事件:
　　2023年10月25日，公司发布2023年三季报：2023年前三季度，公司实现收入34.96亿元（ yoy+11.86% ），归母净利润3.50亿元（yoy+24.24%），扣非归母净利润3.17亿元（yoy+20.54%）。
　　投资要点:
　　政策冲击，三季度业绩承压。2023年前三季度，公司实现收入34.96亿元（yoy+11.86%），归母净利润3.50亿元（yoy+24.24%），扣非归母净利润3.17亿元（yoy+20.54%）。2023年第三季度，公司实现收入9.43亿元（ yoy-8.31% ），归母净利润0.74亿元（yoy+5.11%），扣非归母净利润0.55亿元（yoy-10.47%）。2023年7月初，国家卫健委会同9部门联合印发文件推动医疗领域反腐，对医药销售造成一定影响。
　　现金流质量良好，应收账款规模下降。2023年三季度公司销售收现12.89亿元，大幅高于当季营业收入9.43亿元；2023年三季度经营净现金流量3.17亿元，也高于当季归母净利润0.74亿元。同时，公司应收账款总金额从2023年二季度末的12.09亿元下降至2023年三季度末的9.70亿元。
　　三个产品纳入2023年医保目录调整，有望带来政策获益。公司有三款产品被纳入2023年医保药品目录谈判，其中银杏二萜内酯普安注射液为目录内续约谈判，苓桂竹甘颗粒和散寒化湿颗粒为首次纳入谈判。如公司新产品顺利纳入国家医保药品目录，有望带来新的业绩增量。
　　盈利预测和投资评级我们预计2023/2024/2025年收入为48.28亿元/58.21亿元/68.76亿元，对应归母净利润5.21亿元/6.40亿元/7.75亿元，对应PE为19.04X/15.49X/12.80X。受政策环境影响和销售策略调整，我们下调了公司收入和利润预期。我们认为，公司中药创新能力突出，销售能力改善有望持续得到验证。维持“买入”评级。
　　风险提示公司经营管理出现波动，公司主要产品价格受到政策影响，公司产品销量不及预期，产品研发进展不及预期，医保政策和基药政策落地进展不及预期。
　　

研究报告全文：2023年10月27日公司研究评级买入维持研究所TableTitle证券分析师周小刚S0350521090002业绩短期承压政策获益可期zhouxgghzqcomcn联系人年庆功S0350122030007康缘药业年三季报点评nianqgghzqcomcn6005572023最近一年走势事件康缘药业沪深3002023年10月25日公司发布2023年三季报2023年前三季度公司06992实现收入3496亿元yoy1186归母净利润350亿元05237yoy2424扣非归母净利润317亿元yoy20540348101726-00029投资要点-01784政策冲击三季度业绩承压2023年前三季度公司实现收入3496亿元yoy1186归母净利润350亿元yoy2424相对沪深300表现20231027扣非归母净利润317亿元yoy20542023年第三季度公司表现1M3M12M实现收入943亿元yoy-831归母净利润074亿元康缘药业-160-152-119yoy511扣非归母净利润055亿元yoy-10472023年沪深300-37-87-197月初国家卫健委会同9部门联合印发文件推动医疗领域反腐对医药销售造成一定影响市场数据20231027当前价格元1696现金流质量良好应收账款规模下降2023年三季度公司销售52周价格区间元1521-3371收现1289亿元大幅高于当季营业收入943亿元2023年三季度总市值百万991478经营净现金流量317亿元也高于当季归母净利润074亿元同流通市值百万981131时公司应收账款总金额从2023年二季度末的1209亿元下降至总股本万股58459802023年三季度末的970亿元流通股本万股5784972日均成交额百万39571三个产品纳入2023年医保目录调整有望带来政策获益公司近一月换手431有三款产品被纳入2023年医保药品目录谈判其中银杏二萜内酯普安注射液为目录内续约谈判苓桂竹甘颗粒和散寒化湿颗粒为首次相关报告纳入谈判如公司新产品顺利纳入国家医保药品目录有望带来新的康缘药业600557公司事件点评业绩保业绩增量持高速增长研发投入持续加强买入中药周小刚2023-07-13盈利预测和投资评级我们预计202320242025年收入为4828康缘药业600557点评报告大单品高速亿元5821亿元6876亿元对应归母净利润521亿元640亿元增长带动利润增长超预期买入中药周小775亿元对应PE为1904X1549X1280X受政策环境影响和刚2023-02-21销售策略调整我们下调了公司收入和利润预期我们认为公司中康缘药业600557点评报告收入稳健药创新能力突出销售能力改善有望持续得到验证维持买入评级增长利润增长超预期买入中药周小刚2022-08-02风险提示公司经营管理出现波动公司主要产品价格受到政策康缘药业600557SH深度报告中药创新领影响公司产品销量不及预期产品研发进展不及预期医保政策和先企业独家品种放量可期买入中药周小刚基药政策落地进展不及预期2022-06-29国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