事件：
　　公司发布2023年三季报，2023年前三季度，公司实现营业总收入24699亿元，同比+0.68%，实现归母净利润530亿元，同比-7.47%。2023Q3单季，公司实现营业总收入8763亿元，同比+4.17%，环比+9.21%；实现归母净利润179亿元，同比+34%，环比+19%。
　　点评：
　　一、油价上行叠加下游需求恢复，前三季度归母净利润同比-7.5%，Q3归母净利润环比+19% 
　　2023年前三季度，国际油价震荡，中国经济恢复向好，国内天然气和下游炼化产品需求持续修复。2023年前三季度布伦特原油均价为81.92美元/桶，同比-20%，油价中枢较2022年同期下降。2023年前三季度，境内天然气需求保持稳定增长，表观消费量同比增长6.4%；境内成品油需求快速反弹，表观消费量同比增长15.1%，其中汽油增长20.4%，柴油增长4.3%，煤油增长68.6%；境内主要化工产品需求回暖，乙烯当量消费量同比增长6.0%。公司实现归母净利润530亿元，同比-7.47%。
　　2023年前三季度，公司上游业务受益于持续推进“增储上产”和降本增效工作，实现息税前利润416亿元，同比-0.9%，业绩保持稳健。受益于炼油产品需求修复，公司炼油业务实现息税前利润187亿元，同比-6.3%。受益于需求回升和市场竞争环境好转，营销及分销业务保持了较好的盈利能力，实现息税前利润265亿元，同比+19.2%。化工业务受产品需求恢复较弱、产能集中释放影响，仍处于亏损状态，实现息税前利润-67亿元。
　　2023Q3单季，主要产油国推动限产措施，油价环比回升，2023Q3单季布伦特原油均价为85.92美元/桶，同比-12%，环比+10.5%，同时炼油化工需求修复仍然持续，公司实现归母净利润179亿元，同比+34%，环比+19%，盈利能力同比、环比均显著修复。Q3公司上游业务实现息税前利润147亿元，同比+6.7%，环比+8.4%，同比、环比均有所上升。Q3公司炼油业务实现息税前利润75亿元，同比扭亏为盈增长177亿元，环比大增926%，炼油业务盈利能力大幅上升。Q3公司销售业务实现息税前利润81亿元，同比+79.5%，环比-18%，销售业务盈利能力仍然较强。
　　Q3公司化工业务实现息税前利润0.59亿元，环比实现扭亏为盈。
　　二、分业务解读：上游和成品油业务盈利显著提升，化工业务实现扭亏为盈1、上游：持续推进“增储上产”和降本增效工作，油价上行期业绩显著增长2023年前三季度公司上游板块实现息税前利润416亿元，同比-0.9%，其中Q3单季实现息税前利润147亿元，同比+6.7%，环比+8.4%，主要由于公司大力实施稳油增气降本提效，加大高质量勘探和效益开发，强化成本费用管控，增储稳油增气降本上取得较好成效。
　　2023年前三季度，公司原油实现价格75.73美元/桶，同比-19.6%，天然气实现价格1.41元/方，同比-3%。公司生产原油211百万桶，同比基本持平；生产天然气993十亿立方英尺，同比+8.7%。23Q3单季，公司生产原油71百万桶，同比-0.4%，环比+1.0%；生产天然气332十亿立方英尺，同比+10.7%，环比+0.5%。2023年前三季度，公司上游业务积极推进降本增效工作，前三季度油气现金操作成本为15.3美元/桶，同比-8%。
　　2023年前三季度，公司在塔里木盆地、准噶尔盆地等地区取得了一批油气新发现和重大突破，胜利济阳页岩油国家级示范区建设高效推进。在开发方面，持续扩大效益建产规模，高效推进济阳、塔河、准西等产能建设，深化老油田精细开发；大力实施天然气增储上产，加快顺北二区、川西海相等产能建设。强化天然气产供储销一体化运行组织，提升全产业链效益。
　　2、炼油产品量价齐升叠加油价上升造成库存收益，炼油业务盈利能力环比修复2023年前三季度公司炼油板块实现息税前利润187亿元，同比-6.3%，Q3单季实现息税前利润75亿元，同比扭亏为盈增长177亿元，环比大增926%，主要由于需求修复驱动炼油产品量价齐升，同时2023Q3油价上行造成库存收益。公司坚持产销一体协同优化，全力提高装置负荷，原油加工量和成品油产量同比显著增长，动态强化资源统筹，降低采购成本。
　　2023年前三季度公司总共加工原油194百万吨，同比+8%，分别生产汽、柴、煤油47、48、22百万吨，分别同比+5%、+8%、+66%。2023年前三季度公司炼油毛利为7.07美元/桶，同比-15%，炼油现金操作成本为4.00美元/桶，同比-11%。公司紧贴市场需求，有效统筹“油转化”“油转特”节奏，增产高档润滑油脂等适销对路产品，增加出口规模，优化出口节奏和结构。
　　3、充分发挥一体化和网络优势，销售业务盈利能力持续位于高位2023年前三季度公司销售板块实现息税前利润265亿元，同比+19.2%，Q3单季实现息税前利润81亿元，同比+79.5%，环比-18%。公司抓住成品油需求回升和市场竞争环境好转的有利时机，全力拓市扩销增效，经营量效水平稳中有升，全力推动充换电业务发展，开拓氢能应用场景，向“油气氢电服”综合能源服务商转型。2023年前三季度公司国内成品油总经销量151.6百万吨，同比+19.1%，其中零售量79.09百万吨，同比+15.1%，直销分销量42.91百万吨，同比+20.2%。
