投资要点
　　事件：2023年前三季度，公司实现收入34.96亿元（+11.86%，同比，下同），归母净利润3.5亿元（+24.24%），扣非归母净利润3.2亿元（+20.54%），业绩符合我们预期。
　　非注射剂型药物承压，各板块毛利率均显著提升：分板块看，2023前三季度，公司注射剂型实现收入15.9亿元（+48.7%），毛利率73.06%（+2.57pp），单Q3实现收入4.31亿元（+36.3%），主要系热毒宁注射液销售增长较快所致；非注射剂型药物前三季度实现收入18.86亿元（-7.2%），单三季度非注射剂型药物实现收入5.1亿元（-28.7%）；主要大单品金振口服液销售下滑较多，导致在非注射剂型中非占比较大的口服液剂型业绩承压，前三季度口服液剂型实现收入5.4亿元（-24.33%），毛利率80.41%（+2.33pp），单Q3口服液剂型实现收入1.2亿元（-57.9%）。
　　研发投入持续加强，在研管线持续丰富。2023前三季度公司研发费用5.1亿元（+16.7%），研发投入增速持续高于收入增速；研发费用率14.59%（+0.5pp）。持续不断的研发支出支撑公司丰富的在研管线。
　　2023年8月公司收到国家药品监督管理局签发的关于KYS202002A （全人源抗CD38单克隆抗体）注射液成人系统性红斑狼疮适应症的《药物临床试验批准通知书》。2023年9月至三季报公告日，公司分别收到了国家药品监督管理局签发的乌鳖还闺颗粒、小儿佛芍和中颗粒、小儿健脾颗粒《药物临床试验批准通知书》。公司管线不断丰富，有望持续补充产品梯队，贡献业绩。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司单三季度业绩受反腐及公司内部销售线条调整影响，增速有所放缓，我们将公司23-25年盈利预测由5.52/6.89/8.48下调至4.77/5.77/7亿元，当前市值对应PE为19/16/13倍。同时考虑到公司是国内创新中药龙头，在研管线丰富，长期成长向好，维持“买入”评级。
　　风险提示：销售改革进展不及预期，研发进展不及预期等。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告中药康缘药业600557三季报点评业绩符合预期非注射剂20232023年10月26日型短期内业绩承压证券分析师朱国广买入维持执业证书S0600520070004zhuggdwzqcomcnTableEPS盈利预测与估值2022A2023E2024E2025E股价走势营业总收入百万元4351473255886412康缘药业沪深300同比7519918156657归属母公司净利润百万元434477577700483930同比361021212112每股收益-最新股本摊薄元股0740820991203-6-15PE现价最新股本摊薄2138194916101327202210262023224202362520231024关键词TableTag业绩符合预期TableSummary市场数据投资要点收盘价元1589事件2023年前三季度公司实现收入3496亿元1186同比一年最低最高价15213371下同归母净利润35亿元2424扣非归母净利润32亿元市净率倍2054业绩符合我们预期186流通A股市值百919232非注射剂型药物承压各板块毛利率均显著提升分板块看2023前三万元季度公司注射剂型实现收入159亿元487毛利率7306总市值百万元928926257pp单Q3实现收入431亿元363主要系热毒宁注射液销售增长较快所致非注射剂型药物前三季度实现收入1886亿元-基础数据72单三季度非注射剂型药物实现收入51亿元-287主要大单品金振口服液销售下滑较多导致在非注射剂型中非占比较大的口服每股净资产元LF855液剂型业绩承压前三季度口服液剂型实现收入54亿元-2433资产负债率LF2254毛利率单口服液剂型实现收入亿元8041233ppQ312-579总股本百万股58460研发投入持续加强在研管线持续丰富2023前三季度公司研发费用流通A股百万股5785051亿元167研发投入增速持续高于收入增速研发费用率145905pp持续不断的研发支出支撑公司丰富的在研管线相关研究2023年8月公司收到国家药品监督管理局签发的关于KYS202002A康缘药业中报全人源抗CD38单克隆抗体注射液成人系统性红斑狼疮适应症的6005572023药物临床试验批准通知书2023年9月至三季报公告日公司分点评业绩符合预期看好创新别收到了国家药品监督管理局签发的乌鳖还闺颗粒小儿佛芍和中颗中药龙头长期发展粒小儿健脾颗粒药物临床试验批准通知书公司管线不断丰富有2023-07-13望持续补充产品梯队贡献业绩康缘药业6005572023一季盈利预测与投资评级考虑到公司单三季度业绩受反腐及公司内部销售报点评业绩快速增长二线基线条调整影响增速有所放缓我们将公司23-25年盈利预测由552689848下调至4775777亿元当前市值对应PE为191613倍药品种迎头赶上同时考虑到公司是国内创新中药龙头在研管线丰富长期成长向好2023-04-07维持买入评级风险提示销售改革进展不及预期研发进展不及预期等13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告康缘药业三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产3730426252656323营业总收入4351473255886412货币资金及交易性金融资产1771127624752480营业成本含金融类1214130915391761经营性应收款项1531229221912984税金及附加737994108存货343602509763销售费用1868201123752725合同资产0000管理费用190237279321其他流动资产84918996研发费用606686782898非流动资产3066289027142539财务费用9483369长期股权投资4444加其他收益42475664固定资产及使用权资产2409226421181972投资净收益4000在建工程99999999公允价值变动0000无形资产231201171141减值损失2000商誉59595959资产处置收益1000长期待摊费用18181818营业利润455505608733其他非流动资产246246246246营业外净收支9191919资产总计6796715279798862利润总额446486589714流动负债1781178420292204减所得税4567短期借款及一年内到期的非流动负债0000净利润442482583707经营性应付款项373426514562减少数股东损益7567合同负债21519615488归属母公司净利润434477577700其他流动负债1193116113611554非流动负债81818181每股收益-最新股本摊薄元074082099120长期借款0000应付债券0000EBIT439457574664租赁负债0000EBITDA633633750840其他非流动负债81818181负债合计1862186521102285毛利率7210723472467253归属母公司股东权益4754510256796379归母净利率999100710321091少数股东权益180185190198所有者权益合计4934528758706577收入增长率192587618081476负债和股东权益6796715279798862归母净利润增长率355497221022131现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流996348121924每股净资产元8138739711091投资活动现金流164191919最新发行在外股份百万股585585585585筹资活动现金流16812900ROIC90488610191056现金净增加额66449612005ROE-摊薄91493410161097折旧和摊销193176176176资产负债率2740260826442579资本开支189191919PE现价最新股本摊薄2138194916101327营运资本变动3611024441878PB现价195182164146数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn