看好煤价下行趋势下业绩释放。公司京宁二期#4机组（1×660MW）已于今年4月并网，京泰二期2×660MW拟于8月投运，涿州2×1000MW扩建工程及秦皇岛热电二期2x660MW项目分别于2月及7月核准，叠加新能源加速发展，公司电量有望稳健增长。成本方面，公司燃料成本稳中有降，6月入厂标煤价格较1月降低16%、同比降低5%，由于国内煤价于5月底-6月明显下行，考虑到Q2高库存煤，Q3火电业绩有望加速释放。此外，公司H1财务费用同比-19.59%，平均提款利率2.08%，同比降低0.62pct。
　　投资建议：区位优势&内贸煤价下行有望减轻成本端压力，机组投产带动电量提升，2023-2025年承诺分红率将不低于70%。我们调整公司2023-2025年归母净利润为11.50、18.64、21.93亿元，分别同比+43.2%、+62.1%、+17.6%，对应8月17日收盘价的PE估值分别为19.8x、12.2x、10.4x。
　　风险提示：煤价大幅上行、电力交易风险、现货推进不及预期、宏观经济波动

研究报告全文：证券研究报告iindustryId火电investSuggestiond京yCo能mpa电ny力investSug600578增持维ges持tionCh000009titleange业绩短期波动看好量增降本趋势下的盈利释放createTime12023年8月18日投资要点marketDatasummary市场数据事件京能电力发布2023年中报报告期内公司实现营业收入15007亿元日期2023-8-17同比665归母净利润368亿元同比-2849扣非后归母净利润353收盘价元340亿元同比-29422023Q2公司实现营收6430亿元同比308归总股本百万股669459母净利润-039亿元结合公司经营数据我们点评如下流通股本百万股669459业绩点评Q2电价下行及H1酸刺沟矿业利润下降拖累二季度业绩得益于净资产百万元2553414京宁二期3机组于去年年底投产2023H1公司火电上网电量为36621亿度总资产百万元8596779同比972但由于机组主要分布地电力现货市场全面开展上网电价有所每股净资产元307波动平均电价为元兆瓦时同比同时煤炭高库存存货来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理H1407-147同比8572影响Q2火电业绩释放公司控股电厂京海煤矸石发电康巴分析em师ailAuthor什热电京玉发电分别亏损099068053亿元此外公司上半年投资蔡屹收益同比下降183亿元主要受今年煤价整体下行影响参股企业酸刺沟矿caiyixyzqcomcn业H1净利润同比减少244亿元S0190518030002展望机组投产提升上网电量看好煤价下行趋势下业绩释放公司京宁二期4机组1660MW已于今年4月并网京泰二期2660MW拟于8研究ass助Au理thor月投运涿州21000MW扩建工程及秦皇岛热电二期2x660MW项目分别朱理显于2月及7月核准叠加新能源加速发展公司电量有望稳健增长成本方zhulixianxyzqcomcn面公司燃料成本稳中有降6月入厂标煤价格较1月降低16同比降低5由于国内煤价于5月底-6月明显下行考虑到Q2高库存煤Q3火电业绩有望加速释放此外公司H1财务费用同比-1959平均提款利率208同比降低062pct投资建议区位优势内贸煤价下行有望减轻成本端压力机组投产带动电量提升2023-2025年承诺分红率将不低于70我们调整公司2023-2025年归母净利润为115018642193亿元分别同比432621176对应8月17日收盘价的PE估值分别为198x122x104x风险提示煤价大幅上行电力交易风险现货推进不及预期宏观经济波动主要财务指标会计zy年c度wzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元30485328203581437319同比增长371779142归母净利润百万元803115018642193同比增长1258432621176毛利率9593121137ROE33487484每股收益元012017028033市盈率283198122104来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情附表资产gsc负w债bb表公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产11330128501343313674营业收入30485328203581437319货币资金4375413941954206营业成本27589297713148432198交易性金融资产0000税金及附加246315332343应收票据及应收账款4704571061646360销售费用12121314预付款项417363392412管理费用932111211951234存货1149154716011600研发费用37636465其他685109110811095财务费用1563132715791872非流动资产73363794088668096843其他收益93838586长期股权投资12666139331532616859投资收益1161118712451276固定资产47684533695991468182公允价值变动收益0000在建工程7033485044254879信用减值损失-111000无形资产2090209020902090资产减值损失-66000商誉7777资产处置收益-4000长期待摊费用333333333333营业利润1178149124762955其他3549482745854493营业外收入9155155131资产总计8469392258100113110517营业外支出134748489流动负债23113317263796246819利润总额1053157225482997短期借款7235138651980528600所得税125236382450应付票据及应付账款7474891391469344净利润928133621662548其他8404894990118876少数股东损益125186302355非流动负债32167316043157131665归属母公司净利润803115018642193长期借款25532255322553225532EPS元012017028033其他6635607260396133负债合计55280633306953378484主要财务比率股本6694669466946694会计年度20222023E2024E2025E资本公积8204820482048204成长性未分配利润898105419142523营业收入增长率371779142少数股东权益5006519254945849营业利润增长率1274265661193股东权益合计29413289283058032034归母净利润增长率1258432621176负债及权益合计8469392258100113110517盈利能力毛利率9593121137现金流量表单位百万元归母净利率26355259会计年度20222023E2024E2025EROE33487484归母净利润803115018642193偿债能力折旧和摊销3283327538804611资产负债率653686695710资产减值准备66-24700流动比率049041035029资产处置损失4000速动比率044036031026公允价值变动损失0000营运能力财务费用1590132715791872资产周转率364371372354投资损失-1161-1187-1245-1276应收账款周转率70666463少数股东损益125186302355存货周转率202221200201营运资金的变动1139-391-303-2每股资料元经营活动产生现金流量6164266563357844每股收益012017028033投资活动产生现金流量-3527-6844-10020-13638每股经营现金092040095117融资活动产生现金流量-2232394337415805每股净资产365355375391现金净变动405-2365611估值比率倍现金的期初余额3627437541394195PE283198122104现金的期末余额4032413941954206PB09100909数据来源天软兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确沪深两市以沪深300指数为基准北交定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级所市场以北证50指数为基准新三板市推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数场以三板成指为基准香港市场以恒生中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级指数为基准美国市场以标普500或纳回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数斯达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-