　　4、加

研究报告全文：2023年10月27日公司研究Q3业绩环比显著回升实施回购计划彰显公司发展信心中国石化600028SH0386HK2023年三季报点评A股买入维持要点当前价556元H股买入维持事件当前价403港元公司发布2023年三季报2023年前三季度公司实现营业总收入24699亿元同比068实现归母净利润530亿元同比-7472023Q3单季公司实现营作者业总收入8763亿元同比417环比921实现归母净利润179亿元同分析师赵乃迪比34环比19执业证书编号S0930517050005点评010-57378026zhaondebscncom一油价上行叠加下游需求恢复前三季度归母净利润同比-75Q3归母净利润环比19分析师蔡嘉豪执业证书编号S09305230700032023年前三季度国际油价震荡中国经济恢复向好国内天然气和下游炼化021-52523800产品需求持续修复2023年前三季度布伦特原油均价为8192美元桶同比-20caijiahaoebscncom油价中枢较2022年同期下降2023年前三季度境内天然气需求保持稳定增长联系人王礼沫表观消费量同比增长64境内成品油需求快速反弹表观消费量同比增长151010-56513142其中汽油增长204柴油增长43煤油增长686境内主要化工产品需求wanglimoebscncom回暖乙烯当量消费量同比增长60公司实现归母净利润530亿元同比-747市场数据2023年前三季度公司上游业务受益于持续推进增储上产和降本增效工作总股本亿股119864实现息税前利润416亿元同比-09业绩保持稳健受益于炼油产品需求修复总市值亿元666442一年最低最高元384663公司炼油业务实现息税前利润187亿元同比-63受益于需求回升和市场竞争近3月换手率617环境好转营销及分销业务保持了较好的盈利能力实现息税前利润265亿元同比192化工业务受产品需求恢复较弱产能集中释放影响仍处于亏损状态股价相对走势实现息税前利润-67亿元612023Q3单季主要产油国推动限产措施油价环比回升2023Q3单季布伦特43原油均价为8592美元桶同比-12环比105同时炼油化工需求修复仍然持续公司实现归母净利润179亿元同比34环比19盈利能力同比环25比均显著修复Q3公司上游业务实现息税前利润147亿元同比67环比848同比环比均有所上升Q3公司炼油业务实现息税前利润75亿元同比扭亏为盈-10增长177亿元环比大增926炼油业务盈利能力大幅上升Q3公司销售业务实1022012304230723现息税前利润81亿元同比795环比-18销售业务盈利能力仍然较强中国石化沪深300Q3公司化工业务实现息税前利润059亿元环比实现扭亏为盈收益表现1M3M1Y相对-470-0813313二分业务解读上游和成品油业务盈利显著提升化工业务实现扭亏为盈绝对-974-8743696资料来源Wind1上游持续推进增储上产和降本增效工作油价上行期业绩显著增长相关研报2023年前三季度公司上游板块实现息税前利润416亿元同比-09其中油价下行叠加下游需求复苏不及预期23H1Q3单季实现息税前利润147亿元同比67环比84主要由于公司大力实净利润同比下滑20中国石化施稳油增气降本提效加大高质量勘探和效益开发强化成本费用管控增储稳油600028SH0386HK公告点评增气降本上取得较好成效2023-08-28炼化需求回暖叠加降本增效积极推进Q12023年前三季度公司原油实现价格7573美元桶同比-196天然气实业绩环比大增中国石化现价格141元方同比-3公司生产原油211百万桶同比基本持平生产天600028SH0386HK2023年一季报点评2023-04-28敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告中国石化600028SH0386HK然气993十亿立方英尺同比8723Q3单季公司生产原油71百万桶同比-04环比10生产天然气332十亿立方英尺同比107环比052023年前三季度公司上游业务积极推进降本增效工作前三季度油气现金操作成本为153美元桶同比-82023年前三季度公司在塔里木盆地准噶尔盆地等地区取得了一批油气新发现和重大突破胜利济阳页岩油国家级示范区建设高效推进在开发方面持续扩大效益建产规模高效推进济阳塔河准西等产能建设深化老油田精细开发大力实施天然气增储上产加快顺北二区川西海相等产能建设强化天然气产供储销一体化运行组织提升全产业链效益2炼油产品量价齐升叠加油价上升造成库存收益炼油业务盈利能力环比修复2023年前三季度公司炼油板块实现息税前利润187亿元同比-63Q3单季实现息税前