23Q3收入同比下滑-47.8%，归母净利同比下滑89.3%，下调至增持评级
　　公司27日发布三季报，23Q3收入同比下滑47.8%，归母净利同比下滑89.3%，其中归母净利表现低于我们此前同比下滑50-60%的预期。公司进入深度调整阶段，前三季度累计新开19家门店、关闭113家门店，短期仍受婚庆需求较弱、钻石销售不景气等负面因素所影响。考虑到门店调整，我们下调23-25年归母净利至1.1、5.5、6.8亿元（前值5.7、7.3、8.7），考虑到23年公司门店调整幅度较大，盈利不具可比性，我们参考Wind可比公司24年一致预期12.2xPE，考虑到钻石品牌行业进入优胜劣汰阶段、迪阿受益行业出清份额有望提升，同时考虑公司账面现金充沛（截至23Q3货币与交易金融资产合计超50亿元），我们给予公司24年25xPE，目标价34.25元（前值43.2元），下调至增持评级。
　　线上与线下业务收入均出现较大幅度下滑，致使费用率显著上升
　　Q1-Q3，公司线上自营业务收入同比下滑44.3%，线下自营业务/联营业务收入分别同比下滑42.4%、38.2%，主要受钻石景气下滑以及公司自身闭店影响。收入承压，尽管公司销售费用Q3环比明显下滑、管理费用Q3环比基本持平，但同比看，公司销售费用率与管理费用率分别有11.9pct、2.2pct的提升。
　　中长期看，公司渠道调整对发展更为有利
　　公司前三季度累计净关闭94家门店。截至23Q3，公司共有594家门店，其中分布在一二线城市的有374家、三线及以下城市有218家。钻石销售景气承受较大压力，短期或难以扭转，公司闭店带来的资产减值损失有望在前三季度集中释放。同时，从中长期看，低效门店的清理对公司未来的长远发展也更有利。
　　短期盈利承压，中长期钻饰份额有望继续提升
　　公司短期盈利承受较大压力，但受益于行业出清，市场份额有望逆势提升。我们预计公司23-25年归母净利为1.1、5.5、6.8亿元，考虑到23年公司门店调整幅度较大，盈利不具可比性，我们参考Wind可比公司24年一致预期12.2xPE，考虑到钻石品牌行业进入优胜劣汰阶段、迪阿受益行业出清份额有望提升，同时考虑公司账面现金充沛（截至23Q3货币与交易金融资产合计超50亿元），我们给予公司24年25xPE，目标价34.25元，下调至增持评级。
　　风险提示：宏观经济增长放缓、钻石景气继续下滑、公司渠道调整。
　　

研究报告全文：证券研究报告迪阿股份301177CH23Q3盈利环比转正静待钻石复苏华泰研究季报点评投资评级下调增持2023年10月27日中国内地零售目标价人民币3425研究员林寰宇23Q3收入同比下滑-478归母净利同比下滑893下调至增持评级SACNoS0570518110001linhuanyuhtsccomSFCNoBQO7968675582492388公司27日发布三季报23Q3收入同比下滑478归母净利同比下滑893其中归母净利表现低于我们此前同比下滑50-60的预期公司进研究员张诗宇入深度调整阶段前三季度累计新开19家门店关闭113家门店短期仍SACNoS0570522080001zhangshiyuhtsccom受婚庆需求较弱钻石销售不景气等负面因素所影响考虑到门店调整我SFCNoBSF3088675523993346们下调23-25年归母净利至115568亿元前值577387考基本数据虑到23年公司门店调整幅度较大盈利不具可比性我们参考Wind可比公司24年一致预期122xPE考虑到钻石品牌行业进入优胜劣汰阶段迪目标价人民币3425阿受益行业出清份额有望提升同时考虑公司账面现金充沛截至23Q3货收盘价人民币截至10月27日3169币与交易金融资产合计超50亿元我们给予公司24年25xPE目标价市值人民币百万12676个月平均日成交额人民币百万3425元前值432元下调至增持评级6418152周价格范围人民币3004-7093BVPS人民币1620线上与线下业务收入均出现较大幅度下滑致使费用率显著上升Q1-Q3公司线上自营业务收入同比下滑443线下自营业务联营业务收入股价走势图分别同比下滑424382主要受钻石景气下滑以及公司自身闭店影响迪阿股份收入承压尽管公司销售费用Q3环比明显下滑管理费用Q3环比基本持平人民币相对沪深300但同比看公司销售费用率与管理费用率分别有119pct22pct的提升7112617中长期看公司渠道调整对发展更为有利512公司前三季度累计净关闭家门店截至公司共有家门店9423Q3594403其中分布在一二线城市的有374家三线及以下城市有218家钻石销售308景气承受较大压力短期或难以扭转公司闭店带来的资产减值损失有望在Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23前三季度集中释放同时从中长期看低效门店的清理对公司未来的长远发展也更有利资料来源Wind短期盈利承压中长期钻饰份额有望继续提升公司短期盈利承受较大压力但受益于行业出清市场份额有望逆势提升我们预计公司23-25年归母净利为115568亿元考虑到23年公司门店调整幅度较大盈利不具可比性我们参考Wind可比公司24年一致预期122xPE考虑到钻石品牌行业进入优胜劣汰阶段迪阿受益行业出清份额有望提升同时考虑公司账面现金充沛截至23Q3货币与交易金融资产合计超50亿元我们给予公司24年25xPE目标价3425元下调至增持评级风险提示宏观经济增长放缓钻石景气继续下滑公司渠道调整经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万46233682193726573216-87572036473937182101归属母公司净利润人民币百万130272924113085483068316-1310943988449384862460EPS人民币最新摊薄325182028137171ROE326110671708321004PE倍97417381121023121856PB倍185186195190182EVEBITDA倍3245461901735598资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1迪阿股份301177CH图表1盈利预测及主要调整调整后调整前调整幅度调整理由2023E2024E2025E2023E2024E2025E2023E2024E2025E营业收入193726573216324336074059-403-263-208考虑到钻饰需求疲弱我们将232425年开店假设由此前的02020调整至-1202020单店年收入由397436480下调至227363435万销售费用率403836523836120pct--销售费用相对刚性因此我们预计23年销售费用率明显增长管理费用率5446544-15pct--主要系23年收入预期下调因此管理费用率提升资产减值损失0680270320250280311709-46262023年渠道进入深度调整因此我们认为23年资产减值损失增加24年渠道调整幅度收窄25年仍进行小幅渠道调整归母净