告预测指标TableForcast12022A2023E2024E2025E营业收入百万元4351482858216876增长率19112118归母净利润百万元434521640775增长率36202321摊薄每股收益元074089110133ROE9101112PE2500190415491280PB231192171151PS252205170144EVEBITDA14791076842624资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告附表TableForcast康缘药业盈利预测表证券代码600557股价1696投资评级买入日期20231027财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE9101112EPS075089110133毛利率72737373BVPS8138849941126期间费率47474746估值销售净利率10111111PE2500190415491280成长能力PB231192171151收入增长率19112118PS252205170144利润增长率36202321营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率068068074076营业收入4351482858216876应收账款周转率596690833922营业成本1214128515811869存货周转率357367397390营业税金及附加738299117偿债能力销售费用1868206624622888资产负债率27272929管理费用190212256303流动比209223220233财务费用-9-8-11-14速动比183198196209其他费用-收入606700821963营业利润455540663800资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支-9-6-6-6现金及现金等价物1771234929033892利润总额446534657794应收款项728671728764所得税费用4578存货净额343357439519净利润442529650787其他流动资产88891210861269少数股东损益781012流动资产合计3730428951566444归属于母公司净利润434521640775固定资产2409240624762483在建工程99119251163现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他554541541541经营活动现金流9968769701125长期股权投资4444净利润434521640775资产总计6796735984289634少数股东权益781012短期借款0000折旧摊销193193208212应付款项373382470556公允价值变动0000预收帐款0000营运资金变动361160106120其他流动负债1408154018712206投资活动现金流-164-191-416-136流动负债合计1781192223412761资本支出-189-205-406-126长期借款及应付债券0000长期投资21000其他长期负债81797979其他414-10-10长期负债合计81797979筹资活动现金流-168-10700负债合计1862200124202840债务融资-235000股本585585585585权益融资692400股东权益4934535860086795其它-2-13100负债和股东权益总计6796735984289634现金净增加额664578554989资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3国海证券股份有限公司医药小组介绍周小刚医药行业首席分析师复旦大学经济学硕士西安交通大学工学本科具有5年医药实业工作经验9年医药研究工作经验赵宁宁分析师中南财经政法大学金融硕士生物工程金融复合背景2020年加入国海证券现从事医药行业研究主要覆盖中药生物药林羽茜研究助理悉尼大学数据分析硕士2021年加入国海证券医药组主要覆盖医疗器械板块郭磊南开大学硕士2023年加入国海证券沈岽皓研究助理华东师范大学药化硕士3年海外医药投研经验2022年加入国海证券医药组主要覆盖部分中药和生命科学上游产业链等板块万鹏辉研究助理中科院药物所药物化学硕士3年医药二级市场投研经验主要覆盖CXO及软镜等板块年庆功研究助理北京大学物理学本科军事医学科学院微生物博士2022年加入国海证券研究所医药组主要覆盖疫苗血制品板块和生命科学上游孔维崎研究助理北京大学药学院化学生物学硕士四年半医药股权投资经验主要覆盖创新药和CXO板块李畅研究助理北京大学药理学硕士具有1年医疗实业工作经验2022年加入国海证券医药组主要覆盖创新药等板块李明研究助理北京大学金融科技硕士年加入国海证券医药组主要覆盖医疗服务眼科产业板块2021分析师承诺周小刚本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分