利润75亿元同比扭亏为盈增长177亿元环比大增926主要由于需求修复驱动炼油产品量价齐升同时2023Q3油价上行造成库存收益公司坚持产销一体协同优化全力提高装置负荷原油加工量和成品油产量同比显著增长动态强化资源统筹降低采购成本2023年前三季度公司总共加工原油194百万吨同比8分别生产汽柴煤油474822百万吨分别同比58662023年前三季度公司炼油毛利为707美元桶同比-15炼油现金操作成本为400美元桶同比-11公司紧贴市场需求有效统筹油转化油转特节奏增产高档润滑油脂等适销对路产品增加出口规模优化出口节奏和结构3充分发挥一体化和网络优势销售业务盈利能力持续位于高位2023年前三季度公司销售板块实现息税前利润265亿元同比192Q3单季实现息税前利润81亿元同比795环比-18公司抓住成品油需求回升和市场竞争环境好转的有利时机全力拓市扩销增效经营量效水平稳中有升全力推动充换电业务发展开拓氢能应用场景向油气氢电服综合能源服务商转型2023年前三季度公司国内成品油总经销量1516百万吨同比191其中零售量7909百万吨同比151直销分销量4291百万吨同比2024加强结构调整化工板块Q3实现扭亏为盈2023年前三季度公司化工板块实现息税前利润-67亿元23Q3单季实现息税前利润059亿元实现扭亏为盈23年前三季度公司化工产品经营总量为6343万吨同比增长50分别生产乙烯合成树脂合成纤维单体及聚合物合成纤维合成橡胶106621523359438031052千吨分别同比66105-11437124面对新增产能加速释放的严峻形势公司加大盈利产品排产力度强化成本管控努力创效密切产销研用结合稳步提升高附加值产品比例5加大化工项目建设投入前三季度实现资本开支同比增长2023年前三季度公司实现资本开支1082亿元同比4上游炼油销售化工分别实现资本开支50710557391亿元分别同比-17-23-1333上游资本开支同比企稳化工资本开支显著增长公司上游资本开支主要用于济阳川西等油气产能建设以及储运设施建设为公司油气产量进一步增长打下基础炼油化工资本开支主要用于扬子炼油结构调整镇海天津南港乙烯等乙烯项目及煤化工建设助力公司扩充炼化产能打造世界级炼化基地敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告中国石化600028SH0386HK三回购计划稳步推进彰显公司发展信心2023年8月25日公司董事会审议通过了关于以集中竞价交易方式回购公司股份的方案并于2023年8月28日开始实施本轮A股和H股回购截至2023年10月27日公司已回购A股4470万股占公司总股本的004回购均价为598元股回购金额为267亿元占公司预计回购资金的1782截至2023年10月27日公司已回购H股股份6527万股占公司总股本的005其中3269万股已于2023年9月8日注销购买的最高价为456港元股最低价为424港元股已支付的总金额为288亿港元公司本次回购计划稳步推进体现出公司看好公司未来发展前景和积极进行市值管理的决心盈利预测估值与评级公司Q3业绩符合预期我们维持公司23-25年盈利预测预计公司23-25年归母净利润分别为859927984亿元对应的EPS分别为072077082元股维持A股和H股的买入评级风险提示原油价格下行风险成品油和化工品景气度下行风险表1公司盈利预测与估值简表指标202120222023E2024E2025E营业收入亿元2740933182380534130646449营业收入增长率3015210614688551245净利润亿元712663859927984净利润增长率11628-6892953791618EPS元059055072077082ROE归属母公司摊薄919844101310171006PEA股95101787268PEH股6367524845资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-10-26汇率按1HKD09165CNY换算注2021年公司总股本为121071亿股2022年公司因实施回购总股本变为119896亿股2023年公司因实施回购注销股份总股本变为119864亿股敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告中国石化600028SH0386HK财务报表与盈利预测利润表亿元202120222023E2024E2025E资产负债表亿元202120222023E2024E2025E营业收入2740933182380534130646449总资产1889319486209082191423123营业成本2216628194324893520639678货币资金22201451166318062030折旧和摊销1027961122412701319交易性金融资产00000税金及附加25902640302732863695应收账款