利113548683575727868-803-246-213收入下调费用相对刚性因此净利变动幅度大于收入同时我们调增了23年公司的资产减值损失由亏损2503万元调至亏损6780万元资料来源Wind华泰研究图表2可比公司估值情况截至20231027市值收盘价PEx公司代码公司名称上市地货币亿元上市地货币元2023E2024E600612CH老凤祥22576566413751182600916CH中国黄金17758105717091426002345CH潮宏基5304597132910771929HK周大福106800106814021185均值14541218资料来源Wind华泰研究图表3迪阿股份PE-Bands图表4迪阿股份PB-Bands人民币人民币迪阿股份迪阿股份16558012345x435313x40x239x8230x290166x25x92x4114515x19x00Dec-21Apr-22Jul-22Nov-22Mar-23Jul-23Oct-23Dec-21Apr-22Jul-22Nov-22Mar-23Jul-23Oct-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2迪阿股份301177CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产74517149637876839500营业收入46233682193726573216现金4742521905739910573537营业成本13811112604318148097855应收账款1748884481237105722290营业税金及附加2551920136105941453317587其他应收账款10288181531180433营业费用12181422100710101158预付账款6018742300066431396管理费用1728316421125911062912862存货43997669890006518413100财务费用25912154396345996755其他流动资产20245790579057905790资产减值损失10152842678026573216非流动资产818291667159116081657公允价值变动收益17573929400040004000长期投资000000000000000投资净收益41638900800090009000固定投资63314078588971002营业利润163388491136836652382896无形资产588426446412288营业外收入116124124124124其他非流动资产806091648157815951644营业外支出206077077077077资产总计826988167969929211157利润总额163288538137306657082943流动负债117017108810018463607所得税329851561424211174014627短期借款0004339943399433992866净利润130272924113085483068316应付账款1137886880009053732少数股东损益001000000000000其他流动负债1056119044700132173421归属母公司净利润130272924113085483068316非流动负债2326730222572357818260182EBITDA1950134238549967711145长期借款000000266674561425614EPS人民币基本362182028137171其他非流动负债2326730222305683256834568负债合计14032013145326274209主要财务比率少数股东权益000000000000000会计年度202120222023E2024E2025E股本4000140001400014000140001成长能力资本公积44594460446044604460营业收入87572036473937182101留存公积20101939165218012484营业利润1357845798454386182461归属母公司股东权益68676803651666646948归属母公司净利润1310943988449384862460负债和股东权益826988167969929211157获利能力毛利率70146979688069346957现金流量表净利率2816198158420642125会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE326110671708321004经营活动现金154481801461937987788892ROIC286185329127056746988净利润130272924113085483068316偿债能力折旧摊销3138445442218892701826543资产负债率16962283182428283773财务费用25912154396345996755净负债比率6592387399065310投资损失41638900800090009000流动比率637418724416263营运资金变动503829269212526684559速动比率577364703368254其他经营现金529549421942544281营运能力投资活动现金1171431322141561518272总资产周转率091043023031031资本支出1037615543698562606917应收账款周转率27112839400045005000长期投资10974241000000000应付账款周转率12301109139118002000其他投资现金300583674771935511355每股指标人民币筹资活动现金418873000387701593365809每股收益最新摊薄325182028137171短期借款000433990000002432每股经营现金流最新摊薄386204115200222长期借款000000266671894720000每股净资产最新摊薄17171701162916661737普通股增加4001000000000000估值比率资本公积增加4408056000000000PE倍97417381121023121856其他筹资现金25953116565436348802890PB倍185186195190182现金净增加额456042205209483304812EVEBITDA倍3245461901735598资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3迪阿股份301177CH免责声明分析师声明本人林寰宇张诗宇兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因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