349464544590664销售费用579586672729820应收票据00000管理费用625572656712801其他应收款合计357270305331372研发费用115128146159179存货20742442282530663464财务费用9010060112117其他流动资产304332381413464投资收益60145145145145流动资产合计55805231600465037304营业利润1124964120812931365其他权益工具87777利润总额1083945118912741346长期股权投资20922339234923602372所得税233188236253267固定资产59896307644866266802净利润85075895310211079在建工程01960241527302940少数股东损益13895959595无形资产11921207114110791022归属母公司净利润712663859927984商誉8665656565EPS元059055072077082其他非流动资产1802265314314314非流动资产合计1331214255149041541115819现金流量表亿元202120222023E2024E2025E总负债973210115108171109611542经营活动现金流22521163154217392283短期借款274213256329392812净利润712663859927984应付账款20392586292426592996折旧摊销1027961122412701319应付票据117108124135152净营运资金增加194684378679329预收账款00000其他70611459201137350其他流动负债14651391143914721523投资活动产生现金流1452950348316491600流动负债合计64136674941796149958净资本支出14341723181517651715长期借款493950100010501100长期投资变化20922339101112应付债券426130130130130其他资产变化210915661658127127其他非流动负债183141189222273融资活动现金流579397215553458非流动负债合计33193441140014821584股本变化012000股东权益91609372100911081811582债务净变化209441239942777股本12111199119911991199无息负债变化1023581697148523公积金33343367336733673367净现金流210152213142225未分配利润31863231385644885157归属母公司权益77517856848191139782少数股东权益14091516161017051799主要指标盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率191150146148146销售费用率211177177177177EBITDA率9367636358管理费用率228172172172172EBIT率5638303230财务费用率033030016027025税前净利润率4028313129研发费用率042038038038038归母净利润率2620232221所得税率2220202020ROA4539464747ROE摊薄9284101102101每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC154110777979每股红利031020025026028每股经营现金流186097129145190偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产640655708760816资产负债率5252525150每股销售收入22642768317534463875流动比率087078064068073速动比率055042034036039估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务524409196192209PEA股95101787268有形资产有息债务1170931449431465PBA股087085079073068EVEBITDA3142504846资料来源Wind光大证券研究所预测股息率5635444750敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼6thFloor9AppoldStreetLondonUnitedKingdomEC2A2AP敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告